GST से VNB मार्जिन दबाव के बावजूद SBI Life APE वृद्धि मजबूत

निवेश दृष्टिकोण और वृद्धि परिदृश्य

Prabhudas Lilladher ने 25 जुलाई 2026 के Q1FY27 परिणाम अपडेट के बाद SBI Life Insurance Company पर अपनी BUY रेटिंग बरकरार रखी। नए कारोबार मूल्य (VNB) मार्जिन पर निकट अवधि के दबाव के बावजूद ब्रोकर ने FY26-FY28E के लिए स्वस्थ वृद्धि परिदृश्य बनाए रखा है। मजबूत पहली तिमाही की मात्रा, ULIPs में सुधार और सुरक्षा कारोबार में निरंतर वृद्धि के सहारे वार्षिकीकृत प्रीमियम समतुल्य (APE) के FY26-FY28E में लगभग 13% CAGR देने की उम्मीद है।

Rs 1,859 के CMP की तुलना में लक्ष्य मूल्य प्रति शेयर Rs 2,200 पर अपरिवर्तित है।

Q1FY27 कारोबारी प्रदर्शन

SBI Life ने Q1FY27 में Rs 53,700 million APE दर्ज किया, जो सालाना आधार पर 35.3% अधिक और Prabhudas Lilladher के Rs 43,486 million के अनुमान से 23.5% ऊपर था। वृद्धि मुख्यतः समूह सुरक्षा कारोबार से आई, जो सालाना आधार पर तीन गुना बढ़ा। हालांकि, प्रबंधन ने चेताया कि समूह टर्म बीमा का योगदान असमान था और आगे की तिमाहियों में उसी स्तर पर दोहराने की उम्मीद नहीं है।

कंपनी के Return of Premium उत्पादों से कम औसत टिकट आकार वाले शुद्ध सुरक्षा उत्पादों की ओर जाने से व्यक्तिगत सुरक्षा APE सालाना 19% बढ़ा। छोटे आधार पर PAR और वार्षिकी APE क्रमशः 33% और 15% बढ़े। ULIP वृद्धि 7.5% पर नरम रही और ULIPs का APE हिस्सा एक वर्ष पहले के 57.4% से घटकर 45.6% रह गया।

VNB मार्जिन और लागत दबाव

Q1FY27 में VNB सालाना 29.4% बढ़कर Rs 14,100 million रहा, जो ब्रोकर के अनुमान से 17.9% अधिक था। फिर भी, अधिक समूह-कारोबार हिस्सेदारी और GST प्रभाव वाले प्रतिकूल उत्पाद मिश्रण के कारण VNB मार्जिन सालाना 120 बेसिस पॉइंट्स घटकर 26.3% रहा, जो अनुमान से 124 बेसिस पॉइंट्स कम था।

प्रबंधन ने 26-28% पूरे वर्ष के VNB-मार्जिन मार्गदर्शन को दोहराया और संकेत दिया कि FY27 के लिए मार्जिन निचले स्तर पर पहुंच गया है, तथा इसके दायरे के ऊपरी छोर की ओर बढ़ने की उम्मीद है। लगभग 110-120 बेसिस पॉइंट्स का GST प्रभाव एक और तिमाही तक रहने और लागत या कमीशन कटौती के बजाय उत्पाद मिश्रण से समायोजित होने की उम्मीद है। अधिक खर्च में उच्च सम अश्योर्ड से जुड़ी स्टांप ड्यूटी और एकमुश्त श्रम-संहिता प्रभाव भी शामिल था।

वितरण और उत्पाद मिश्रण

Q1FY27 में वितरण रुझान सकारात्मक रहे। बैंकाश्योरेंस, एजेंसी और अन्य चैनलों का APE में हिस्सा क्रमशः 47.4%, 25.1% और 27.5% था।

