ट्रेडिंग से Q1 EBITDA बढ़त के बावजूद Gujarat Energy पर मोरबी मात्रा घटने का दबाव

निवेश दृष्टिकोण और प्रमुख चिंता

12 अगस्त 2026 के अपने Q1FY27 परिणाम अपडेट में, Prabhudas Lilladher ने Gujarat Energy पर अपनी होल्ड सिफारिश बरकरार रखते हुए लक्ष्य मूल्य को Rs293 से घटाकर Rs275 कर दिया। ब्रोकर की मुख्य चिंता है कि प्रोपेन की बेहतर उपलब्धता से मोरबी में गैस मांग घट रही है, जिससे गैस ट्रेडिंग कारोबार के कारण Q1FY27 में EBITDA में उल्लेखनीय बढ़त के बावजूद सिटी गैस वितरण (CGD) मात्रा अनुमान कम किए गए हैं।

Q1FY27 वित्तीय प्रदर्शन

Gujarat Energy ने Q1FY27 में Rs9,440 करोड़ का राजस्व दर्ज किया, जो सालाना आधार पर 64.8 प्रतिशत और क्रमिक आधार पर 63.8 प्रतिशत बढ़ा तथा Prabhudas Lilladher के Rs9,480 करोड़ के अनुमान के मोटे तौर पर अनुरूप रहा। EBITDA Rs1,300 करोड़ रहा, जो सालाना आधार पर 68.1 प्रतिशत और तिमाही-दर-तिमाही 65.5 प्रतिशत बढ़ा; यह ब्रोकर के Rs950 करोड़ के अनुमान और Bloomberg के Rs890 करोड़ के अनुमान से काफी अधिक था। EBITDA मार्जिन 13.7 प्रतिशत रहा, जबकि Q4FY26 में यह 13.6 प्रतिशत था और ब्रोकर का अनुमान 10.0 प्रतिशत था। रिपोर्ट किया गया कर पश्चात लाभ Rs1,000 करोड़ रहा, जो सालाना आधार पर 77.9 प्रतिशत बढ़ा और Rs720 करोड़ के अनुमान से अधिक था।

ट्रेडिंग कारोबार से EBITDA अनुमान से अधिक

EBITDA में बेहतर प्रदर्शन मुख्य रूप से ट्रेडिंग के कारण रहा। अनुकूल कीमतों पर समय पर गैस खरीद के चलते ट्रेडिंग EBITDA Rs730 करोड़ पहुंच गया, जो एक साल पहले के स्तर से करीब दोगुना था। CGD EBITDA Rs580 करोड़ रहा, जो तिमाही-दर-तिमाही 25.2 प्रतिशत और सालाना आधार पर 7.0 प्रतिशत बढ़ा। E&P EBITDA तिमाही-दर-तिमाही 78.6 प्रतिशत और सालाना आधार पर 57.1 प्रतिशत घटकर Rs3 करोड़ रह गया, जबकि बिजली EBITDA Rs18 करोड़ रहा, जो पिछली तिमाही से करीब दोगुना था।

प्रबंधन ने 4-5 प्रतिशत ट्रेडिंग मार्जिन के साथ FY27 के लिए करीब Rs1,100 करोड़ से Rs1,200 करोड़ का ट्रेडिंग EBIT मार्गदर्शन बरकरार रखा। प्रबंधन ने कमोडिटी मूल्य जोखिम कम करने के लिए बैक-टू-बैक अनुबंधों पर बढ़ते फोकस का संकेत दिया। उर्वरक अनुबंध मुख्यतः तीन महीने की कीमत के साथ Brent से जुड़े हैं, जबकि बिजली क्षेत्र की मात्राएं मुख्यतः हाजिर बाजार की हैं।

