Max Financial Services की सुरक्षा और वार्षिकी वृद्धि से VNB मार्जिन दृष्टिकोण को समर्थन

निवेश दृष्टिकोण

Prabhudas Lilladher ने 14 अगस्त 2026 के Q1 FY27 परिणाम अपडेट में Max Financial Services पर अपनी BUY सिफारिश बरकरार रखी। ब्रोकर का मुख्य विचार है कि सुरक्षा और वार्षिकी उत्पादों में सतत वृद्धि, अनुकूल उत्पाद मिश्रण, नई बैंकएश्योरेंस साझेदारियों से बढ़ता योगदान तथा टियर 2 और टियर 3 बाजारों में विस्तार APE वृद्धि और VNB मार्जिन को समर्थन देंगे।

Q1 FY27 कारोबारी प्रदर्शन

Max Financial Services ने Q1 FY27 में Rs 19,220 million APE दर्ज किया, जो सालाना आधार पर 15.2 प्रतिशत अधिक था और Prabhudas Lilladher के Rs 19,511 million के अनुमान से थोड़ा कम रहा। वृद्धि का नेतृत्व PAR, सुरक्षा और वार्षिकी ने किया, जबकि ऊंचे आधार के कारण NPAR घटा।

प्रबंधन को आगामी तिमाहियों में NPAR वृद्धि के सुधरने की उम्मीद है। Q1 FY27 VNB सालाना आधार पर 33.1 प्रतिशत बढ़कर Rs 4,460 million रहा, जो ब्रोकर के Rs 4,488 million के अनुमान के लगभग अनुरूप था। Q1 FY26 के 20.1 प्रतिशत के मुकाबले VNB मार्जिन सालाना आधार पर 315 बेसिस पॉइंट बढ़कर 23.2 प्रतिशत हो गया।

VNB मार्जिन और परिचालन दक्षता

प्रबंधन ने मार्जिन सुधार का लगभग 70 प्रतिशत अनुकूल यील्ड-कर्व गतिविधि और लगभग 30 प्रतिशत उच्च सुरक्षा मिश्रण तथा परिचालन लाभ को बताया। ब्रोकर ने कहा कि मार्जिन विस्तार ने GST छूट के प्रतिकूल प्रभाव की भरपाई कर दी, और कोई महत्वपूर्ण शेष प्रभाव अपेक्षित नहीं है।

Q2 FY27 में कम यील्ड कर्व से लाभ का कुछ हिस्सा उलट सकता है, लेकिन प्रबंधन FY27 के दौरान मार्जिन प्रोफाइल बनाए रखने को लेकर आश्वस्त है। स्वामित्व वाले कारोबार का मार्जिन कंपनी औसत से अधिक है, जबकि वार्षिकी और NPAR के मार्जिन प्रोफाइल मोटे तौर पर समान हैं।

चैनल उत्पादकता तथा यात्रा, प्रशासन और विज्ञापन में लागत नियंत्रण से कुल लागत अनुपात एक वर्ष पहले के 17.8 प्रतिशत से घटकर 16.0 प्रतिशत हो गया और परिचालन दक्षता सुधरी। एम्बेडेड वैल्यू सालाना आधार पर लगभग 15 प्रतिशत बढ़कर Rs 304,200 million, AUM 10.6 प्रतिशत बढ़कर Rs 2,026.2 billion हो गया और सॉल्वेंसी आरामदायक 198 प्रतिशत रही।

पर्सिस्टेंसी और वितरण

बंद किए गए उत्पाद संस्करण के कारण 13-महीने का पर्सिस्टेंसी अनुपात 2M FY26 के 86 प्रतिशत से घटकर 2M FY27 में 83 प्रतिशत रहा। प्रबंधन को उम्मीद है कि आगामी तिमाहियों में यह कोहोर्ट प्रभाव सामान्य हो जाएगा। 61-महीने का पर्सिस्टेंसी अनुपात सुधरकर 59 प्रतिशत हो गया।

वितरण लगातार विविध हो रहा है, जिसमें Q1 FY27 APE में स्वामित्व और साझेदारी चैनलों का योगदान क्रमशः 47 प्रतिशत और 53 प्रतिशत रहा। स्वामित्व कारोबार 15 प्रतिशत बढ़ा, जिसमें ऑनलाइन 27 प्रतिशत और ऑफलाइन 9 प्रतिशत वृद्धि शामिल रही। साझेदारियां 16 प्रतिशत बढ़ीं, जिसमें Axis Bank 14 प्रतिशत और अन्य साझेदार 21 प्रतिशत बढ़े।

लगभग 65 प्रतिशत ग्राहक टियर 2 और टियर 3 बाजारों से हैं। प्रबंधन ने Smart Rise परिवर्तनीय वार्षिकी, NRI के लिए US$-मूल्यवर्गित Smart Gift Plan और HNI के लिए Aura पेशकश को वृद्धि पहल बताया।

Axis Bank साझेदारी और पूंजी स्थिति

Axis Bank ने Rs 3,800 million में अतिरिक्त 0.98 प्रतिशत हिस्सेदारी खरीदी, जिससे उसकी हिस्सेदारी 19.99 प्रतिशत हो गई, और वह इसे 30 प्रतिशत तक बढ़ाने में रुचि रखता है। प्रबंधन को अगले दो से तीन तिमाहियों में पूंजी की कोई विशेष जरूरत नहीं दिखती, हालांकि QIP मंजूरी मई 2027 तक वैध है।

आय अनुमान और मूल्यांकन

Prabhudas Lilladher ने अपने FY27E और FY28E APE अनुमानों में क्रमशः 0.9 प्रतिशत और 0.8 प्रतिशत की मामूली कमी की। ब्रोकर का अनुमान FY27E में 16.2 प्रतिशत और FY28E में 16.5 प्रतिशत APE वृद्धि का है।

लक्ष्य मूल्य Rs 2,035 से घटाकर Rs 2,025 किया गया। मूल्यांकन में मूल्यांकन-मूल्य ढांचे का उपयोग है, जिसमें FY28E VNB पर 16.5 गुना गुणक लागू कर FY27E एम्बेडेड वैल्यू जोड़ी गई है तथा 7 प्रतिशत होल्डिंग-कंपनी छूट दी गई है। इससे FY28E P/EV 1.9 गुना निकलता है।

निगरानी के प्रमुख कारक

• यील्ड-कर्व लाभों का संभावित उलटाव।
• NPAR वृद्धि में सुधार।
• बंद उत्पाद संस्करण के बाद पर्सिस्टेंसी अनुपातों का सामान्यीकरण।
• नई साझेदारियों में क्रियान्वयन और छोटे शहरों में विस्तार।