Rajasthan रिफाइनरी की उत्पादन वृद्धि क्षमता से Hindustan Petroleum के विपणन घाटे की भरपाई

निवेश दृष्टिकोण और 1QFY27 प्रदर्शन

Motilal Oswal Financial Services Limited ने Hindustan Petroleum Corporation Limited (HPCL) पर BUY रेटिंग बरकरार रखी है, जबकि निकट अवधि के विपणन दृष्टिकोण को चुनौतीपूर्ण बताया है। HPCL ने 1QFY27 में Rs 16,130 करोड़ का परिचालन घाटा दर्ज किया, जो ब्रोकर के Rs 11,700 करोड़ के अनुमानित घाटे से 37 प्रतिशत अधिक था। इसका मुख्य कारण इन्वेंटरी सहित सकल विपणन मार्जिन, प्रति लीटर नकारात्मक Rs 14.9 रहा, जबकि अनुमान प्रति लीटर नकारात्मक Rs 9.4 का था।

कर पश्चात घाटा Rs 11,530 करोड़ रहा, जबकि अनुमानित घाटा Rs 9,900 करोड़ था। इसके विपरीत, विशेष अतिरिक्त उत्पाद शुल्क के प्रभाव को छोड़कर रिपोर्ट किया गया सकल रिफाइनिंग मार्जिन प्रति बैरल US$23.8 था, जो ब्रोकर के अनुमान से 33 प्रतिशत अधिक था।

परिचालन मात्रा और LPG की कम वसूली

परिचालन मात्राएं मोटे तौर पर अपेक्षाओं के अनुरूप रहीं। रिफाइनिंग प्रसंस्करण 6.5 मिलियन मीट्रिक टन था और निर्यात सहित विपणन मात्रा 13.1 मिलियन मीट्रिक टन थी। HPCL की रिफाइनरियों ने क्षमता के 107 प्रतिशत पर 6.52 मिलियन मीट्रिक टन प्रसंस्कृत किया, जिसमें Visakh रिफाइनरी में 3.97 मिलियन मीट्रिक टन और Mumbai रिफाइनरी में 2.55 मिलियन मीट्रिक टन शामिल था।

विपणन बिक्री सालाना आधार पर 0.6 प्रतिशत बढ़कर 13.12 मिलियन मीट्रिक टन हुई। पेट्रोल और डीजल बिक्री 8.1 प्रतिशत बढ़कर 8.8 मिलियन मीट्रिक टन हुई। हालांकि, घरेलू LPG की कम वसूली 4QFY26 के Rs 1,340 करोड़ से बढ़कर 1QFY27 में तेज़ी से Rs 5,590 करोड़ हो गई। जून 2026 तक संचयी नकारात्मक LPG कम-वसूली बफर Rs 16,400 करोड़ था।

आपूर्ति, इन्वेंटरी और प्रबंधन टिप्पणी

प्रबंधन ने कहा कि अगस्त 2026 के अंत तक कच्चे तेल की आपूर्ति पर्याप्त रूप से सुरक्षित थी। मध्य पूर्व से परे विविधीकरण के कारण LPG खरीद अधिक मजबूत हुई, और प्रबंधन ने भौतिक उपलब्धता के बजाय कीमतों की अस्थिरता को प्रमुख जोखिम बताया।

30 जून 2026 तक HPCL के पास अधिक इन्वेंटरी थी और उसे इन्वेंटरी घाटा हुआ। इसकी बॉटम-अपग्रेडेशन इकाई में भी तकनीकी समस्याएं आईं। घरेलू LPG घाटा 1QFY27 में प्रति सिलेंडर लगभग Rs 510, जून 2026 में प्रति सिलेंडर लगभग Rs 680 और जुलाई 2026 में प्रति सिलेंडर लगभग Rs 490 था, जबकि 4QFY26 में प्रति सिलेंडर लगभग Rs 80 था।

