વિક્રમી ઓર્ડર બુક વૃદ્ધિ છતાં Transformers and Rectifiers Indiaને અમલીકરણમાં વિલંબનો સામનો

રોકાણ અભિપ્રાય અને મૂલ્યાંકન

ICICI Direct Research એ 22 જુલાઈ 2026ના પરિણામ અપડેટમાં Transformers and Rectifiers India Limited (TARIL) ને HOLD પરથી REDUCE કર્યું. મજબૂત લાંબા ગાળાની માંગની સ્થિતિ અને વિક્રમી ઓર્ડર બુક છતાં નજીકના ગાળામાં અમલીકરણની મર્યાદાઓને કારણે આ રેટિંગ ઘટાડવામાં આવ્યું છે. બ્રોકરેજે હાલના Rs 312ના બજારભાવની સરખામણીએ FY28E EPSના 21 ગણા આધારે Rs 291નો લક્ષ્ય ભાવ નક્કી કર્યો છે.

વ્યવસાયિક પ્રોફાઇલ અને અંતિમ-બજાર હાજરી

TARIL પાવર અને ડિસ્ટ્રિબ્યુશન ટ્રાન્સફોર્મર્સ, ફર્નેસ ટ્રાન્સફોર્મર્સ, રેક્ટિફાયર ટ્રાન્સફોર્મર્સ અને વિશેષ ટ્રાન્સફોર્મર્સ સહિત 1,200 kV વર્ગ સુધીના ટ્રાન્સફોર્મર્સ બનાવે છે. રાજ્ય વીજ મંડળો, PGCIL અને Railways સહિતની યુટિલિટીઝ આવકમાં 45 ટકા ફાળો આપે છે. ઔદ્યોગિક ગ્રાહકો, નવીનીકરણીય ઊર્જા, નિકાસ અને તૃતીય-પક્ષ નિકાસનો બાકીનો 55 ટકા હિસ્સો છે.

Q1 FY27 નાણાકીય કામગીરી

TARIL એ Q1 FY27માં નબળી કાર્યકારી કામગીરી નોંધાવી. વિસ્તરણ પ્રવૃત્તિ દરમિયાન Changodar પ્લાન્ટમાં ઓછા ક્ષમતા ઉપયોગને કારણે આવક Q1 FY26ના Rs 529.3 કરોડથી વાર્ષિક ધોરણે 8.1 ટકા વધીને Rs 572.3 કરોડ થઈ. EBITDA વાર્ષિક ધોરણે 5.8 ટકા વધીને Rs 93.3 કરોડ થયો, જ્યારે EBITDA માર્જિન 16.7 ટકાથી ઘટીને 16.3 ટકા થયું. PAT વાર્ષિક ધોરણે 4.7 ટકા ઘટીને Rs 64.3 કરોડ થયો અને PAT માર્જિન 12.7 ટકાથી ઘટીને 11.2 ટકા થયું.

ICICI Direct નબળા આવક રૂપાંતરણનું કારણ માંગની અછતને બદલે Changodar ખાતેનો કામચલાઉ અમલીકરણ વિક્ષેપ માને છે.

વિક્રમી ઓર્ડર બુક અને આવક દૃશ્યતા

ઓર્ડર પ્રવાહ મુખ્ય સકારાત્મક બાબત હતી. TARIL ને Q1 FY27માં Rs 2,114 કરોડના ઓર્ડર મળ્યા, જે વાર્ષિક ધોરણે 218 ટકા વધુ છે, અને તેની અમલ બાકી ઓર્ડર બુક વિક્રમી Rs 6,630 કરોડ થઈ. ઓર્ડર બુક વાર્ષિક ધોરણે 26 ટકા વધી અને FY26ની આવકના આશરે 2.6 ગણી છે, જે આગામી 18 થી 24 મહિના માટે આવક દૃશ્યતા પૂરી પાડે છે.

કંપની પાસે વાટાઘાટ હેઠળ Rs 23,000 કરોડની પૂછપરછો છે અને ઐતિહાસિક રીતે તેણે 10 થી 15 ટકાનો બિડ જીત ગુણોત્તર હાંસલ કર્યો છે. તેનું લક્ષ્ય 80:20 સ્થાનિક-નિકાસ ઓર્ડર મિશ્રણનું છે, જ્યારે તેનો ગ્રાહક આધાર સરકારી અને ખાનગી યુટિલિટીઝ તથા ઔદ્યોગિક ગ્રાહકો વચ્ચે સંતુલિત છે.

