Vedantaના ઝિંક માર્જિન અને વિસ્તરણ યોજના મજબૂત આવક દૃષ્ટિકોણને ટેકો આપે છે

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને 1QFY27 સારાંશ

Motilal Oswal Financial Services Ltd. (MOFSL) એ જણાવ્યું કે Vedantaનું 1QFY27નું સંકલિત પ્રદર્શન તેની અપેક્ષાઓને વ્યાપકપણે અનુરૂપ રહ્યું અને તેણે તેનું Neutral રેટિંગ જાળવી રાખ્યું. બ્રોકરને આગામી ક્ષમતા વધારા, અનુકૂળ ભાવવાતાવરણ અને વધુ મૂલ્યવર્ધિત ઉત્પાદન મિશ્રણથી આવકનો ઉત્સાહજનક દૃષ્ટિકોણ દેખાય છે. સૂચિત મૂડી ખર્ચ પ્રગતિમાં છે અને તે વધુ ખર્ચ બચતને ટેકો આપશે, જ્યારે Vedantaના વિસ્તરણ અને દેવું ઘટાડવા પરના ધ્યાનને ઊંચા રોકડ પ્રવાહનો ટેકો છે.

ઊંચી LME કિંમતો, પ્રીમિયમ અને વિદેશી વિનિમય લાભથી આવક વૃદ્ધિ થઈ. ઊંચા જથ્થા, LME કિંમતો, પ્રીમિયમ અને વિદેશી વિનિમય લાભથી EBITDAને ટેકો મળ્યો અને તે MOFSLના અંદાજોને વ્યાપકપણે અનુરૂપ રહ્યો. ઓછા કર ખર્ચને કારણે સમાયોજિત PAT, MOFSLના Rs 4,700 કરોડના અંદાજ કરતાં વધુ રહ્યો.

Zinc Indiaએ મજબૂત માર્જિન આપ્યા

Vedantaના Zinc India વ્યવસાય અને MOFSLના મૂલ્યાંકનમાં સૌથી મોટું યોગદાન આપનાર Hindustan Zincએ Rs 13,700 કરોડની આવક નોંધાવી, જે વાર્ષિક 77% અને ક્રમિક 2% વધી તથા MOFSLના Rs 12,700 કરોડના અંદાજથી વધુ રહી. EBITDA વાર્ષિક 109% અને ક્રમિક 5% વધીને Rs 8,050 કરોડ રહ્યો, જે બ્રોકરના Rs 7,650 કરોડના અંદાજથી વધુ હતો. અનુકૂળ ધાતુ કિંમતો અને ઓછી ઉત્પાદન ખર્ચથી EBITDA માર્જિન 58.6% રહ્યો.

રોયલ્ટી સિવાય ઝિંક ઉત્પાદન ખર્ચ 4QFY26માં US$903 પ્રતિ ટન અને 1QFY26માં US$1,319 પ્રતિ ટનથી ઘટીને US$851 પ્રતિ ટન રહ્યો. વધુ નવીનીકરણીય વીજ વપરાશ અને સુધારેલા ખનિજ ગ્રેડથી સુધારો થયો. ખનન કરેલી ધાતુ 268 હજાર ટન હતી, જે વાર્ષિક સ્થિર પરંતુ ક્રમિક 15% ઓછી હતી. આયોજિત લીડ-સ્મેલ્ટર જાળવણીને કારણે શુદ્ધ ધાતુ ઉત્પાદન 260 હજાર ટન રહ્યું, જે વાર્ષિક 4% વધ્યું પરંતુ ક્રમિક 8% ઘટ્યું.

અન્ય વિભાગોનું પ્રદર્શન

Black Mountain ખાતેની Deep ખાણ તેના ખાણજીવનના અંત નજીક પહોંચતાં Zinc Internationalનું ખનન કરેલી ધાતુનું ઉત્પાદન વાર્ષિક 14% ઘટીને 48 હજાર ટન રહ્યું. Gamsbergએ 45 હજાર ટનનું યોગદાન આપ્યું, જે વાર્ષિક સ્થિર હતું. Zinc Internationalની આવક 21% વધીને Rs 1,400 કરોડ રહી, પરંતુ ઓછા જથ્થા અને ઊંચા ખર્ચને કારણે EBITDA 41% ઘટીને Rs 250 કરોડ રહ્યો.

