ઝુડિયો સ્કેલ અને ઝડપી સ્ટાર વિસ્તરણથી Trent વૃદ્ધિ અંદાજને ટેકો

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને મૂલ્યાંકન

મોતિલાલ ઓસવાલ ફાઇનાન્શિયલ સર્વિસિસ Trent પર તેની ખરીદો રેટિંગને Rs 3,143ના CMPની તુલનામાં Rs 3,500ના અપરિવર્તિત લક્ષ્ય ભાવ સાથે પુનરાવર્તિત કરે છે. બ્રોકરનું માનવું છે કે Trent લાંબા ગાળાની, બહુ-ફોર્મેટ રિટેલ વૃદ્ધિની તકના હજી પ્રારંભિક તબક્કે છે. ભારતના ફેશન અને લાઇફસ્ટાઇલ રિટેલ બજારમાં તેનો અંદાજિત બજારહિસ્સો માત્ર આશરે 2 ટકા છે.

2023માં 10x આવક અને તેની અનુરૂપ નફાકારકતાનું લક્ષ્ય નક્કી કર્યા પછી, Trentએ 2.5xથી વધુ આવક વૃદ્ધિ અને 3xથી વધુ નફા વૃદ્ધિ હાંસલ કરી છે. મેનેજમેન્ટે દર્શાવ્યું કે આ કામગીરી તેના રોડમેપથી આગળ છે.

લક્ષ્ય ભાવ વેસ્ટસાઇડ અને ઝુડિયો માટે 45x FY28E EV/pre-IND AS EBITDA, સ્ટાર સંયુક્ત સાહસ માટે 2.5x EV/sales અને ઝારા સંયુક્ત સાહસ માટે આશરે 2x EV/EBITDAનો ઉપયોગ કરીને સમ-ઓફ-ધ-પાર્ટ્સ મૂલ્યાંકન પર આધારિત છે. આગળનું રિ-રેટિંગ આવક વૃદ્ધિમાં સતત તેજી અને તેને અનુરૂપ કમાણીના અપગ્રેડ પર નિર્ભર છે.

વેસ્ટસાઇડનો વિસ્તાર અને ઓનલાઈન વૃદ્ધિ

52 ચોખ્ખા ઉમેરાઓ અને 11 નવા શહેરોમાં પ્રવેશ બાદ, FY26ના અંતે વેસ્ટસાઇડના 97 શહેરોમાં 300 સ્ટોર હતા. મેનેજમેન્ટ વાર્ષિક આશરે 50 ઉમેરાઓનું લક્ષ્ય રાખે છે અને આશરે 700 સ્ટોર માટે લાંબા ગાળાની તક જુએ છે. મોતિલાલ ઓસવાલ વધુ સાવચેત દૃષ્ટિકોણ અપનાવે છે અને FY27E તથા FY28Eમાં વાર્ષિક 35-40 ચોખ્ખા ઉમેરાઓનો અંદાજ મૂકે છે.

વેસ્ટસાઇડનું 100 ટકા પોતાની બ્રાન્ડનું મોડલ, મર્ચેન્ડાઇઝમાં ઝડપી ફેરફાર અને 80 ટકાથી વધુ સ્થાનિક સોર્સિંગ ઉત્પાદન ભિન્નતા અને ભાવનિર્ધારણ શક્તિને ટેકો આપે છે. FY26માં ઓનલાઈન વેચાણ વાર્ષિક ધોરણે 32 ટકા વધ્યું. ઈ-કોમર્સે ફોર્મેટની આવકમાં આશરે 6 ટકા ફાળો આપ્યો, જેનું ચેરમેને Rs 3,000 કરોડનું અનુમાન મૂક્યું હતું.

ઝુડિયો મુખ્ય વૃદ્ધિ આધારસ્તંભ તરીકે યથાવત

FY26ના અંતે ઝુડિયોના 313 શહેરોમાં 963 સ્ટોર હતા, જેમાં UAEમાં છ સ્ટોરનો સમાવેશ થાય છે. આ 198 ચોખ્ખા ઉમેરાઓ અને 78 નવા શહેરોમાં પ્રવેશ બાદ થયું હતું. મેનેજમેન્ટ આશરે 5,000 ઝુડિયો સ્ટોરની મધ્યમથી લાંબા ગાળાની સંભાવના જુએ છે અને વાર્ષિક 200-250 ઉમેરાઓનું લક્ષ્ય રાખે છે. ઉત્તર પ્રદેશ, છત્તીસગઢ, ઝારખંડ, ઓડિશા અને પશ્ચિમ બંગાળને મુખ્ય તકો તરીકે ઓળખવામાં આવ્યા છે.

મોતિલાલ ઓસવાલ FY27E અને FY28E બંનેમાં ઝુડિયોના 200-210 ઉમેરાઓનો અંદાજ મૂકે છે. FY26માં સમાન-સ્ટોર વૃદ્ધિ મધ્યમ રહી કારણ કે નવા સ્ટોર ઊંચા આવક આધારથી શરૂ થયા હતા અને કેટલાક માઇક્રો-માર્કેટ્સમાં ઘનતા વધી હતી. તેમ છતાં, Trent શરૂઆતની બે-અંકીય સમાન-સ્ટોર વૃદ્ધિની અપેક્ષા યથાવત રાખે છે.

