Avenue Supermarts को मेट्रो में धीमी स्टोर वृद्धि और क्विक कॉमर्स दबाव का सामना

निवेश दृष्टिकोण और सिफारिश

28 जुलाई 2026 के कंपनी अपडेट में, DMart संचालित करने वाली Avenue Supermarts की रेटिंग Motilal Oswal Financial Services ने घटाकर Neutral कर दी। ब्रोकर को सकारात्मक कारक सीमित दिखते हैं, क्योंकि स्टोर विस्तार की अपेक्षाएं नरम हुई हैं और घने मेट्रो क्षेत्रों में क्विक कॉमर्स प्रतिस्पर्धा वृद्धि को प्रभावित कर रही है।

संशोधित लक्ष्य मूल्य Rs 4,015 है, जिसे Rs 4,800 से घटाया गया है, जबकि मौजूदा बाजार मूल्य Rs 3,851 है। लक्ष्य 35 गुना सितंबर 2028E pre-IND AS EV/EBITDA मल्टीपल पर आधारित है, जो करीब 60 गुना सितंबर 2028E P/E दर्शाता है।

स्टोर विस्तार और वृद्धि का दृष्टिकोण

स्टोर जोड़ना DMart का सबसे महत्वपूर्ण वृद्धि कारक बना हुआ है। हालांकि, प्रबंधन ने संकेत दिया कि FY26 में हासिल 20 प्रतिशत वर्ष-दर-वर्ष तेजी FY27 में दोहराए जाने की संभावना नहीं है। प्रबंधन ने अपने अनुशासित क्रियान्वयन दर्शन को दोहराया और भूमि अधिग्रहण, मंजूरियों तथा परियोजना क्रियान्वयन के अधीन लगभग 15 प्रतिशत वार्षिक स्टोर वृद्धि का लक्ष्य रखा है।

DMart ने FY26 में 85 स्टोर जोड़े, जिससे उसका स्टोर आधार 500 हो गया। Motilal Oswal ने FY27 के लिए स्टोर खोलने का अनुमान पहले के 85 से घटाकर 75 किया है और अब FY28 में 85 तथा FY29 में 90 जोड़ने का अनुमान है, जिससे FY29E तक 750 स्टोर होंगे।

ब्रोकर का कहना है कि पूंजी उपलब्धता या प्रबंधन क्षमता के बजाय भूमि अधिग्रहण और नियामकीय मंजूरियां मुख्य बाधाएं हैं। DMart के 68 लीज़ वाले स्टोर हैं, जो उसके नेटवर्क के करीब 13.5 प्रतिशत हैं, और FY26 में खुले 85 स्टोर में से 15 लीज़ वाले थे। प्रबंधन दीर्घकालिक लीज़ और मध्यम कर्ज के लिए तैयार है तथा उसे अगले कुछ वर्षों में विस्तार के लिए आंतरिक नकदी प्रवाह से वित्तपोषण की उम्मीद है।

समान-स्टोर बिक्री और स्टोर उत्पादकता

प्रबंधन को निकट अवधि में समान-स्टोर बिक्री वृद्धि FY26 के लगभग 8 प्रतिशत के आसपास रहने की उम्मीद है, हालांकि Q1 FY27 में समान-स्टोर बिक्री वृद्धि लगभग 5.5 प्रतिशत थी। अधिक ग्राहक प्रवाह वाले मेट्रो स्टोर क्षमता सीमाओं, पास के नए स्टोरों से स्वयं के कारोबार में कमी और बढ़ती क्विक कॉमर्स प्रतिस्पर्धा का सामना कर रहे हैं।

नए टियर-2 स्टोरों की शुरुआती उत्पादकता मेट्रो स्टोरों से कम होती है, हालांकि उनकी पूंजी और परिचालन लागत भी कम होती है। इसलिए Motilal Oswal को गैर-मेट्रो स्टोरों का मिश्रण बढ़ने के साथ प्रति वर्ग फुट राजस्व और प्रति स्टोर राजस्व मोटे तौर पर दबा रहने की उम्मीद है। FY26 में समान-स्टोर बिक्री वृद्धि 8.1 प्रतिशत थी, बिलों की संख्या वर्ष-दर-वर्ष करीब 13 प्रतिशत बढ़कर 398 मिलियन हुई और औसत बास्केट मूल्य करीब 3 प्रतिशत बढ़कर Rs 1,683 हो गया।

