ક્ષમતા વિસ્તરણથી FY28 પછીની કમાણીને ટેકો મળતાં Vardhman Textilesને યાર્ન-આધારિત વૃદ્ધિ દેખાય છે

રોકાણ અભિપ્રાય અને મૂલ્યાંકન

Motilal Oswal Financial Services Limited (MOFSL) એ તેના 1 ઓગસ્ટ 2026ના પરિણામ અપડેટમાં Vardhman Textiles પર તટસ્થ રેટિંગ જાળવી રાખ્યું છે. બ્રોકરને યાર્ન પ્રાપ્તિ, યાર્ન વ્યવસાયના વિસ્તરણ અને ચાલુ ક્ષમતા વધારાના ટેકાથી ઊંચી એકલ-અંકની આવક વૃદ્ધિની અપેક્ષા છે. જોકે, નવી ક્ષમતાનો મોટાભાગનો લાભ FY28 પછી જ પ્રતિબિંબિત થશે તેવી અપેક્ષાને કારણે તેણે કમાણીના અંદાજ ઘટાડ્યા છે.

MOFSL એ 11 ગણા FY28E EV/EBITDAના આધારે લક્ષ્ય ભાવ Rs700થી ઘટાડીને Rs665 કર્યો છે. મુખ્ય જોખમોમાં Vardhman Textilesની કપાસ-યાર્ન સ્પ્રેડ પર ઊંચી નિર્ભરતા અને જાહેર કરાયેલા મૂડી ખર્ચમાં વિલંબનો સમાવેશ થાય છે.

1QFY27માં મજબૂત નાણાકીય કામગીરી

Vardhman Textiles એ 1QFY27માં Rs27.0 બિલિયનની સંકલિત આવક નોંધાવી, જે વાર્ષિક ધોરણે 13.3 ટકા વધી અને MOFSLના અંદાજથી 5 ટકા વધુ હતી. EBITDA વાર્ષિક ધોરણે 45.0 ટકા વધીને Rs4.7 બિલિયન થયો, જે બ્રોકરના અંદાજથી 35 ટકા વધુ હતો, જ્યારે સમાયોજિત PAT વાર્ષિક ધોરણે 49.2 ટકા વધીને Rs3.1 બિલિયન થયો, જે અંદાજથી 44 ટકા વધુ હતો.

સુધારેલા કપાસ-યાર્ન સ્પ્રેડને કારણે કુલ માર્જિન વાર્ષિક ધોરણે 246 બેસિસ પોઇન્ટ્સ વધીને 47.6 ટકા અને EBITDA માર્જિન 387 બેસિસ પોઇન્ટ્સ વધીને 17.5 ટકા થયું. બ્રોકરે નોંધ્યું કે ભારતીય કપાસ US કપાસના ભાવ કરતાં આશરે 4-5 ટકા પ્રીમિયમ પર ટ્રેડ થતો હતો.

યાર્ન-આધારિત વૃદ્ધિ અને વિભાગીય વલણો

1QFY27માં યાર્ન મુખ્ય વૃદ્ધિ ચાલક હતો. પ્રાપ્તિમાં 23 ટકા વધારો અને જથ્થામાં 2 ટકા વધારાને કારણે યાર્ન આવક વાર્ષિક ધોરણે 25 ટકા વધી. તેનાથી વિપરીત, ફેબ્રિક પ્રાપ્તિ 4 ટકા ઘટતાં ફેબ્રિક આવક વાર્ષિક ધોરણે 4 ટકા ઘટી, જ્યારે ફેબ્રિક જથ્થો મોટાભાગે સ્થિર રહી 0.2 ટકા વધ્યો.

MOFSLને FY26-28 દરમિયાન યાર્ન વ્યવસાયમાં મુખ્યત્વે ઊંચી પ્રાપ્તિ દ્વારા આશરે 8 ટકા CAGR વૃદ્ધિની અપેક્ષા છે. ક્ષમતા આશરે 4.5 મિલિયન પીસ સુધી વધતાં, નીચા આધારથી સમાન સમયગાળામાં ગારમેન્ટ વિભાગ આશરે 50 ટકા CAGR આપશે તેવો અંદાજ છે.

કપાસ પુરવઠો, સ્પ્રેડ અને ઓર્ડર પરિદૃશ્ય

વ્યવસ્થાપને જણાવ્યું કે બ્રાઝિલ, ઓસ્ટ્રેલિયા અને USમાં ઓછા પાકને કારણે વૈશ્વિક કપાસ ઉપલબ્ધતા 4-5 ટકા ઘટી શકે છે. એકથી બે વર્ષ સુધી પુરવઠો વપરાશથી પાછળ રહેવાની અપેક્ષા છે. વ્યવસ્થાપનને હાલના 3-4 ટકા પુરવઠા-માગ અંતરથી ઊંચા સ્પ્રેડને ટેકો મળવાની અપેક્ષા છે.

