निर्यात ऑर्डर रूपांतरण में देरी के बावजूद GE Vernova T&D India का बैकलॉग वृद्धि को समर्थन देता है

निवेश दृष्टिकोण और लक्ष्य मूल्य

Motilal Oswal Financial Services Limited (MOFSL) ने FY27 की पहली तिमाही में कमजोर ऑर्डर प्रवाह के बावजूद GE Vernova T&D India पर अपनी खरीद रेटिंग बरकरार रखी। ब्रोकर ने निर्यात अवसरों के रूपांतरण में देरी और घरेलू ट्रांसमिशन निविदा पाइपलाइन में सुधार का हवाला देते हुए इस कमजोरी को अस्थायी माना है।

FY27 और FY28 के अनुमान घटाने के बाद MOFSL ने अपना लक्ष्य मूल्य Rs 5,200 से घटाकर Rs 5,100 कर दिया। उसे उम्मीद है कि कंपनी की बड़ी ऑर्डर बैकलॉग, घरेलू ट्रांसमिशन अवसर और भविष्य की हाई-वोल्टेज डायरेक्ट करंट (HVDC) परियोजनाएं वृद्धि को समर्थन देंगी।

1QFY27 वित्तीय प्रदर्शन

बेहतर निष्पादन और अधिक अन्य आय ने लाभ को समर्थन दिया। हालांकि, अपेक्षा से अधिक बिके माल की लागत के कारण सकल मार्जिन और EBITDA मार्जिन MOFSL की अपेक्षाओं से नीचे रहे।

ऑर्डर प्रवाह और बैकलॉग

1QFY27 में ऑर्डर प्रवाह साल-दर-साल 30% घटकर Rs 11.4 बिलियन रह गया। इसके विपरीत, जून 2026 तक समापन ऑर्डर बुक करीब Rs 208 बिलियन थी, जो साल-दर-साल 60% अधिक थी। तिमाही बुकिंग में निर्यात ऑर्डर का हिस्सा 46% था।

तिमाही में प्रमुख ऑर्डरों में GE Vernova North America से करंट ट्रांसफॉर्मर और कैपेसिटिव वोल्टेज ट्रांसफॉर्मर ऑर्डर, स्पेन और मोरक्को के लिए 400 किलोवोल्ट गैस-इंसुलेटेड स्विचगियर ऑर्डर, सेमीकंडक्टर ग्राहक के लिए 155 MVA 245 किलोवोल्ट ट्रांसफॉर्मर और राज्य उपयोगिताओं, इंजीनियरिंग खरीद एवं निर्माण ठेकेदारों तथा डेटा सेंटरों के लिए ग्रिड ऑटोमेशन पैकेज शामिल थे।

घरेलू और निर्यात ऑर्डरिंग परिदृश्य

प्रबंधन ने कहा कि परियोजना स्थान में बदलाव के कारण संशोधित वोल्टेज विन्यास की आवश्यकता होने से पहले से स्वीकृत Rs 1,300 करोड़ का US डेटा-सेंटर निर्यात अवसर 2QFY27 या 3QFY27 तक टल गया है। बजट संबंधी मुद्दों के कारण ग्राहक ने अलग Rs 3,000 करोड़ की निर्यात परियोजना को रोक दिया है और पुनर्जीवित होने पर इसके लिए नई शेयरधारक मंजूरी की जरूरत होगी।

प्रबंधन को उम्मीद है कि ट्रांसमिशन-आधारित प्रतिस्पर्धी बोली (TBCB) पाइपलाइन मजबूत होने से 2QFY27 या 3QFY27 से घरेलू ऑर्डरिंग में सुधार होगा। हालांकि, Powergrid की मंजूरी में अधिक समय लगने से ऑर्डर अंतिम होने की गति धीमी हो सकती है। कंपनी को अपने Rs 7,000 करोड़ से Rs 8,000 करोड़ के वार्षिक आधार-ऑर्डर लक्ष्य को हासिल करने का भरोसा है।