તાંબાનું ઉત્પાદન 53 હજાર ટન રહ્યું, જે વાર્ષિક 3% વધ્યું. Strait of Hormuz બંધ થયા બાદ Fujairahની તાંબા-રોડ વેચાણ વાર્ષિક 51% ઘટ્યું. તાંબાની આવક Rs 8,530 કરોડ રહી અને વિભાગે 4QFY26માં Rs 8 કરોડ અને 1QFY26માં Rs 26 કરોડના EBITDA નુકસાનની સામે Rs 11 કરોડનો EBITDA નફો નોંધાવ્યો.

વિસ્તરણ યોજના અને મેનેજમેન્ટનો દૃષ્ટિકોણ

મેનેજમેન્ટે ઝિંક, તાંબું અને ફેરોએલોયમાં બ્રાઉનફિલ્ડ વિસ્તરણના ટેકાથી FY30 સુધી US$5 બિલિયન EBITDA વ્યવસાય બનવાની તેની મહત્વાકાંક્ષા પુનરોચ્ચાર કરી. Gamsberg ફેઝ IIનું ઉત્પાદન ઓગસ્ટ 2026માં શરૂ થવાની અપેક્ષા છે, જેનાથી કોન્સન્ટ્રેટર ક્ષમતા વધીને વાર્ષિક 450 હજાર ટન થશે. સ્ટેજ-I વન મંજૂરી બાદ 2HFY27માં મેંગેનીઝ ખનન શરૂ થવાની અપેક્ષા છે.

Copper Indiaએ ફેઝ-Iમાં અવરોધ દૂર કરવાની પ્રક્રિયા પૂર્ણ કરી છે, જેનાથી સ્થાપિત ક્ષમતા વધીને વાર્ષિક 222 હજાર ટન થઈ છે. વાર્ષિક 229 હજાર ટન સુધીનું વધુ વિસ્તરણ ચાલુ છે. મેનેજમેન્ટે સૂચવ્યું કે મુક્ત રોકડ પ્રવાહના ટેકાથી વૃદ્ધિ રોકાણ, દેવું ઘટાડવું અને શેરધારક વિતરણ એકસાથે આગળ વધશે. બોર્ડની મંજૂરીને આધીન, રોકાણકારો સમય જતાં અલગ કરાયેલી એકમોમાં વ્યાપકપણે 4%થી 5% ડિવિડન્ડ યીલ્ડનો અંદાજ મૂકી શકે છે, એવું તેણે સૂચવ્યું.

MOFSL અંદાજો

MOFSLએ તેના FY27E અને FY28E અંદાજો મોટાભાગે જાળવી રાખ્યા. FY27E અને FY28Eના સમાયોજિત PAT અંદાજો 4% વધારાયા, જ્યારે આવક અને EBITDA અંદાજો અપરિવર્તિત રહ્યા.

મૂલ્યાંકન અને લક્ષ્ય ભાવ

CMP પર, શેર FY28E EV/EBITDAના 7.6 ગણા પર ટ્રેડ થતો હતો. MOFSLના ભાગોના સરવાળાના મૂલ્યાંકનમાં FY28Eના સંબંધિત EBITDA પર 7.0 ગણો લક્ષ્ય EV/EBITDA ગુણક લાગુ કરાયો છે, જેમાં Hindustan Zincનું મૂલ્ય Vedantaની 60.7% હિસ્સેદારીના આધારે છે.

Rs 37,300 કરોડનું ચોખ્ખું દેવું બાદ કરીને અને Rs 15,000 કરોડનું રોકાણ ઉમેરીને, MOFSLએ Rs 1,14,000 કરોડનું ઇક્વિટી મૂલ્ય અને શેર દીઠ Rs 290નો લક્ષ્ય ભાવ નક્કી કર્યો છે.

મુખ્ય કામગીરી સંબંધિત ચિંતાઓ

• ધાતુ કિંમતો અને પ્રીમિયમમાં હિલચાલનું જોખમ.
• Zinc Internationalનો નબળો જથ્થો અને ઊંચા ખર્ચ.
• Black Mountain ખાતેની Deep ખાણ પર ખાણજીવનનું દબાણ.
• આયોજિત જાળવણીની ઉત્પાદન પર સંભવિત અસર.
• Strait of Hormuz બંધ થયા બાદ Fujairahની તાંબા-રોડ વેચાણમાં વિક્ષેપ.