Power Finance Corporation पर निकट अवधि में वितरण दबाव, लेकिन PFC-REC विलय संरचनात्मक उत्प्रेरक

निवेश दृष्टिकोण और प्रमुख निष्कर्ष

ICICI Direct Research ने Power Finance Corporation Ltd. (PFC) पर अपनी Buy रेटिंग बरकरार रखी है और लक्ष्य मूल्य Rs 520 से घटाकर Rs 500 किया है। ब्रोकर को कमजोर वितरण और प्रतिस्पर्धी पुनर्मूल्य निर्धारण से निकट अवधि में दबाव दिखता है, लेकिन बिजली क्षेत्र के वित्तपोषण में मजबूत स्थिति, स्वस्थ परिसंपत्ति गुणवत्ता और प्रस्तावित PFC-REC विलय के समर्थन से PFC का संरचनात्मक अवसर बरकरार रहने का विश्वास है.

व्यावसायिक प्रोफाइल और ऋण पोर्टफोलियो

PFC बिजली मंत्रालय के अंतर्गत एक Maharatna PSU और बिजली क्षेत्र पर केंद्रित सबसे बड़ी NBFC-IFC है। यह उत्पादन, पारेषण और वितरण, नवीकरणीय ऊर्जा, ऊर्जा भंडारण तथा बढ़ते हुए बुनियादी ढांचे को ऋण देती है.

PFC के ऋण-परिसंपत्ति मिश्रण में उत्पादन का हिस्सा 48 प्रतिशत, पारेषण और वितरण का 41 प्रतिशत, तथा बुनियादी ढांचा और अन्य परिसंपत्तियों का 11 प्रतिशत है। ऋण पुस्तिका में नवीकरणीय परिसंपत्तियों की हिस्सेदारी पहले ही 15 प्रतिशत है.

Q1FY27 परिचालन प्रदर्शन

PFC ने Q1FY27 में धीमा परिचालन प्रदर्शन दर्ज किया। ऋण परिसंपत्तियां Rs 5,70,045 करोड़ रहीं, जो सालाना 3.7 प्रतिशत बढ़ीं लेकिन तिमाही आधार पर 1.7 प्रतिशत घटीं। ऋण मांग में नरमी, पूर्व भुगतान, पुनर्वित्तपोषण में बढ़ी प्रतिस्पर्धा और RBPF-आधारित कम रोलओवर के कारण वितरण सालाना 44 प्रतिशत और तिमाही आधार पर 50 प्रतिशत घटकर Rs 20,176 करोड़ रहा.

प्रतिस्पर्धी ऋण पुनर्मूल्य निर्धारण और बढ़ी विदेशी मुद्रा हेजिंग लागत के बीच शुद्ध ब्याज आय सालाना 4.4 प्रतिशत घटकर Rs 5,234 करोड़ रही। स्प्रेड तिमाही आधार पर 3 आधार अंक सुधरकर 2.49 प्रतिशत हुआ, लेकिन पिछले वर्ष से 12 आधार अंक नीचे रहा, जबकि NIM सालाना 14 आधार अंक घटकर 3.54 प्रतिशत रहा। दर्ज PAT सालाना 5.4 प्रतिशत बढ़कर Rs 4,745 करोड़ हुआ, जिसे मुख्य आय वृद्धि के बजाय मुख्यतः हानि प्रावधानों की वापसी और कम ऋण लागत से समर्थन मिला.

वृद्धि दृष्टिकोण और PFC-REC विलय उत्प्रेरक

ICICI Direct AUM वृद्धि के लिए कमजोर वितरण गति को मुख्य निकट अवधि की बाधा मानता है, लेकिन PFC के संरचनात्मक अवसर को बरकरार मानता है। ब्रोकर ने पारेषण, वितरण और बुनियादी ढांचे में Rs 2.85 लाख करोड़ की मंजूरियों और Rs 2.5-3 लाख करोड़ की अवितरित पाइपलाइन को रेखांकित किया है.

ब्रोकर को उम्मीद है कि PFC-REC विलय प्रतिस्पर्धी ओवरलैप कम करेगा, मूल्य निर्धारण अनुशासन सुधारेगा और स्प्रेड स्थिरता को समर्थन देगा। बड़ी संयुक्त बैलेंस शीट वित्तपोषण के लिए सौदेबाजी क्षमता भी मजबूत कर सकती है। प्रस्तावित संयुक्त इकाई की बैलेंस शीट लगभग Rs 12 लाख करोड़ और समूह की नवीकरणीय ऋण पुस्तिका लगभग Rs 1.6 लाख करोड़ होगी.

प्रस्तावित शेयर-स्वैप अनुपात 88:100 है और मंजूरियों के अधीन नियुक्त तिथि April 1, 2027 है। परिचालन और नीतिगत संरेखण पर प्रबंधन की टिप्पणियां ब्रोकर को एकीकरण जोखिम पर भरोसा देती हैं। PFC के REC स्वामित्व पर होल्डिंग-कंपनी छूट का हटना मध्यम अवधि का मूल्यांकन उत्प्रेरक हो सकता है.

परिसंपत्ति गुणवत्ता और ऋण लागत

परिसंपत्ति गुणवत्ता ब्रोकर के तर्क का सहायक कारक बनी हुई है। सकल और शुद्ध NPA क्रमशः 1.11 प्रतिशत और 0.15 प्रतिशत पर मोटे तौर पर स्थिर रहे। स्टेज 3 पुस्तिका Rs 6,315 करोड़ की थी, जिसमें 86 प्रतिशत प्रावधान था, और उच्चतम तनावग्रस्त पूल का करीब 80 प्रतिशत निपटाया जा चुका है.

शेष पुस्तिका में Rs 5,461 करोड़ मूल्य की 10 NCLT परियोजनाएं हैं, जिन पर 91 प्रतिशत प्रावधान है। TNPGCL की आंतरिक रेटिंग में ऊपर की ओर संशोधन के बाद Q1FY27 में प्रावधान वापसी हुई। ICICI Direct ने आगाह किया है कि प्रावधान राइट-बैक काफी हद तक एकमुश्त हैं, लेकिन कम शेष तनाव पूल, सरकार-संबद्ध एक्सपोजर और मजबूत प्रावधान कवरेज से ऋण लागत और आय को समर्थन मिलने की उम्मीद है.

ब्रोकर अनुमान और मूल्यांकन

लक्ष्य मूल्य में PFC का मूल्यांकन लगभग FY28E बुक वैल्यू के 1.15 गुना पर किया गया है और सहायक कंपनी को 30 प्रतिशत छूट दी गई है.

प्रमुख जोखिम

• ऋण वृद्धि और मार्जिन में नरमी.
• प्रस्तावित PFC-REC विलय में देरी.