HVDC पाइपलाइन और प्रतिस्पर्धी स्थिति

प्रबंधन ने धीमे रूपांतरण के बावजूद HVDC पाइपलाइन को बरकरार बताया। Lakadia रोक पर है, Begunia अतिरिक्त-उच्च-वोल्टेज अल्टरनेटिंग-करंट (EHVAC) विन्यास में स्थानांतरित हो गया है और South Kallam को अभी ऑर्डर नहीं मिला है। प्रमुख परियोजनाओं के लिए डेवलपर चयन अगस्त या सितंबर 2026 में अपेक्षित है, जबकि एक या दो अतिरिक्त परियोजनाएं बोली प्रक्रिया में आ सकती हैं।

MOFSL को FY29 से ही सार्थक HVDC राजस्व योगदान की उम्मीद है, जबकि मौजूदा बैकलॉग FY27 और FY28 में वृद्धि को समर्थन देगा। ब्रोकर के अनुसार, 60–70% घरेलू मूल्यवर्धन आवश्यकताओं और कड़े डिलीवरी कार्यक्रमों के कारण चीनी गैस-इंसुलेटेड स्विचगियर आपूर्तिकर्ताओं को बाधाओं का सामना करना पड़ेगा। सर्किट ब्रेकर जैसे पारंपरिक उत्पादों में Tier-2 घरेलू आपूर्तिकर्ताओं से प्रतिस्पर्धा GIS, ऑटोमेशन और सॉफ्टवेयर की तुलना में अधिक मजबूत है।

मार्जिन, नकद स्थिति और पूंजी आवंटन

प्रबंधन ने FY26 की तुलना में सकल मार्जिन में करीब 400-बेसिस-पॉइंट की गिरावट का कारण कम निर्यात मिश्रण और लाभदायक निर्यात परियोजनाओं का पूरा होना, ऊंची कमोडिटी कीमतें और हाई-वोल्टेज कारोबार का अधिक निष्पादन बताया। हाई-वोल्टेज कारोबार का सकल मार्जिन संरचनात्मक रूप से कम है, लेकिन यह बेहतर परिचालन लाभ देता है।

प्रबंधन ने मध्य-20 प्रतिशत दायरे में पूरे वर्ष के EBITDA-मार्जिन मार्गदर्शन को बरकरार रखा। कंपनी ने तिमाही के दौरान Rs 4.2 बिलियन नकद उत्पन्न किया और समूह नकद पूल सहित Rs 29.3 बिलियन उपलब्ध नकद था।

क्षमता विस्तार के लिए Rs 10 बिलियन और प्रस्तावित दूसरी तिमाही के लाभांश के लिए करीब Rs 2.5 बिलियन सहित लगभग Rs 13 बिलियन निर्धारित किए गए हैं, जो शेयरधारक मंजूरी के अधीन है।

अनुमान और मूल्यांकन

MOFSL को FY26–FY29 के दौरान आधार ऑर्डरिंग में 13% चक्रवृद्धि वार्षिक दर से वृद्धि की उम्मीद है, जिसे हर वैकल्पिक वर्ष में HVDC ऑर्डर का समर्थन मिलेगा। उसका अनुमान है कि FY26–FY29 में राजस्व, EBITDA और कर पश्चात लाभ की चक्रवृद्धि वार्षिक वृद्धि क्रमशः 26%, 24% और 24% रहेगी, जबकि EBITDA मार्जिन करीब 27% होगा।

ब्रोकर ने पहली तिमाही के प्रदर्शन को दर्शाने के लिए FY27 और FY28 के आय अनुमानों में क्रमशः करीब 4% और 5% की कटौती की। Rs 5,100 लक्ष्य मूल्य रियायती नकद प्रवाह मूल्यांकन और दिसंबर 2028 की अनुमानित प्रति शेयर आय के 58 गुना के औसत पर आधारित है।

प्रमुख जोखिम

• अपेक्षा से कम आधार-ऑर्डर वृद्धि।
• उत्पाद मिश्रण, कमोडिटी कीमतों और निष्पादन कारकों से मार्जिन दबाव।
• बढ़ी हुई प्रतिस्पर्धा, विशेषकर सर्किट ब्रेकर जैसे पारंपरिक उत्पादों में।
• HVDC निष्पादन में तेजी और परियोजना आवंटन में देरी।