उत्पाद शुल्क वहन से मार्जिन दबाव में, ITC की सिगरेट रिकवरी में देरी

निवेश दृष्टिकोण और मूल्यांकन

31 जुलाई 2026 के Q1 FY27 परिणाम अपडेट में, Prabhudas Lilladher ने ITC को Reduce से बढ़ाकर HOLD किया, जबकि लक्ष्य मूल्य को Rs302 से घटाकर Rs291 कर दिया। ब्रोकर का मानना है कि सबसे खराब परिचालन प्रदर्शन का दौर शायद समाप्त हो गया है, लेकिन ITC द्वारा सिगरेट पर उत्पाद शुल्क वृद्धि का एक हिस्सा वहन किए जाने से सुधार क्रमिक और देर से होगा।

दिसंबर 2025 से शेयर में लगभग 30 प्रतिशत के सुधार के बाद, 16.7x FY28E P/E और लगभग 5 प्रतिशत लाभांश प्रतिफल के समर्थन से ब्रोकर को गिरावट की सीमित संभावना दिखती है।

Q1 FY27 वित्तीय प्रदर्शन

ITC के Q1 FY27 परिणाम Prabhudas Lilladher की अपेक्षाओं की तुलना में कमजोर रहे। राजस्व सालाना आधार पर 14.4 प्रतिशत घटकर Rs169.1 billion रहा, जबकि ब्रोकर का अनुमान Rs167.9 billion था। EBITDA 27.9 प्रतिशत गिरकर Rs45.1 billion रहा, जो अनुमान से 10 प्रतिशत कम था, जबकि EBITDA मार्जिन सालाना आधार पर 498 बेसिस पॉइंट्स घटकर 26.7 प्रतिशत रहा, जो 30.0 प्रतिशत के अनुमान के मुकाबले कम था। समायोजित PAT सालाना आधार पर 27.1 प्रतिशत घटकर Rs35.8 billion रहा, जो ब्रोकर के अनुमान से 12 प्रतिशत कम था।

सिगरेट कारोबार: उत्पाद शुल्क वहन से सुधार में देरी

प्रदर्शन पर सिगरेट कारोबार का मुख्य नकारात्मक असर रहा। Q1 FY27 में सिगरेट की मात्रा लगभग 5 प्रतिशत घटी, जो ब्रोकर के लगभग 10 प्रतिशत गिरावट के अनुमान से बेहतर थी। हालांकि, उत्पाद शुल्क के बाद सिगरेट राजस्व 25 प्रतिशत घटकर Rs53.4 billion रहा और EBIT 35.1 प्रतिशत घटकर Rs33.4 billion रहा।

ITC द्वारा बड़ी उत्पाद शुल्क वृद्धि का एक हिस्सा वहन करने से उत्पाद शुल्क के बाद सिगरेट मार्जिन 882 बेसिस पॉइंट्स घटकर 62.7 प्रतिशत रहा। असंगठित और अवैध उत्पादों की ओर डाउनट्रेडिंग सीमित करने के लिए ITC ने 30 मूल्य हस्तक्षेप किए और मुख्यतः RSFT, longs और Kings में लगभग 17 वैरिएंट पेश किए।

Prabhudas Lilladher का अनुमान है कि Q3 FY26 से ITC की सिगरेट मात्रा में लगभग 9 प्रतिशत की गिरावट आई है, जबकि समकक्ष कंपनियों के लिए यह 13-15 प्रतिशत थी। ब्रोकर को 64mm उत्पादों में तेज सुधार की उम्मीद है, लेकिन longs और Kings में सुधार में देरी होगी, जहां सिगरेट कीमतें लगभग 40 प्रतिशत बढ़ सकती हैं। अगले दो से तीन तिमाहियों में मात्रा और मार्जिन पर दबाव जारी रहने की उम्मीद है।

