फूड डिलिव्हरीची नफाक्षमता वाढत असताना ब्लिंकिट विस्ताराचा इटर्नलला फायदा

गुंतवणूक दृष्टिकोन आणि मूल्यांकन

एमके रिसर्चच्या 22 ऑक्टोबर, 2026 च्या इटर्नलवरील निकाल अद्ययावतमध्ये BUY शिफारस कायम ठेवण्यात आली आहे आणि DCF-आधारित लक्ष्य किंमत 5 टक्क्यांनी वाढवून Rs420 करण्यात आली आहे.

सकारात्मक दृष्टिकोन मुख्यतः ब्लिंकिटच्या क्विक कॉमर्स अंमलबजावणीवर, आक्रमक परंतु आर्थिकदृष्ट्या शाश्वत नेटवर्क विस्तारावर आणि फूड डिलिव्हरी व्यवसायाच्या प्रमाणावर व नफाक्षमतेवर आधारित आहे. ब्लिंकिटच्या सोर्सिंग, साठा व्यवस्थापन, श्रेणी विस्तार, रोख साठे आणि पूर्तता नेटवर्कमुळे भारतातील क्विक कॉमर्स संधीतील मोठा वाटा मिळवण्यासाठी इटर्नल सर्वोत्तम स्थितीत असल्याचे एमकेचे मत आहे. ड्युओपॉली बाजाररचनेने आणि उद्योगातील आघाडीच्या मार्जिनने समर्थित, झोमॅटो फूड डिलिव्हरी हा रोख निर्माण करणारा व्यवसाय असल्याचेही त्यांचे मत आहे.

एमकेच्या Rs420 लक्ष्य किमतीत 13.36 टक्के WACC असलेली DCF चौकट वापरण्यात आली आहे. या मूल्यांकनानुसार फूड डिलिव्हरीसाठी FY28E EV ते EBITDA 35 पट आणि क्विक कॉमर्ससाठी FY28E EV ते NOV 1.89 पट आहे.

2QFY27 आर्थिक कामगिरी

इटर्नलचा 2QFY27 एकत्रित महसूल Rs2,413.8 कोटी होता, जो तिमाही-दर-तिमाही 19.4 टक्क्यांनी आणि वर्ष-दर-वर्ष 77.6 टक्क्यांनी वाढला. नोंदवलेला EBITDA Rs75.2 कोटी होता, जो तिमाही-दर-तिमाही 26.6 टक्क्यांनी आणि वर्ष-दर-वर्ष 214.6 टक्क्यांनी वाढला, तर नोंदवलेला PAT Rs12.5 कोटी होता.

महसूल एमकेच्या अंदाजापेक्षा 2.0 टक्के अधिक होता आणि नोंदवलेला EBITDA ब्रोकरच्या अंदाजापेक्षा 17.4 टक्के अधिक होता. नोंदवलेल्या EBITDA मार्जिनमध्ये सलग 18 बेसिस पॉइंट्सची वाढ होऊन ते 3.12 टक्क्यांवर गेले.

ब्लिंकिट क्विक कॉमर्स: वेगवान नेटवर्क विस्तार

2QFY27 मध्ये ब्लिंकिट क्विक कॉमर्स NOV तिमाही-दर-तिमाही 22.2 टक्क्यांनी वाढून Rs20,940 कोटी झाला, जो 1QFY27 मधील 19.1 टक्के वाढीपेक्षा वेगवान होता. मोठ्या प्रमाणात डार्क-स्टोअर्स जोडूनही कॉन्ट्रिब्युशन मार्जिन 5.3 टक्क्यांवर स्थिर राहिले, तर समायोजित EBITDA 1QFY27 मधील Rs102 कोटींवरून Rs184 कोटींवर सुधारला.

ऑपरेटिंग लिव्हरेजमुळे समायोजित EBITDA मार्जिनमध्ये सलग 28 बेसिस पॉइंट्सची वाढ होऊन ते 0.88 टक्क्यांवर पोहोचले. ब्लिंकिटने तिमाहीत 308 स्टोअर्स जोडले, ज्यामुळे त्यांची संख्या 2,751 झाली. व्यवस्थापनाने मार्च 2027 साठीचे स्टोअर लक्ष्य 3,000 वरून 3,500 पेक्षा अधिक केले असून मार्च 2028 पर्यंत 5,000 स्टोअर्सचे लक्ष्य ठेवले आहे.

लहान शहरांमधील स्टोअर्समध्ये मेट्रो स्टोअर्सप्रमाणेच कालावधीत प्रतिदिन ऑर्डर्सची वाढ होत असल्याचे अहवालात म्हटले आहे, तर निव्वळ सरासरी ऑर्डर मूल्य मेट्रो पातळीच्या 85 ते 90 टक्के आहे. परिपक्व शहरांमध्ये आधीच 5 टक्क्यांपेक्षा अधिक समायोजित EBITDA मार्जिन निर्माण होत आहे.