મેનેજમેન્ટ માર્ગદર્શન અને ક્ષમતા વિસ્તરણ

મેનેજમેન્ટે FY27 આવક વૃદ્ધિનું માર્ગદર્શન અગાઉની આશરે 30 ટકા વૃદ્ધિની અપેક્ષાથી ઘટાડીને વાર્ષિક ધોરણે આશરે 25 ટકા કર્યું છે, જે આશરે Rs 3,250 કરોડની આવક સૂચવે છે. ઓગસ્ટ 2026માં Changodar વિસ્તરણ પૂર્ણ થયા પછી અમલીકરણમાં સુધારો થવાની અપેક્ષા છે. EBITDA માર્જિન માર્ગદર્શન આશરે 16 ટકા પર જાળવી રાખવામાં આવ્યું છે, જ્યારે FY27 PAT માર્જિન 9 થી 10 ટકા રહેવાની અપેક્ષા છે.

મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું કે હાલની અને વિસ્તૃત સુવિધાઓ વર્તમાન બાકી ઓર્ડરોને અમલમાં મૂકવા માટે પૂરતી છે. વિસ્તૃત ઉત્પાદન ક્ષમતા મોટા ક્ષમતા અવરોધો વિના વાર્ષિક Rs 5,000 કરોડથી Rs 6,000 કરોડની આવકને ટેકો આપી શકે છે.

પછાત એકીકરણ કાર્યક્રમ

CTC, પ્રેસબોર્ડ, બુશિંગ્સ અને ફેબ્રિકેશનને આવરી લેતો Rs 900 કરોડથી Rs 1,000 કરોડનો પાછળનો-એકીકરણ કાર્યક્રમ Q1 FY28 સુધી તબક્કાવાર શરૂ થવા માટે માર્ગ પર છે. મેનેજમેન્ટને અપેક્ષા છે કે આ સુવિધાઓ કાચા માલની 80 થી 85 ટકા જરૂરિયાત આંતરિક રીતે પૂરી કરશે, પુરવઠા શૃંખલાની વિશ્વસનીયતા સુધારશે અને FY28થી માર્જિનમાં 200 થી 300 બેસિસ પોઇન્ટનો સુધારો શક્ય બનાવશે.

આંતરિક જરૂરિયાતો પૂરી કર્યા પછી ઉત્પાદનનો 35 થી 40 ટકા હિસ્સો બહાર વેચી શકાય છે, જે મધ્યમ ગાળામાં Rs 800 કરોડથી Rs 1,000 કરોડની વાર્ષિક તૃતીય-પક્ષ આવકની તક ઊભી કરશે. ભૌગોલિક-રાજકીય અને પુરવઠા-શૃંખલા જોખમો વચ્ચે ડિસેમ્બર 2026 સુધી કાચો માલ સુરક્ષિત કરવા માટે જથ્થો ઇરાદાપૂર્વક વધારવામાં આવ્યો છે. પાછળનું એકીકરણ વધતા કાર્યકારી મૂડીમાં ધીમે ધીમે સુધારો થવાની મેનેજમેન્ટને અપેક્ષા છે.

ICICI Direct નાણાકીય અંદાજો

ICICI Direct નો અંદાજ છે કે આવક FY26ના Rs 2,509 કરોડથી વધીને FY27Eમાં Rs 3,062 કરોડ અને FY28Eમાં Rs 3,871 કરોડ થશે, જે FY26-FY28Eમાં 24.2 ટકા CAGR દર્શાવે છે. બ્રોકરેજે FY27Eમાં Rs 482 કરોડ અને FY28Eમાં Rs 622 કરોડ EBITDAનો અંદાજ મૂક્યો છે, જેમાં માર્જિન અનુક્રમે 15.7 ટકા અને 16.1 ટકા છે. PAT Rs 309 કરોડ અને Rs 416 કરોડ રહેવાનો અંદાજ છે, જે 23.6 ટકા PAT CAGR સૂચવે છે.

મુખ્ય નિરીક્ષણો અને જોખમો

ICICI Direct સમયસર ઓર્ડર અમલીકરણ, સુધારેલ ક્ષમતા ઉપયોગ અને પાછળના એકીકરણનું શરૂ થવું મુખ્ય નિરીક્ષણ પરિબળો માને છે.

• ઓર્ડર પ્રવાહ: અપેક્ષા કરતાં ઓછો ઓર્ડર પ્રવાહ આવક દૃશ્યતા અને વૃદ્ધિને અસર કરી શકે છે.
• ઉત્પાદન ખર્ચ: ઊંચા ઉત્પાદન ખર્ચ માર્જિન પર દબાણ લાવી શકે છે.