क्षमता विस्तार से FY28 बाद की आय को समर्थन के बीच Vardhman Textiles को यार्न-आधारित वृद्धि दिखी

निवेश दृष्टिकोण और मूल्यांकन

Motilal Oswal Financial Services Limited (MOFSL) ने अपने 1 अगस्त 2026 के परिणाम अपडेट में Vardhman Textiles पर तटस्थ रेटिंग बरकरार रखी है। ब्रोकर को यार्न प्राप्तियों, यार्न कारोबार के विस्तार और जारी क्षमता वृद्धि के समर्थन से उच्च एकल-अंक राजस्व वृद्धि की उम्मीद है। हालांकि, उसने आय अनुमान घटाए हैं क्योंकि नई क्षमता का अधिकांश लाभ केवल FY28 के बाद दिखने की उम्मीद है।

MOFSL ने 11 गुना FY28E EV/EBITDA के आधार पर अपना लक्ष्य मूल्य Rs700 से घटाकर Rs665 कर दिया है। प्रमुख जोखिम Vardhman Textiles की कपास-यार्न स्प्रेड पर उच्च निर्भरता और घोषित पूंजीगत व्यय में देरी हैं।

1QFY27 में मजबूत वित्तीय प्रदर्शन

Vardhman Textiles ने 1QFY27 में Rs27.0 बिलियन का समेकित राजस्व दर्ज किया, जो सालाना आधार पर 13.3 प्रतिशत बढ़ा और MOFSL के अनुमान से 5 प्रतिशत अधिक रहा। EBITDA सालाना आधार पर 45.0 प्रतिशत बढ़कर Rs4.7 बिलियन हो गया, जो ब्रोकर के अनुमान से 35 प्रतिशत अधिक था, जबकि समायोजित PAT सालाना आधार पर 49.2 प्रतिशत बढ़कर Rs3.1 बिलियन हो गया, जो अनुमान से 44 प्रतिशत अधिक था।

बेहतर कपास-यार्न स्प्रेड से सकल मार्जिन सालाना आधार पर 246 बेसिस पॉइंट्स बढ़कर 47.6 प्रतिशत और EBITDA मार्जिन 387 बेसिस पॉइंट्स बढ़कर 17.5 प्रतिशत हो गया। ब्रोकर ने कहा कि भारतीय कपास US कपास कीमतों के मुकाबले लगभग 4-5 प्रतिशत प्रीमियम पर कारोबार कर रहा था।

यार्न-आधारित वृद्धि और खंड रुझान

1QFY27 में यार्न मुख्य वृद्धि चालक रहा। प्राप्तियों में 23 प्रतिशत वृद्धि और मात्रा में 2 प्रतिशत वृद्धि के चलते यार्न राजस्व सालाना आधार पर 25 प्रतिशत बढ़ा। इसके विपरीत, फैब्रिक प्राप्तियां 4 प्रतिशत घटने से फैब्रिक राजस्व सालाना आधार पर 4 प्रतिशत घटा, जबकि फैब्रिक मात्रा मोटे तौर पर स्थिर रही और 0.2 प्रतिशत बढ़ी।

MOFSL को FY26-28 के दौरान यार्न कारोबार में मुख्य रूप से अधिक प्राप्तियों के माध्यम से लगभग 8 प्रतिशत CAGR वृद्धि की उम्मीद है। क्षमता बढ़कर करीब 4.5 मिलियन पीस होने से, कम आधार से उसी अवधि में गारमेंट खंड के करीब 50 प्रतिशत CAGR देने का अनुमान है।

कपास आपूर्ति, स्प्रेड और ऑर्डर परिदृश्य

प्रबंधन ने कहा कि ब्राजील, ऑस्ट्रेलिया और US में कम फसल के कारण वैश्विक कपास उपलब्धता 4-5 प्रतिशत घट सकती है। एक से दो वर्ष तक आपूर्ति खपत से पीछे रहने की उम्मीद है। प्रबंधन को मौजूदा 3-4 प्रतिशत आपूर्ति-मांग अंतर से ऊंचे स्प्रेड को समर्थन मिलने की उम्मीद है।