स्टोअर वाढीचा वेग वाढल्याने 3QFY27 पासून वर्ष-दर-वर्ष क्विक कॉमर्स NOV वाढ वेगवान होईल, अल्पकालात मार्जिनमध्ये घट न होता, त्यानंतर दीर्घकालीन मार्जिन विस्तार होईल, अशी व्यवस्थापनाची अपेक्षा आहे. FY29 साठी US$1 billion च्या समायोजित EBITDA मार्गदर्शनात त्यांनी कोणताही बदल केलेला नाही.

एमकेने ब्लिंकिटच्या स्टोअर्स, NOV आणि ग्राहकांसंबंधी गृहितके वाढवली आहेत, परंतु वेगवान नेटवर्क विस्तारामुळे FY27E आणि FY28E साठीच्या क्विक कॉमर्स समायोजित EBITDA अंदाजात अनुक्रमे 17.5 टक्के आणि 15.5 टक्के घट केली आहे. मोठ्या प्रमाणामुळे दीर्घकालीन अर्थकारणात सुधारणा होईल, अशी ब्रोकरची अपेक्षा असून FY29E क्विक कॉमर्स समायोजित EBITDA मध्ये 0.4 टक्क्यांची वाढ करण्यात आली आहे.

फूड डिलिव्हरी, गोइंग-आउट आणि हायपरप्युअर

फूड डिलिव्हरी

फूड डिलिव्हरी NOV वर्ष-दर-वर्ष 21.5 टक्क्यांनी वाढून Rs11,445 कोटी झाला, तर समायोजित EBITDA वर्ष-दर-वर्ष 24.7 टक्क्यांनी वाढून Rs627 कोटी झाला. वाढलेल्या स्पर्धात्मक तीव्रतेदरम्यान इटर्नलने ग्राहक संपादन आणि वारंवारता वाढविण्यासाठीच्या गुंतवणुकीत वाढ केल्याने फूड डिलिव्हरी समायोजित EBITDA मार्जिन तिमाही-दर-तिमाही 10 बेसिस पॉइंट्सने कमी होऊन 5.48 टक्के झाले.

बाजार विस्तार आणि समायोजित EBITDA मधील एकूण वाढ यांना परतावे समर्थन देतील अशा ठिकाणी पुनर्गुंतवणूक करताना, पुढील एक ते दोन वर्षांत मार्जिन मोठ्या प्रमाणावर स्थिर राहतील अशी व्यवस्थापनाची अपेक्षा आहे. दीर्घकालात फूड डिलिव्हरी बाजार 20 टक्क्यांपेक्षा अधिक CAGR ने वाढू शकतो, असे त्यांचे मत आहे.

गोइंग-आउट आणि हायपरप्युअर

गोइंग-आउट NOV वर्ष-दर-वर्ष 58.0 टक्क्यांनी वाढून Rs3,259 कोटी झाला, तर समायोजित EBITDA तोटा Rs64 कोटी होता. एक ते तीन तिमाहींत ब्रेकईव्हन साध्य करण्याच्या लक्ष्याचा व्यवस्थापनाने पुनरुच्चार केला.

हायपरप्युअरचा महसूल वर्ष-दर-वर्ष 12.8 टक्क्यांनी वाढून Rs1,154 कोटी झाला आणि समायोजित EBITDA मार्जिन 0.9 टक्क्यांपर्यंत सुधारले.

अंदाज आणि पूर्वानुमाने

एमकेने FY27E, FY28E आणि FY29E साठी महसूल अंदाज अनुक्रमे 1.7 टक्के, 3.3 टक्के आणि 7.8 टक्क्यांनी वाढवले. मात्र, एकत्रित EBITDA अंदाज FY27E आणि FY28E साठी अनुक्रमे 11.6 टक्के आणि 10.3 टक्क्यांनी कमी करण्यात आले, त्यानंतर FY29E साठी 1.0 टक्क्यांची वाढ करण्यात आली. वेगवान विस्ताराशी संबंधित अधिक घसारा आणि इतर खर्चांमुळे PAT अंदाजात लक्षणीय कपात करण्यात आली.

डार्क.ai आणि प्रमुख जोखीम

इटर्नलने स्वतःच्या पायाभूत सुविधांवर फ्रंटियर ओपन-वेट मॉडेल्स वापरणारा, गोपनीयतेला प्राधान्य देणारा AI सहाय्यक डार्क.ai देखील जाहीर केला. कमाईकरण, खर्च आणि इटर्नलच्या विद्यमान व्यवसायांशी सुसंगती अद्याप स्पष्ट नसल्याने एमकेची भूमिका तटस्थ आहे. डार्क.ai ही उच्च-अनिश्चिततेची संधी असल्याचे व्यवस्थापनाने म्हटले आहे, जी जागतिक बनू शकते; मात्र यश न आल्यास ती बंद केली जाऊ शकते.

एमकेने ओळखलेल्या प्रमुख जोखीम पुढीलप्रमाणे आहेत:

• वाढलेली स्पर्धा आणि बाजारहिस्स्यातील घट.
• नियामक प्रतिकूलता.
• कामगार उपलब्धतेतील प्रतिकूलता.