ईंधन और वेतन मुद्रास्फीति से मार्जिन दबाव में, Delhivery वॉल्यूम वृद्धि मजबूत

निवेश दृष्टिकोण और रेटिंग

Prabhudas Lilladher के 10 अगस्त 2026 के Delhivery पर Q1 FY27 परिणाम अपडेट में HOLD रेटिंग बरकरार रखते हुए लक्ष्य मूल्य Rs 534 से घटाकर Rs 503 किया गया है। मौजूदा बाजार मूल्य Rs 473 है.

हरियाणा, कर्नाटक, उत्तर प्रदेश और पंजाब में न्यूनतम वेतन संशोधनों के बाद ईंधन-मूल्य मुद्रास्फीति और अधिक श्रम लागत से निकट अवधि में मार्जिन पर दबाव ब्रोकर की प्रमुख चिंता है। B2C और PTL मार्जिन अनुमानों को समायोजित करते हुए PL ने FY27E EBITDA अनुमान 24.3 प्रतिशत और EPS अनुमान 39.8 प्रतिशत घटाया.

ईंधन लागत हस्तांतरण धाराएं सक्रिय होने से Q2 FY27E से ईंधन लागत की भरपाई अपेक्षाकृत तेज रहने की PL को उम्मीद है। हालांकि, ग्राहक अनुबंधों के पुनर्मूल्य निर्धारण से वेतन मुद्रास्फीति का भार आगे बढ़ाने में अधिक समय लग सकता है.

Q1 FY27 परिचालन प्रदर्शन

Delhivery ने Q1 FY27 में Rs 29,307 mn का राजस्व दर्ज किया, जो सालाना 27.8 प्रतिशत अधिक और PL के Rs 29,474 mn के अनुमान के लगभग अनुरूप था। B2C एक्सप्रेस वॉल्यूम वृद्धि अपेक्षा से अधिक रही, जबकि प्राप्ति घटी। PTL ने मजबूत वॉल्यूम और राजस्व वृद्धि दी, जबकि आपूर्ति श्रृंखला सेवाओं का राजस्व घटा.

लाभप्रदता में कमी और मार्जिन प्रदर्शन

लाभप्रदता अनुमान से काफी कम रही। रिपोर्टेड EBITDA सालाना 4.5 प्रतिशत घटकर Rs 1,422 mn रहा, जो PL के Rs 2,063 mn अनुमान और Rs 1,849 mn के आम सहमति अनुमान से कम था। रिपोर्टेड EBITDA मार्जिन 4.9 प्रतिशत रहा, जबकि PL का अनुमान 7.0 प्रतिशत था.

समायोजित EBITDA 0.9 प्रतिशत घटकर Rs 752 mn रहा, जिससे समायोजित EBITDA मार्जिन PL के 3.9 प्रतिशत अनुमान के मुकाबले 2.6 प्रतिशत रहा। रिपोर्टेड PAT 65.0 प्रतिशत घटकर Rs 319 mn रहा। Ecom Express एकीकरण लागत के समायोजन के बाद, समायोजित PAT 46.3 प्रतिशत घटकर Rs 489 mn रहा, जो PL के Rs 902 mn अनुमान और Rs 557 mn के आम सहमति अनुमान से नीचे था.

Q1 FY27 में सेवा EBITDA मार्जिन एक्सप्रेस पार्सल के लिए 15.6 प्रतिशत, PTL के लिए 11.2 प्रतिशत और आपूर्ति श्रृंखला सेवाओं के लिए 6.7 प्रतिशत रहा, जबकि Q1 FY26 में क्रमशः 16.3 प्रतिशत, 10.7 प्रतिशत और 7.2 प्रतिशत था.

प्रबंधन टिप्पणी और वृद्धि दृष्टिकोण

प्रबंधन ने बताया कि मौसमी रूप से कमजोर तिमाही के बावजूद Delhivery ने रिकॉर्ड वॉल्यूम हासिल किया। FY27E में एक्सप्रेस वॉल्यूम वृद्धि 20-30 प्रतिशत, दायरे के मध्य से ऊपरी स्तर की ओर, और PTL वॉल्यूम वृद्धि 18-22 प्रतिशत रहने की उम्मीद है.

• Delhivery Direct का GMV लगभग Rs 1,500 mn तक पहुंचा है और FY27E GMV लक्ष्य Rs 2,500 mn है.
• H2 FY27E में एक्सप्रेस सेवा EBITDA मार्जिन 16-18 प्रतिशत तक पहुंचने की उम्मीद है.
• FY27E की अंतिम तिमाही में PTL सेवा EBITDA मार्जिन लगभग 15.5 प्रतिशत और दीर्घ अवधि में 16-18 प्रतिशत रहने की उम्मीद है.
• प्रबंधन ने कम एक्सप्रेस प्राप्ति का कारण मूल्य दबाव के बजाय Ecom Express अधिग्रहण के बाद छोटे पार्सलों का अधिक मिश्रण बताया; H2 FY27E में क्रमिक सुधार अपेक्षित है.
• दो बड़े ग्राहकों को जोड़ने से आपूर्ति श्रृंखला सेवाओं के मार्जिन अस्थायी रूप से प्रभावित हुए.

आय अनुमान और मूल्यांकन

PL को उम्मीद है कि स्वस्थ वॉल्यूम FY26-FY28E के दौरान बिक्री में 18 प्रतिशत CAGR बढ़ाएंगे। इसके पूर्वानुमान FY27E में Rs 1,23,841 mn और FY28E में Rs 1,46,607 mn राजस्व दर्शाते हैं। संबंधित EBITDA मार्जिन अनुमान क्रमशः 6.7 प्रतिशत और 9.5 प्रतिशत हैं, जबकि FY28E समायोजित PAT का अनुमान Rs 9,525 mn है.

PL ने B2C और PTL के लिए FY27E सेवा EBITDA मार्जिन अनुमान क्रमशः 16.8 प्रतिशत और 13.1 प्रतिशत कर दिए हैं.

Rs 503 का लक्ष्य मूल्य FY28E EBITDA के 35 गुना पर आधारित है, लक्ष्य मल्टीपल में कोई बदलाव नहीं है। मूल्यांकन में किराया घटाने के बाद FY28E pre-Ind AS EBITDA Rs 9,216 mn का उपयोग कर Rs 3,76,577 mn का इक्विटी मूल्य और Rs 503 प्रति शेयर लक्ष्य मूल्य निकाला गया है.

प्रमुख गिरावट कारक

• लगातार ईंधन-मूल्य मुद्रास्फीति.
• न्यूनतम वेतन संशोधनों के बाद जारी वेतन मुद्रास्फीति.
• अधिक श्रम लागत वसूलने के लिए ग्राहक अनुबंधों का पुनर्मूल्य निर्धारण देर से होना.
• मार्जिन में अपेक्षा से धीमी सुधार.