बेहतर यार्न कीमतों पर कम लागत वाली इन्वेंटरी के रूपांतरण से 1QFY27 में स्पिनिंग उपयोग पूर्ण रहा। निर्यात ऑर्डर बुक करीब 90-95 दिन और घरेलू ऑर्डर बुक करीब 45-50 दिन की थी, जिससे संकेत मिलता है कि अप्रैल-मई की मूल्य वृद्धि काफी हद तक 2QFY27 में दिखेगी।

प्रबंधन को कुल FY27 राजस्व वृद्धि के मध्य-किशोर स्तर की ओर रहने की उम्मीद है। स्पिनिंग मार्जिन 1QFY27 स्तर से नरम होगा, लेकिन हाल के वर्षों के 10-11 प्रतिशत की तुलना में 13-14 प्रतिशत पर स्थिर होने की उम्मीद है।

फैब्रिक और गारमेंट विस्तार

टैरिफ व्यवधान के बीच US सैंपलिंग छूटने के कारण फैब्रिक मात्रा 1QFY26 के तुलनीय थी, लेकिन 4QFY26 से 3-4 प्रतिशत कम रही। प्रबंधन ने कहा कि US ऑर्डर प्रवाह में सुधार शुरू हो गया है और अगले दो से तीन महीनों में कारोबार बेहतर होने की उम्मीद है।

हालिया यार्न लागत वृद्धि का लगभग 60-70 प्रतिशत फैब्रिक कीमतों में स्थानांतरित किया गया था, जबकि मात्रा सुधरने पर शेष को स्थानांतरित किए जाने की उम्मीद है। सिंथेटिक फैब्रिक क्षमता केवल 15-20 प्रतिशत उपयोग पर चल रही थी। हालांकि, दो बड़े ब्रांड की मंजूरी मिल चुकी थी और प्रबंधन ने छह महीने में 70-80 प्रतिशत उपयोग का लक्ष्य रखा है।

लागत संरचना सुधारने के लिए प्रतिदिन करीब 7,000 शर्ट की गारमेंट क्षमता दोगुनी की जा रही है। पूर्ण क्षमता से करीब Rs3.0-3.5 बिलियन का अधिकतम राजस्व बन सकता है, जिसके 8-12 महीनों में बढ़ने की उम्मीद है।

क्षमता विस्तार और पूंजीगत व्यय निष्पादन

Vardhman Textiles ने धार में ग्रीनफील्ड विस्तार के साथ एक ओपन-एंड परियोजना की घोषणा की है, जिसका उद्देश्य FY28 तक कुल स्पिंडल संख्या को करीब 1.34 मिलियन तक बढ़ाना है। ओपन-एंड परियोजना की क्षमता प्रतिदिन करीब 55-60 टन है, निर्माण शुरू हो चुका था और 10 महीनों में पूरा होने की उम्मीद थी।

प्रबंधन को आधुनिकीकरण और ओपन-एंड परियोजना के लिए Rs8-9 बिलियन का पूंजीगत व्यय 1QFY28 तक जारी रहने की उम्मीद है। धार की जमीन दिसंबर 2026 तक मिलने की उम्मीद है, लेकिन जून 2027 से पहले बिजली उपलब्ध होने की उम्मीद नहीं है, जिससे पक्की निर्माण प्रतिबद्धताओं में देरी होगी।

आय परिदृश्य और प्रमुख जोखिम

MOFSL को FY27 में सकल मार्जिन करीब 47 प्रतिशत तक सुधरने और EBITDA मार्जिन 15-16 प्रतिशत तक पहुंचने की उम्मीद है। हालांकि, उसे FY28 में कपास-यार्न स्प्रेड लाभ के बने रहने की उम्मीद नहीं है। ब्रोकर को यह भी उम्मीद है कि नई क्षमता से आय का अधिकांश लाभ केवल FY28 के बाद दिखेगा।

प्रमुख जोखिम Vardhman Textiles की कपास-यार्न स्प्रेड पर उच्च निर्भरता और धार विस्तार तथा अन्य क्षमता परियोजनाओं सहित घोषित पूंजीगत व्यय में संभावित देरी हैं।