• बैंकाश्योरेंस: SBI मुख्य योगदानकर्ता रहा और सालाना लगभग 10% वृद्धि हुई। अन्य बैंकों में 19% वृद्धि हुई।
• एजेंसी: शाखाओं और एजेंटों में दीर्घकालिक निवेश के बाद APE 24% बढ़ा। प्रबंधन को वर्ष के दौरान एजेंसी वृद्धि जारी रहने या मजबूत होने की उम्मीद है।
• नई साझेदारी: J&K Bank के साथ नई बैंकाश्योरेंस साझेदारी से तिमाही के दौरान योगदान शुरू होने की उम्मीद है।
• अन्य चैनल: बैंक, ब्रोकर, प्रत्यक्ष और ऑनलाइन चैनल तथा कॉर्पोरेट एजेंट अधिक महत्वपूर्ण हो रहे हैं। SBI के अलावा बैंकाश्योरेंस मिश्रण में लगभग 80% हिस्सा non-ULIP का है।

स्थायित्व और अन्य परिचालन मापदंड

अंतर्निहित मूल्य सालाना 15% बढ़कर Rs 853,000 million हो गया, जबकि AUM 10% बढ़कर Rs 5,248,500 million हो गया। सॉल्वेंसी अनुपात 196% के सुविधाजनक स्तर पर था।

COVID समूह के कारण 61-महीने का स्थायित्व अनुपात Q1FY26 के 62.8% से घटकर 58.4% रहा। इस समूह के अवधि खंड से गुजरने पर वर्षांत तक सामान्यीकरण की प्रबंधन को उम्मीद है। अन्य स्थायित्व मापदंड व्यापक रूप से स्थिर रहे, जिनमें 13-, 25-, 37- और 49-महीने के अनुपात क्रमशः 87.7%, 78.2%, 72.4% और 69.1% थे।

नियोजित नियमित स्थगित वार्षिकी लॉन्च में देरी हुई और अब इसके अगली तिमाही में होने की उम्मीद है।

अनुमान और मूल्यांकन

Prabhudas Lilladher ने FY27E और FY28E APE अनुमानों को 0.4% बढ़ाया। FY27E के लिए अनुमानित VNB मार्जिन 40 बेसिस पॉइंट्स घटाकर 27.2% और FY28E के लिए 30 बेसिस पॉइंट्स घटाकर 27.4% करने से VNB अनुमान क्रमशः 1.1% और 0.7% घटाए गए।

ब्रोकर मूल्यांकन-मूल्य ढांचे का उपयोग करता है। यह Rs 85,502 million के FY28E VNB पर 14.6 गुना गुणक लगाकर Rs 1,252,215 million का संरचनात्मक मूल्य निकालता है और Rs 954,750 million का FY27E अंतर्निहित मूल्य जोड़ता है। इससे Rs 2,206,965 million का मूल्यांकन मूल्य, या लगभग प्रति शेयर Rs 2,200 प्राप्त होता है, जो FY28E मूल्य-से-अंतर्निहित मूल्य का 2.0 गुना दर्शाता है।

निवेश विचार के प्रमुख जोखिम

• असमान समूह-सुरक्षा योगदान के बाद सामान्यीकरण आगे की वृद्धि तुलनाओं को प्रभावित कर सकता है।
• GST से जुड़ा मार्जिन दबाव अपेक्षित अतिरिक्त तिमाही के बाद भी जारी रह सकता है।
• प्रतिकूल कारोबार मिश्रण VNB मार्जिन पर दबाव बनाए रख सकता है।
• धीमी ULIP वृद्धि समग्र उत्पाद मिश्रण और APE रुझान के लिए जोखिम बनी हुई है।
• स्टांप ड्यूटी और अन्य एकमुश्त खर्चों सहित ऊंची लागत लाभप्रदता पर असर डाल सकती है।
• यदि अपेक्षित COVID-समूह सामान्यीकरण में देरी होती है तो कमजोर 61-महीने का स्थायित्व चिंता बना रह सकता है।