ऊंचे क्विक-कॉमर्स capex के बावजूद Eternal का Blinkit मार्जिन मार्गदर्शन वृद्धि के तर्क को समर्थन देता है

निवेश दृष्टिकोण

Motilal Oswal Financial Services Limited ने 22 जुलाई 2026 के परिणाम अपडेट में Eternal पर अपनी BUY रेटिंग दोहराई। ब्रोकर खाद्य डिलीवरी कारोबार को स्थिर मानता है और उसका मानना है कि खुदरा, किराना और ई-कॉमर्स में संरचनात्मक बदलाव का लाभ उठाने के लिए Blinkit के पास लंबी अवसर-सीमा है। क्विक-कॉमर्स प्रतिस्पर्धा ऊंची बनी हुई है, फिर भी Motilal Oswal का मानना है कि यह अधिक पूर्वानुमेय हो गई है और Eternal के कारोबारी मॉडल में संरचनात्मक रूप से अधिक मार्जिन की ओर स्पष्ट रास्ता दिखता है।

1QFY27 प्रदर्शन

शुद्ध राजस्व Motilal Oswal की अपेक्षाओं से अधिक रहा, जबकि रिपोर्टेड EBITDA अनुमान से कम रहा। मुख्यतः अपेक्षा से अधिक कर प्रभार के कारण PAT ब्रोकर के पूर्वानुमान से काफी कम रहा।

खाद्य डिलीवरी वृद्धि और मार्जिन

खाद्य डिलीवरी NOV साल-दर-साल 20% से अधिक बढ़ा, जो तेजी की लगातार चौथी तिमाही रही। प्रबंधन ने इस प्रदर्शन का श्रेय पिछली तीन से चार तिमाहियों में नए ग्राहकों के तेज जुड़ाव और मौजूदा उपयोगकर्ताओं के बीच अधिक ऑर्डर आवृत्ति को दिया।

खाद्य डिलीवरी समायोजित EBITDA मार्जिन तिमाही-दर-तिमाही 10 बेसिस पॉइंट बढ़कर NOV का 5.6% हो गया, जो प्रबंधन की 5-6% स्थिर-स्थिति सीमा के ऊपरी छोर के करीब है, हालांकि Motilal Oswal के 6.1% अनुमान से कम है। खाद्य डिलीवरी राजस्व तिमाही-दर-तिमाही 13% और साल-दर-साल 33% बढ़ा, जबकि योगदान मार्जिन क्रमिक रूप से NOV के 10.2% पर अपरिवर्तित रहा।

Blinkit लाभप्रदता और निवेश

Blinkit का समायोजित EBITDA मार्जिन NOV का 0.6%, या Rs 102 करोड़ था, जो ब्रोकर की अपेक्षा के अनुरूप था। इसका योगदान मार्जिन क्रमिक रूप से 10 बेसिस पॉइंट घटकर 5.3% रहा। प्रबंधन ने Blinkit की दीर्घकालिक लाभप्रदता सीमा के ऊपरी छोर का संकेत देते हुए करीब 4% रिपोर्टेड EBIT मार्जिन और करीब 6% समायोजित EBITDA मार्जिन का लक्ष्य रखा।

प्रबंधन ने कहा कि कई राज्यों में न्यूनतम वेतन वृद्धि और बड़े स्टोर खुलने के कारण टेक-रेट में हालिया सुधार अभी योगदान मार्जिन में पूरी तरह नहीं आया है।

निकट अवधि की प्रमुख चिंता Blinkit में ऊंचा निवेश है। 1QFY27 में Blinkit capex Rs 710 करोड़ था, जो मुख्य रूप से वेयरहाउस क्षमता वृद्धि से प्रेरित होकर पिछली तिमाहियों से काफी अधिक था। क्विक-कॉमर्स मुक्त नकदी प्रवाह खर्च Rs 778 करोड़ था।

Motilal Oswal का कहना है कि वेयरहाउस-संबंधित capex असमान होता है, लेकिन सीमांत शहरों में विस्तार और वेयरहाउस खोलना अतिरिक्त निवेश पर आकर्षक रिटर्न पाने के लिए महत्वपूर्ण है। प्रबंधन के संशोधित स्थिर-स्थिति ढांचे में प्रति स्टोर Rs 2.5 करोड़ capex, NOV के 12 दिनों का कार्यशील पूंजी और प्रति स्टोर दैनिक NOV Rs 11 लाख माना गया है। ये मान्यताएं 4% EBIT मार्जिन पर लगभग 41.7% कर-पूर्व RoCE दर्शाती हैं।

प्रतिस्पर्धी माहौल और दीर्घकालिक दृष्टिकोण

प्रतिस्पर्धी तीव्रता जोखिम बनी हुई है। प्रबंधन ने 1QFY27 को अब तक की चरम प्रतिस्पर्धा की अवधि बताया, जबकि Motilal Oswal ने आगाह किया कि नए प्रवेशकर्ता बाजार को अधिक समय तक अविवेकपूर्ण रख सकते हैं। ब्रोकर सीधे कूपन-आधारित छूट को अस्थिर मानता है और उम्मीद करता है कि भविष्य की प्रतिस्पर्धा उत्पाद-विविधता समझ और आपूर्ति-श्रृंखला दक्षता पर अधिक केंद्रित होगी।

स्टोर परिपक्वता और परिचालन लाभ के समर्थन से प्रबंधन का दीर्घकालिक लक्ष्य 60% से अधिक NOV वृद्धि और FY29 तक अमेरिकी डॉलर 1 बिलियन EBITDA है।

आय अनुमान और मूल्यांकन

मुख्यतः 1QFY27 कर परिणाम के कारण Motilal Oswal ने FY27E EPS 7.1% घटाकर Rs 2.27 किया, जबकि FY28E EPS 1.9% घटाकर Rs 4.54 किया।

ब्रोकर का Rs 400 लक्ष्य मूल्य भागों के योग वाली पद्धति का उपयोग करता है। खाद्य डिलीवरी का मूल्यांकन 35 गुना EV/EBITDA पर किया गया है, Blinkit का मूल्यांकन 12% WACC और 4.5% अंतिम वृद्धि के साथ DCF से किया गया है, और Hyperpure तथा Going-out सहित शेष कारोबारों को करीब अमेरिकी डॉलर 1 बिलियन का मूल्य दिया गया है।