स्थिर परिसंपत्ति गुणवत्ता के बावजूद Power Finance Corporation पर धीमी ऋण वृद्धि और NIM का दबाव

निवेश दृष्टिकोण और मूल्यांकन

Motilal Oswal Financial Services Limited (MOFSL) ने Power Finance Corporation (PFC) पर अपनी Buy रेटिंग दोहराई है और Rs 420 के CMP की तुलना में Rs 500 का लक्ष्य मूल्य रखा है। ब्रोकरेज PFC के स्टैंडअलोन मूल्यांकन को आकर्षक मानता है और REC में उसकी हिस्सेदारी को अतिरिक्त मूल्य देता है, हालांकि अंतर्निहित ऋण वृद्धि और मार्जिन पर दबाव को भी स्वीकार करता है।

Rs 500 का लक्ष्य मूल्य मार्च 2028 के सम-ऑफ-द-पार्ट्स मूल्यांकन पर आधारित है। PFC स्टैंडअलोन का मूल्य 1x price-to-book पर लगाया गया है, जिसका प्रति शेयर योगदान Rs 354 है, जबकि 20 per cent होल्डिंग-कंपनी छूट लगाने के बाद REC में PFC की हिस्सेदारी का योगदान प्रति शेयर Rs 146 है।

रिपोर्ट MOFSL ने 8 अगस्त 2026 को प्रकाशित की थी और इसमें PFC के 1QFY27 परिचालन प्रदर्शन को शामिल किया गया है।

1QFY27 वित्तीय प्रदर्शन

PFC ने 1QFY27 में Rs 4,750 crore का कर-पश्चात लाभ (PAT) दर्ज किया, जो सालाना आधार पर करीब 5 per cent बढ़ा और MOFSL के अनुमान से लगभग 5 per cent अधिक रहा। हालांकि, आय में यह बेहतर प्रदर्शन मुख्यतः प्रावधान वापसी से आया, न कि मुख्य परिचालन गति से।

लागत-से-आय अनुपात तिमाही आधार पर करीब 45 बेसिस पॉइंट बढ़कर 4.5 per cent हो गया। शुद्ध ब्याज आय में गिरावट और अधिक परिचालन खर्च, दर्ज PAT के बेहतर रहने के बावजूद, मुख्य परिचालन प्रदर्शन के कमजोर होने का संकेत देते हैं।

प्रावधान वापसी, यील्ड और मार्जिन

1QFY27 में प्रावधान वापसी Rs 560 crore रही, जबकि 4QFY26 में यह Rs 1,380 crore और एक वर्ष पहले Rs 680 crore थी। इससे 10 बेसिस पॉइंट की नकारात्मक क्रेडिट लागत हुई। यह वापसी मुख्यतः Tamil Nadu Power Generation Corporation Ltd. की PFC आंतरिक रेटिंग में ऊपर की ओर संशोधन के कारण हुई।

रिपोर्ट की गई ऋण यील्ड करीब 9.56 per cent थी, जबकि FY26 में 9.96 per cent थी; उधारी की लागत FY26 में 7.5 per cent के मुकाबले करीब 7.07 per cent रही। स्प्रेड लगभग 2.5 per cent था और गणना किया गया शुद्ध ब्याज मार्जिन तिमाही आधार पर करीब 22 बेसिस पॉइंट घटकर लगभग 3.7 per cent हो गया।

ऋण वृद्धि और वितरण रुझान

ऋण बही Rs 5.7 trillion रही, जो सालाना आधार पर 4 per cent बढ़ी, लेकिन तिमाही आधार पर करीब 2 per cent घटी। वितरण सालाना आधार पर 44 per cent गिरकर Rs 20,100 crore रहा।

कम ब्याज-दर माहौल में अधिक पूर्वभुगतान और मौसमी रूप से कमजोर पहली तिमाही के वितरण से ऋण वृद्धि प्रभावित हुई। प्रबंधन ने संकेत दिया कि FY27 की दूसरी छमाही में वितरण की गति सुधरनी चाहिए, जिससे बाद में ऋण बही की वृद्धि मजबूत होगी।

1QFY27 के वितरण में बुनियादी ढांचे की हिस्सेदारी करीब 5 per cent थी। ऋण मिश्रण में नवीकरणीय ऊर्जा की हिस्सेदारी पिछली तिमाही के 15.5 per cent से घटकर 14.8 per cent रह गई।

परिसंपत्ति गुणवत्ता और दबावग्रस्त परिसंपत्तियां

परिसंपत्ति गुणवत्ता तिमाही आधार पर स्थिर रही। सकल Stage 3 और शुद्ध Stage 3 अनुपात क्रमशः करीब 1.1 per cent और 0.15 per cent थे, जबकि Stage 3 प्रावधान कवरेज अनुपात (PCR) 86.2 per cent था। मानक परिसंपत्तियों पर PCR तिमाही आधार पर करीब 8 बेसिस पॉइंट घटकर 78 बेसिस पॉइंट रह गया।

PFC के पास लगभग 19 NPA-वर्गीकृत परियोजनाएं थीं। करीब 10 परियोजनाओं के समाधान National Company Law Tribunal (NCLT) के जरिए किए जा रहे थे, जबकि शेष नौ का निपटारा NCLT के बाहर किया जा रहा था। Rs 522 crore की बकाया राशि वाली 97 MW जलविद्युत परियोजना Shiga Energy Pvt Ltd, NCLT के बाहर एक प्रमुख दबावग्रस्त परिसंपत्ति थी।

प्रबंधन की टिप्पणी

• मौजूदा और नई दोनों ऋणों पर कम दरों के कारण ऋण यील्ड कम रही।
• PFC वृद्धि और स्प्रेड के बीच संतुलन बनाते हुए बाजार स्थितियों के अनुसार मूल्य निर्धारण करेगा।
• जून 2026 तक विदेशी-मुद्रा उधारी USD 10.6 billion थी, जिसमें 63 per cent USD, 22 per cent JPY और 15 per cent EUR जोखिम शामिल था।
• विदेशी-मुद्रा उधारी का करीब 97 per cent हेज्ड था।
• प्रबंधन को NBFC-Upper Layer स्थिति में बदलाव से किसी महत्वपूर्ण प्रभाव की उम्मीद नहीं है।

अनुमान और दृष्टिकोण

MOFSL ने FY27 और FY28 के EPS अनुमानों में क्रमशः करीब 2 per cent और 5 per cent की कटौती की। संशोधन कमजोर ऋण वृद्धि और NIM संकुचन को दर्शाते हैं, जिसकी आंशिक भरपाई कम क्रेडिट लागत से हुई।

प्रमुख जोखिम

• कमजोर वितरण और धीमी ऋण वृद्धि।
• बिजली खरीद समझौतों (PPAs) के बिना बिजली परियोजनाओं में बढ़ा जोखिम।
• मार्जिन संकुचन लाने वाला प्रतिस्पर्धी दबाव।
• नवीकरणीय-ऊर्जा परियोजनाओं के लिए धीमा उठाव।