સુધારેલા યાર્ન ભાવ પર ઓછા ખર્ચની ઇન્વેન્ટરીના રૂપાંતરણને કારણે 1QFY27માં સ્પિનિંગ ઉપયોગ સંપૂર્ણ હતો. નિકાસ ઓર્ડર બુક આશરે 90-95 દિવસની અને સ્થાનિક ઓર્ડર બુક આશરે 45-50 દિવસની હતી, જે સૂચવે છે કે એપ્રિલ-મેનો ભાવ સુધારો મોટાભાગે 2QFY27માં પ્રતિબિંબિત થશે.

વ્યવસ્થાપનને એકંદર FY27 આવક વૃદ્ધિ મધ્ય-ટીન્સ તરફ રહેવાની અપેક્ષા છે. સ્પિનિંગ માર્જિન 1QFY27 સ્તરથી મધ્યમ થશે, પરંતુ તાજેતરના વર્ષોના 10-11 ટકાની સરખામણીએ 13-14 ટકા પર સ્થિર થવાની અપેક્ષા છે.

ફેબ્રિક અને ગારમેન્ટ વિસ્તરણ

ટેરિફ વિક્ષેપ વચ્ચે US સેમ્પલિંગ ચૂકી જવાને કારણે ફેબ્રિક જથ્થો 1QFY26 જેટલો હતો, પરંતુ 4QFY26 કરતાં 3-4 ટકા ઓછો હતો. વ્યવસ્થાપને જણાવ્યું કે US ઓર્ડર પ્રવાહમાં સુધારો શરૂ થયો હતો અને આગામી બે થી ત્રણ મહિનામાં વ્યવસાયમાં સુધારાની અપેક્ષા હતી.

તાજેતરના યાર્ન-ખર્ચ વધારાનો આશરે 60-70 ટકા ફેબ્રિક ભાવમાં પસાર કરવામાં આવ્યો હતો, જ્યારે જથ્થો સુધરતાં બાકીની રકમ પસાર થવાની અપેક્ષા છે. સિન્થેટિક ફેબ્રિક ક્ષમતા માત્ર 15-20 ટકા ઉપયોગ પર ચાલી રહી હતી. જોકે, બે મોટા બ્રાન્ડની મંજૂરી મળી હતી અને વ્યવસ્થાપને છ મહિનામાં 70-80 ટકા ઉપયોગનું લક્ષ્ય રાખ્યું હતું.

ખર્ચ માળખું સુધારવા માટે દરરોજ આશરે 7,000 શર્ટની ગારમેન્ટ ક્ષમતા બમણી કરવામાં આવી રહી છે. સંપૂર્ણ ક્ષમતા આશરે Rs3.0-3.5 બિલિયનની ટોચની આવક ઊભી કરી શકે છે, જેમાં 8-12 મહિનામાં વૃદ્ધિની અપેક્ષા છે.

ક્ષમતા વિસ્તરણ અને મૂડી ખર્ચ અમલીકરણ

Vardhman Textiles એ ધાર ખાતે ગ્રીનફિલ્ડ વિસ્તરણ સાથે એક ઓપન-એન્ડ પ્રોજેક્ટ જાહેર કર્યો છે, જેનો હેતુ FY28 સુધી કુલ સ્પિન્ડલ સંખ્યા આશરે 1.34 મિલિયન સુધી વધારવાનો છે. ઓપન-એન્ડ પ્રોજેક્ટની ક્ષમતા દરરોજ આશરે 55-60 ટન છે, બાંધકામ શરૂ થઈ ગયું હતું અને 10 મહિનામાં પૂર્ણ થવાની અપેક્ષા હતી.

વ્યવસ્થાપનને આધુનિકીકરણ અને ઓપન-એન્ડ પ્રોજેક્ટ માટે Rs8-9 બિલિયનનો મૂડી ખર્ચ 1QFY28 સુધી ચાલુ રહેવાની અપેક્ષા છે. ધારની જમીન ડિસેમ્બર 2026 સુધી મળવાની અપેક્ષા છે, પરંતુ જૂન 2027 પહેલાં વીજળી ઉપલબ્ધ થવાની અપેક્ષા નથી, જેનાથી નિશ્ચિત બાંધકામ પ્રતિબદ્ધતાઓમાં વિલંબ થશે.

કમાણી પરિદૃશ્ય અને મુખ્ય જોખમો

MOFSLને FY27માં કુલ માર્જિન આશરે 47 ટકા સુધી સુધરવાની અને EBITDA માર્જિન 15-16 ટકા સુધી પહોંચવાની અપેક્ષા છે. જોકે, તેને FY28માં કપાસ-યાર્ન સ્પ્રેડ લાભ ચાલુ રહેવાની અપેક્ષા નથી. બ્રોકરને નવી ક્ષમતાથી કમાણીનો મોટાભાગનો લાભ FY28 પછી જ પ્રતિબિંબિત થવાની પણ અપેક્ષા છે.

મુખ્ય જોખમોમાં Vardhman Textilesની કપાસ-યાર્ન સ્પ્રેડ પર ઊંચી નિર્ભરતા અને ધાર વિસ્તરણ તથા અન્ય ક્ષમતા પ્રોજેક્ટ સહિત જાહેર કરાયેલા મૂડી ખર્ચમાં સંભવિત વિલંબનો સમાવેશ થાય છે.