CGD मात्रा वृद्धि और मोरबी दबाव

Q1FY27 में कुल CGD बिक्री मात्रा तिमाही-दर-तिमाही और सालाना आधार पर दोनों में 39.1 प्रतिशत बढ़कर 12.3 mmscmd हो गई। औद्योगिक और वाणिज्यिक PNG मात्रा तिमाही-दर-तिमाही 80.7 प्रतिशत और सालाना आधार पर 62.5 प्रतिशत बढ़कर 7.9 mmscmd हो गई, जबकि CNG मात्रा तिमाही-दर-तिमाही 4.4 प्रतिशत और सालाना आधार पर 12.9 प्रतिशत बढ़कर 3.8 mmscmd हो गई। घरेलू PNG मात्रा 0.7 mmscmd पर कमजोर रही, जो क्रमिक आधार पर 23.1 प्रतिशत घटी और सालाना आधार पर केवल 1.4 प्रतिशत बढ़ी।

प्रबंधन ने कहा कि मध्य पूर्व से आगे प्रोपेन आपूर्ति स्रोतों के विविधीकरण के कारण मोरबी गैस बिक्री मई-जून 2026 की करीब 8 mmscmd की दर से घटकर करीब 3 mmscmd रह गई। मोरबी को प्रोपेन के जरिए करीब 5.5 mmscmd मिला, जिसकी कीमत करीब Rs65/scm थी, जबकि गैस की कीमत करीब Rs78/scm थी। प्रबंधन को मोरबी में करीब 3 mmscmd गैस बिक्री बनाए रखने की उम्मीद है और वह मोरबी के पास प्रोपेन आयात एवं भंडारण टर्मिनल का मूल्यांकन कर रहा है।

इसलिए Prabhudas Lilladher ने FY27E और FY28E के लिए अपने CGD मात्रा अनुमान क्रमशः 12.1 mmscmd और 10.7 mmscmd से घटाकर 10.4 mmscmd और 9.9 mmscmd कर दिए। ब्रोकर ने FY27E के लिए प्रति scm CGD EBITDA Rs5.3 और FY28E के लिए Rs5.7 का अनुमान लगाया है, जबकि प्रबंधन का मार्गदर्शन प्रति scm Rs5.5-6.5 है।

CGD नेटवर्क विस्तार और पूंजीगत व्यय

प्रबंधन ने Q1FY27 के दौरान छह CNG स्टेशन जोड़े और नौ को उन्नत किया। उसकी FY27 में 75 से अधिक स्टेशन जोड़ने और करीब 70 को उन्नत करने की योजना है। कंपनी ने अप्रैल-जून 2026 के दौरान मोरबी के बाहर करीब 59,000 घरेलू PNG ग्राहक और करीब 86 औद्योगिक ग्राहक भी जोड़े।

तिमाही में CGD बुनियादी ढांचा पूंजीगत व्यय Rs127 करोड़ था और संभावित प्रोपेन-संबंधित खर्च को छोड़कर FY27 के लिए CGD पूंजीगत व्यय मार्गदर्शन करीब Rs1,000 करोड़ बना हुआ है। मोरबी के बाहर मात्रा वृद्धि बुनियादी ढांचे की तैयारियों और वैकल्पिक ईंधनों से सीमित बनी हुई है।

आय अनुमान और मूल्यांकन

मात्रा अनुमान में संशोधन के बाद, Prabhudas Lilladher ने FY27E और FY28E के लिए बिक्री अनुमान क्रमशः 4.4 प्रतिशत और 3.6 प्रतिशत घटाए। दोनों वर्षों के लिए EBITDA अनुमान 6.1 प्रतिशत कम किए गए, जबकि EPS अनुमान क्रमशः 3.3 प्रतिशत और 3.0 प्रतिशत घटाए गए।

लक्ष्य मूल्य CGD के लिए FY28E EV/EBITDA के 10 गुना और गैस ट्रेडिंग, E&P तथा बिजली के लिए 4 गुना का उपयोग करते हुए भागों के योग के मूल्यांकन पर आधारित है। मूल्यांकन से Rs25,100 करोड़ का कुल उद्यम मूल्य, शुद्ध नकदी के बाद Rs25,800 करोड़ का इक्विटी मूल्य और प्रति शेयर Rs275 का संकेत मिलता है।