Rajasthan Refinery की उत्पादन वृद्धि: प्रमुख उत्प्रेरक

ब्रोकर का प्रमुख सकारात्मक उत्प्रेरक HPCL Rajasthan Refinery Limited (HRRL) की उत्पादन वृद्धि है। वाणिज्यिक परिचालन 22 जून 2026 को शुरू हुआ और कच्चा तेल आसवन इकाई 60 प्रतिशत उपयोग पर चल रही थी।

प्रबंधन को Rajasthan रिफाइनरी का उपयोग 2QFY27 में लगभग 50 प्रतिशत, 3QFY27 में 80-85 प्रतिशत और 4QFY27 में लगभग पूर्ण रिफाइनिंग उपयोग तक पहुंचने की उम्मीद है। पेट्रोकेमिकल खंड में FY27 के अंत तक अधिक क्रमिक उत्पादन वृद्धि की उम्मीद है।

अधिक आंतरिक और संयुक्त उद्यम आपूर्ति से तीसरे पक्ष से ईंधन खरीद काफी कम होनी चाहिए और विपणन आय को समर्थन मिलना चाहिए। HPCL को FY27 के अंत तक कुछ उत्पादों में अधिशेष के साथ ईंधन में बड़े पैमाने पर आत्मनिर्भर होने की उम्मीद है। 4,900 आउटलेट्स में Retail 2.0 उन्नयनों से बाजार से 100-150 बेसिस पॉइंट अधिक समान-आधार मात्रा वृद्धि मिली है।

आय का दृष्टिकोण

Motilal Oswal ने 2HFY27-FY28 में पेट्रोल और डीजल दोनों के लिए प्रति लीटर Rs 4.5 के विपणन मार्जिन का अनुमान लगाया है। इसने FY27E के लिए समेकित EBITDA Rs 3,500 करोड़ और कर पश्चात Rs 4,000 करोड़ के घाटे का अनुमान लगाया है, जिसके बाद FY28E में EBITDA Rs 25,300 करोड़ और कर पश्चात लाभ Rs 11,200 करोड़ रहने का अनुमान है।

मूल्यांकन और लक्ष्य मूल्य

Motilal Oswal के भागों के योग के मूल्यांकन से प्रति शेयर Rs 470 का लक्ष्य मूल्य निकलता है। मूल्यांकन में HPCL स्टैंडअलोन दिसंबर 2027E EBITDA का छह गुना, MRPL का उसके मौजूदा बाजार मूल्य से 25 प्रतिशत छूट पर, HMEL का FY24 कर पश्चात लाभ का छह गुना, Chhara Terminal का बुक वैल्यू का 0.5 गुना और HRRL का निवेशित इक्विटी का 0.8 गुना मूल्य शामिल है।

जोखिम और रणनीतिक पहल

• उच्च LPG घाटे और घरेलू LPG की कम वसूली का जारी रहना।
• भू-राजनीतिक तनाव के बीच प्रति बैरल US$90-100 के कच्चे तेल भाव।
• उच्च उत्पाद क्रैक और विशेष अतिरिक्त उत्पाद शुल्क बढ़ने की संभावना।
• ऊंचा कर्ज, जिसे प्रबंधन ने लगभग Rs 72,000 करोड़ बताया, हालांकि उसका लक्ष्य कर्ज घटाना है।
• Rajasthan रिफाइनरी और संबंधित पेट्रोकेमिकल परिचालनों की उत्पादन वृद्धि के दौरान तकनीकी समस्याएं और क्रियान्वयन जोखिम।

HPCL का FY27 पूंजीगत व्यय मार्गदर्शन Rs 9,700 करोड़ है। Samriddhi 2.0 कार्यक्रम का लक्ष्य EBITDA में Rs 1,500 करोड़ की वृद्धि है, जिसमें FY27 में Rs 1,000 करोड़ का संचय शामिल है।