DMart Ready और क्विक कॉमर्स प्रतिस्पर्धा

DMart Ready ने अपने विस्तार को 11 प्रमुख शहरों तक सीमित किया है और आक्रामक भौगोलिक विस्तार के बजाय मौजूदा बाजारों में लाभदायक विस्तार पर ध्यान दे रहा है। प्रबंधन तत्काल डिलीवरी के बजाय बड़े बास्केट ऑर्डर के लिए छह घंटे के भीतर निर्धारित डिलीवरी, उत्पाद चयन और ग्राहक अनुभव को प्राथमिकता दे रहा है।

उच्च मार्जिन वाली सामान्य वस्तु और परिधान श्रेणियों का योगदान कम होने के कारण DMart Ready का सकल मार्जिन ऑफलाइन स्टोरों से कम है। प्रबंधन ने कहा कि क्विक कॉमर्स प्रतिस्पर्धा ऊंची बनी हुई है और जारी रह सकती है, हालांकि अब तक इसका प्रभाव काफी हद तक घने मेट्रो क्षेत्रों तक सीमित रहा है।

DMart अपने रोजाना कम मूल्य और रोजाना कम लागत मॉडल को प्राथमिकता देता है। 20:20:20 ढांचे के तहत निजी-लेबल विस्तार चयनात्मक बना हुआ है, जिसका लक्ष्य प्रमुख ब्रांडों के मुकाबले ग्राहकों को करीब 20 प्रतिशत बचत, करीब 20 प्रतिशत अधिक मार्जिन और 20 प्रतिशत मात्रा हिस्सेदारी तक पहुंचने की संभावना है।

मार्जिन, पूंजी संरचना और प्रौद्योगिकी निवेश

प्रबंधन को 14-15 प्रतिशत सकल मार्जिन और करीब 5 प्रतिशत PAT मार्जिन की उम्मीद है तथा वह सोर्सिंग और परिचालन लाभ से मिली बढ़त को मूल्य निर्धारण, लोगों, प्रौद्योगिकी और संगठनात्मक क्षमताओं में फिर से निवेश कर रहा है। सामान्य वस्तु के बिक्री में हिस्से के करीब 22-23 प्रतिशत पर स्थिर होने की उम्मीद है।

FY26 में उधारी करीब Rs 970 करोड़ थी। प्रबंधन ने कहा कि हालिया NCD जुटाव का उद्देश्य पूंजी लागत घटाना था और वह FY27 के अंत तक Rs 2,000 करोड़ के कर्ज के साथ सहज है। ERP और व्यापक प्रौद्योगिकी प्रणाली में निवेश का उद्देश्य स्टोर विस्तार क्षमता, क्रियान्वयन और डेटा-आधारित निर्णय-निर्माण को बेहतर बनाना है, जिसका मार्जिन पर सीमित प्रभाव होगा।

वित्तीय अनुमान और मूल्यांकन

अधिक संतुलित विस्तार दृष्टिकोण के कारण Motilal Oswal ने FY27-FY29E EBITDA अनुमान करीब 2 प्रतिशत घटाए हैं। ब्रोकर को करीब 250 स्टोर वृद्धि और मध्य से उच्च एकल-अंकीय समान बिक्री वृद्धि के समर्थन से FY26-FY29E समेकित राजस्व, EBITDA और PAT में 16-17 प्रतिशत चक्रवृद्धि वार्षिक वृद्धि का अनुमान है।

Rs 4,015 का संशोधित लक्ष्य मूल्य ब्रोकर के कम विस्तार अनुमानों और 35 गुना सितंबर 2028E pre-IND AS EV/EBITDA मल्टीपल पर आधारित मूल्यांकन ढांचे को दर्शाता है, जो करीब 60 गुना सितंबर 2028E P/E का संकेत देता है।

प्रमुख गिरावट के जोखिम

• अपेक्षा से धीमी स्टोर वृद्धि।
• क्विक कॉमर्स में लगातार छूट और ग्राहक-अधिग्रहण की तीव्रता।
• मेट्रो बाजारों में कमजोर वृद्धि।
• बढ़ते टियर-2 स्टोर मिश्रण से कम उत्पादकता।
• वृद्धि और मार्जिन पर संभावित दबाव।