ડેટા-સેન્ટર કૂલિંગ પાઇપલાઇન વૃદ્ધિને ટેકો આપતાં Thermax નો માર્જિન રિકવરી લક્ષ્ય

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને વ્યવસાયિક રૂપરેખા

ICICI Securities ના 3 ઓગસ્ટ 2026ના Thermax Ltd. અંગેના અહેવાલમાં BUY ભલામણ યથાવત્ રાખવામાં આવી છે. બ્રોકરેજનું કહેવું છે કે નજીકના ગાળાના કામગીરીસંબંધિત દબાણો મુખ્યત્વે જૂના મુદ્દાઓ સાથે સંકળાયેલા છે, જ્યારે કંપનીની ઓર્ડર પાઇપલાઇન અને ડેટા-સેન્ટર તક મધ્યમ ગાળાની વૃદ્ધિને ટેકો આપે છે.

Thermax હીટિંગ, કૂલિંગ, વીજળી, પાણી અને કચરા વ્યવસ્થાપન, વાયુ-પ્રદૂષણ નિયંત્રણ અને રસાયણો ક્ષેત્રોમાં સંકલિત ઊર્જા અને પર્યાવરણીય ઉકેલો પૂરા પાડે છે. તેના આવક મિશ્રણમાં ઇન્ડસ્ટ્રિયલ ઇન્ફ્રાનો હિસ્સો આશરે 47 ટકા, ઇન્ડસ્ટ્રિયલ પ્રોડક્ટ્સનો આશરે 40 ટકા, ગ્રીન સોલ્યુશન્સનો આશરે 6 ટકા અને કેમિકલ્સનો આશરે 7 ટકા છે.

Q1FY27 કામગીરી અને જૂના મુદ્દાઓ

Thermax એ નબળો Q1FY27 નોંધાવ્યો. મુખ્ય અવરોધોમાં જૂના સરકારી EPC પ્રોજેક્ટ માટે Rs 91 કરોડની જોગવાઈ, મુખ્યત્વે નિકાસમાં આશરે Rs 300 કરોડના શિપમેન્ટ વિલંબ, કોમોડિટી ખર્ચમાં ફુગાવો અને FEPL તથા Bio-CNGમાં નુકસાન સામેલ હતા. મેનેજમેન્ટે આ દબાણોને માળખાકીય નબળાઈઓને બદલે જૂના મુદ્દાઓ ગણાવ્યા હતા.

સમસ્યાગ્રસ્ત Rs 1,200 કરોડનો સરકારી પ્રોજેક્ટ અંતિમ તબક્કામાં છે, જેમાં આશરે 26 ટકા અમલ હજી બાકી છે. ઓર્ડર બુકમાં સરકાર અને PSUનું એક્સપોઝર ઘટીને 5 ટકાથી નીચે, અથવા આશરે Rs 300 કરોડથી Rs 400 કરોડ થયું છે. Thermax એ ઓછા-માર્જિન, ઊંચા-જોખમવાળા સરકારી EPC પ્રોજેક્ટ્સ માટે બોલી લગાવવાનું બંધ કર્યું છે અને મેનેજમેન્ટને FY27માં આ જૂના મુદ્દાઓનો અંત આવવાની અપેક્ષા છે.

ઓર્ડર બેકલોગ અને વૃદ્ધિ દૃષ્ટિકોણ

મેનેજમેન્ટને અપેક્ષા છે કે મજબૂત અને નફાકારક બેકલોગથી Rs 3,000 કરોડથી વધુ આવક ધરાવતાં બે થી ત્રણ ત્રિમાસિક આવશે. આનાથી Q2/Q3 FY27થી કામગીરીનો લાભ અને માર્જિનમાં સુધારો થવાની અપેક્ષા છે.

ICICI Securities એ નીચેનાને મહત્ત્વના નિરીક્ષણ મુદ્દા તરીકે ઓળખાવ્યા છે:

• મોટા ઓર્ડર બેકલોગનો સમયસર અમલ.
• ઓર્ડર પાઇપલાઇનનું આવકમાં રૂપાંતર.
• કામગીરીના માર્જિનમાં સતત સુધારો.

નબળી Q1FY27 કામગીરી છતાં, મેનેજમેન્ટને વિશ્વાસ છે કે FY27માં આશરે Rs 14,000 કરોડથી વધુનો ઓર્ડર પ્રવાહ થશે. પાઇપલાઇનમાં TBWES, ઇન્ડસ્ટ્રિયલ પ્રોડક્ટ્સ, કેમિકલ્સ, પાણી અને સ્વચ્છ-ઊર્જા વ્યવસાયોમાં સ્થાનિક અને આંતરરાષ્ટ્રીય તકો સામેલ છે.

ડેટા-સેન્ટર કૂલિંગ તક

ડેટા-સેન્ટર Thermax માટે ઉભરતા લાંબા ગાળાના વૃદ્ધિ ચાલક છે. કંપની પાસે US ડેટા-સેન્ટર કૂલિંગ ઓર્ડર્સનો આશરે Rs 400 કરોડનો બેકલોગ છે, જેનો અમલ આગામી કેટલાક ત્રિમાસિકોમાં થવાની અપેક્ષા છે. મેનેજમેન્ટને Q3/Q4 FY27માં US કૂલિંગના બે વધારાના ઓર્ડર મળવાની અપેક્ષા છે.

ICICI Securities માને છે કે Thermax ની વિશિષ્ટ કૂલિંગ ટેક્નોલોજી, તેના બોઇલર્સ, પાણી-સારવાર અને વિશેષ-રસાયણ ક્ષમતાઓ સાથે, તેને વધતા વૈશ્વિક ડેટા-સેન્ટર રોકાણનો લાભ લેવા માટે અનુકૂળ સ્થિતિમાં મૂકે છે.

નાણાકીય અંદાજો

આવક FY26માં Rs 10,686.8 કરોડથી વધીને FY27Eમાં Rs 12,113.8 કરોડ અને FY28Eમાં Rs 15,571.6 કરોડ થવાનો અંદાજ છે, જે FY26-FY28Eમાં 20.7 ટકાનો CAGR સૂચવે છે. ચોખ્ખા નફામાં FY26-FY28E દરમિયાન 17.3 ટકાનો CAGR નોંધાવાનો અંદાજ છે.

મૂલ્યાંકન અને મુખ્ય જોખમો

Rs 5,140નો લક્ષ્ય ભાવ FY28E EPSના 55 ગણા પર આધારિત છે.

દૃષ્ટિકોણ માટેના મુખ્ય જોખમો છે:

• અપેક્ષા કરતાં ઓછો ઓર્ડર પ્રવાહ.
• કોમોડિટી ભાવની અસ્થિરતા.
• અમલમાં વિલંબ.