FMCG: मजबूत वृद्धि, लेकिन निकट अवधि में मार्जिन दबाव

FMCG अपेक्षाकृत मजबूत रहा, जिसमें राजस्व सालाना आधार पर 12.2 प्रतिशत बढ़कर Rs64.8 billion रहा। EBIT 20 प्रतिशत बढ़कर Rs4.8 billion रहा, जबकि मार्जिन 52 बेसिस पॉइंट्स बढ़कर 7.4 प्रतिशत हुआ।

ग्रामीण और शहरी दोनों बाजारों में मांग स्वस्थ रही। डेयरी, स्नैक्स और जमे हुए खाद्य पदार्थ 20 प्रतिशत से अधिक बढ़े, जबकि व्यक्तिगत देखभाल में मध्य-किशोर वृद्धि दर्ज हुई। Yogabar, 24 Mantra, Prasuma, Meatigo और Mother Sparsh सहित डिजिटल-प्रथम और जैविक ब्रांडों का वार्षिक आवर्ती राजस्व लगभग Rs15 billion था।

हालांकि, ब्रोकर को ईंधन, खाद्य तेल, साबुन नूडल्स और पैकेजिंग में West Asia-संबंधित मुद्रास्फीति से Q2 FY27 में FMCG मार्जिन पर इनपुट लागत का दबाव रहने की उम्मीद है। El Niño भी निगरानी योग्य है।

कागज, कृषि और उभरते कारोबार

पेपरबोर्ड और कागज

पेपरबोर्ड और कागज राजस्व 9.1 प्रतिशत बढ़कर Rs23.1 billion रहा। बेहतर प्राप्तियों, मात्रा वृद्धि और लकड़ी की कम कीमतों से EBIT 38 प्रतिशत बढ़कर Rs2.2 billion रहा, जबकि मार्जिन 203 बेसिस पॉइंट्स बढ़कर 9.7 प्रतिशत हुआ।

वर्जिन मल्टीलेयर्ड कागज पर न्यूनतम आयात मूल्य को 30 सितंबर 2026 तक बढ़ाया गया। इंडोनेशियाई आपूर्ति पर एंटी-डंपिंग शुल्क की मंजूरी लंबित रही।

कृषि

कमजोर घरेलू और अंतरराष्ट्रीय मांग तथा West Asia व्यवधान से जुड़े ग्राहकों के विलंबित ऑर्डर के कारण कृषि राजस्व 16.6 प्रतिशत घटकर Rs80.8 billion रहा और EBIT 18.5 प्रतिशत घटकर Rs3.5 billion रहा।

अन्य कारोबार और प्रबंधन अपडेट

Nicotine और Nicotine Derivative Products लगातार दूसरी तिमाही में PBIT-सकारात्मक रहे। प्रबंधन ने बताया कि फूड-टेक की मौजूदगी 75 क्लाउड किचन्स से अधिक हो गई, जिसमें कुल माल मूल्य की सालाना वृद्धि 90 प्रतिशत और वार्षिक आवर्ती राजस्व Rs3 billion रहा।

आय अनुमान और लक्ष्य मूल्य

Prabhudas Lilladher ने FY27E और FY28E EPS में क्रमशः 15.0 प्रतिशत और 10.3 प्रतिशत की कटौती की। FY27 PAT में 13 प्रतिशत गिरावट के बाद FY28 में 15.2 प्रतिशत वृद्धि का अनुमान है।

Rs291 का लक्ष्य मूल्य भागों के योग के मूल्यांकन पर आधारित है:

प्रमुख जोखिम

• सिगरेट की मात्रा में लंबा व्यवधान।
• उत्पाद शुल्क का अधूरा हस्तांतरण और सिगरेट मार्जिन पर निरंतर दबाव।
• FMCG इनपुट लागत में वृद्धि।
• कृषि मांग को प्रभावित करने वाला West Asia का अनसुलझा व्यवधान।
• सिगरेट मूल्य निर्धारण और लाभप्रदता में सुधार में देरी।