ઝુડિયોનો UAE વ્યવસાય યુદ્ધથી પ્રભાવિત તાજેતરના મહિનાઓ સિવાય નફાકારક છે. વ્યાપક આંતરરાષ્ટ્રીય વિસ્તરણ હાથ ધરતા પહેલાં મેનેજમેન્ટ વિદેશી ઉત્પાદન શ્રેણીને વધુ સુસંગત બનાવવાની યોજના ધરાવે છે.

સ્ટાર: ખાદ્ય અને કરિયાણામાં મોટી તક

ભારતના રિટેલ બજારમાં ખાદ્ય અને કરિયાણાનો હિસ્સો આશરે 65 ટકા હોવા છતાં, 11 શહેરોમાં 84 સ્ટોર સાથે સ્ટાર એક મોટી અપ્રયુક્ત તક તરીકે યથાવત છે. Trent નેટવર્કનું પુનર્ગઠન કરી રહી છે અને આ પ્રક્રિયા FY27 સુધીમાં પૂર્ણ થવાની અપેક્ષા રાખે છે. પુનર્ગઠિત સ્ટોર જૂના સ્ટોરની સરખામણીમાં આશરે બેથી ત્રણ ગણું વેચાણ પ્રવાહ પેદા કરી રહ્યા છે.

સ્ટારની સ્પર્ધાત્મક મજબૂતાઈમાં 73 ટકાનું પ્રાઇવેટ-લેબલ વેચાણ મિશ્રણ, સપ્લાય-ચેઇન રોકાણ અને સીધું સોર્સિંગ સામેલ છે. FY25 અને FY26માં 6-12 ચોખ્ખા ઉદ્ઘાટનોની સરખામણીમાં મેનેજમેન્ટ સ્ટોર ઉમેરાઓ વાર્ષિક 25-40 સુધી ઝડપી થવાની અપેક્ષા રાખે છે. મોતિલાલ ઓસવાલ FY27E અને FY28Eમાં વાર્ષિક 15-20 ઉમેરાઓ ધારે છે.

આગામી Rs 2,500 કરોડનું ભંડોળ એકત્રિકરણ સ્ટાર માટે વેરહાઉસ, IT, કૃત્રિમ બુદ્ધિમત્તાના અમલીકરણ અને પસંદગીયુક્ત રિયલ એસ્ટેટ સંપાદનને ટેકો આપવા માટે છે.

વૃદ્ધિમાં પુનઃપ્રાપ્તિ અને નાણાકીય અંદાજ

મોતિલાલ ઓસવાલનું કહેવું છે કે ધીમી ગતિના કેટલાક ત્રિમાસિકો બાદ Trentએ Q4 FY26માં વૃદ્ધિમાં પુનઃપ્રાપ્તિ જોઈ હતી. ચેનલ તપાસો સૂચવે છે કે એકબીજાના વેચાણને અસર કરતા સ્ટોરમાં વેચાણ ઘટાડો ઘટ્યો છે અને સમાન-સ્ટોર પુનઃપ્રાપ્તિ શરૂ છે.

તેમ છતાં, બ્રોકર FY27માં સ્ટોર ઉત્પાદકતા પર દબાણની ચેતવણી આપે છે, કારણ કે ટિયર-2-પ્લસ સ્ટોરમાં સામાન્ય રીતે પ્રારંભિક ઉત્પાદકતા ઓછી હોય છે અને મેટ્રો તથા ટિયર-1 સ્થાનોના સ્ટોર કરતાં પરિપક્વ થવામાં વધુ સમય લે છે. FY26માં ખર્ચ નિયંત્રણથી તંદુરસ્ત નફાકારકતાને ટેકો મળ્યો હોવા છતાં, માર્જિન વિસ્તરણ મોટાભાગે સમાન-સ્ટોર વૃદ્ધિમાં પુનઃપ્રાપ્તિ પર નિર્ભર રહેવાની અપેક્ષા છે.

મોતિલાલ ઓસવાલ FY26-FY28E દરમિયાન એકીકૃત આવકમાં 21 ટકા, pre-IND AS EBITDAમાં 19 ટકા અને સમાયોજિત PATમાં 17 ટકાના ચક્રવૃદ્ધિ વાર્ષિક વૃદ્ધિ દરનો અંદાજ મૂકે છે.

ઉભરતા ફોર્મેટ અને અમલીકરણના પાસાઓ

બર્ન્ટ ટોસ્ટ, સમોહ અને POME સહિતના ઉભરતા ફોર્મેટ હજી પ્રારંભિક વિકાસ તબક્કામાં છે. મૂડી ફાળવણી આક્રમક રોલઆઉટને બદલે ગ્રાહક સ્વીકૃતિ અને યુનિટ ઇકોનોમિક્સ સાથે જોડાયેલી રહેશે.

મુખ્ય અમલીકરણનો મુદ્દો એ છે કે નવા ટિયર-2-પ્લસ સ્ટોર કેટલી ઝડપથી પરિપક્વ થાય છે અને સમાન-સ્ટોર વૃદ્ધિમાં કેટલી ઝડપથી પુનઃપ્રાપ્તિ થાય છે. વધુ મૂલ્યાંકન રિ-રેટિંગ માટે આવક વૃદ્ધિમાં સતત તેજી અને તેનાથી થનારા કમાણી અપગ્રેડ જરૂરી છે.