Avenue Supermarts மெட்ரோக்களில் மிதமான கடை வளர்ச்சி மற்றும் குவிக் காமர்ஸ் அழுத்தத்தை எதிர்கொள்கிறது

முதலீட்டு பார்வை மற்றும் பரிந்துரை

ஜூலை 28, 2026 நிறுவன புதுப்பிப்பில், DMart-ஐ இயக்கும் Avenue Supermarts-இன் மதிப்பீட்டை Motilal Oswal Financial Services Neutral ஆகக் குறைத்தது. கடை விரிவாக்க எதிர்பார்ப்புகள் மிதமடைந்துள்ளதாலும், அடர்த்தியான மெட்ரோ பகுதிகளில் குவிக் காமர்ஸ் போட்டி வளர்ச்சியை பாதிப்பதாலும், சாதகமான ஊக்கக் காரணிகள் குறைவாக இருப்பதாக தரகர் கருதுகிறார்.

திருத்தப்பட்ட இலக்கு விலை Rs 4,015 ஆகும்; இது Rs 4,800 இலிருந்து குறைக்கப்பட்டது. தற்போதைய சந்தை விலை Rs 3,851 ஆகும். இந்த இலக்கு 35 மடங்கு செப்டம்பர் 2028E pre-IND AS EV/EBITDA மடங்கீட்டின் அடிப்படையில் அமைந்துள்ளது; இது சுமார் 60 மடங்கு செப்டம்பர் 2028E P/E-ஐ குறிக்கிறது.

கடை விரிவாக்கம் மற்றும் வளர்ச்சி முன்னோக்கு

கடை சேர்ப்புகள் DMart-ன் மிக முக்கியமான வளர்ச்சி கருவியாக உள்ளன. இருப்பினும், FY26-ல் அடைந்த 20 சதவீத ஆண்டு-அடிப்படையிலான வேகம் FY27-ல் மீண்டும் நிகழ வாய்ப்பில்லை என நிர்வாகம் தெரிவித்தது. நிலம் கையகப்படுத்தல், அனுமதிகள் மற்றும் திட்ட செயல்படுத்தலுக்கு உட்பட்டு, ஒழுக்கமான செயல்படுத்தல் கொள்கையை நிர்வாகம் மீண்டும் வலியுறுத்தி, ஆண்டுக்கு சுமார் 15 சதவீத கடை சேர்ப்புகளை இலக்காகக் கொண்டுள்ளது.

DMart FY26-ல் 85 கடைகளைச் சேர்த்து, அதன் கடை எண்ணிக்கையை 500 ஆக உயர்த்தியது. Motilal Oswal FY27 கடை திறப்பு அனுமானத்தை முன்பிருந்த 85 இலிருந்து 75 ஆகக் குறைத்துள்ளது; தற்போது FY28-ல் 85 மற்றும் FY29-ல் 90 சேர்ப்புகளை மதிப்பிடுகிறது. இதனால் FY29E-க்குள் 750 கடைகள் இருக்கும்.

மூலதனக் கிடைக்கும் தன்மை அல்லது நிர்வாகத் திறனைவிட, நிலம் கையகப்படுத்தல் மற்றும் ஒழுங்குமுறை அனுமதிகளே முக்கிய தடைகள் என தரகர் குறிப்பிடுகிறார். DMart-க்கு குத்தகையிலான 68 கடைகள் உள்ளன; இவை அதன் வலையமைப்பில் சுமார் 13.5 சதவீதம். FY26-ல் திறக்கப்பட்ட 85 கடைகளில் 15 குத்தகையிலானவை. நீண்டகால குத்தகைகள் மற்றும் மிதமான கடன் பெறுதலுக்கு நிர்வாகம் தயாராக உள்ளது; அடுத்த சில ஆண்டுகளில் உள்நாட்டு ரொக்கப் பாய்ச்சல்கள் விரிவாக்கத்துக்கு நிதியளிக்கும் என எதிர்பார்க்கிறது.

ஒரே-கடை விற்பனை மற்றும் கடை உற்பத்தித்திறன்

அருகாமைக் காலத்தில் ஒரே-கடை விற்பனை வளர்ச்சி FY26-ன் சுமார் 8 சதவீதத்திற்கு அருகில் இருக்கும் என நிர்வாகம் எதிர்பார்க்கிறது; எனினும் Q1 FY27-ல் அது சுமார் 5.5 சதவீதமாக இருந்தது. அதிக வாடிக்கையாளர் வருகை உள்ள மெட்ரோ கடைகள் திறன் கட்டுப்பாடுகள், அருகிலுள்ள புதிய கடைகளால் சொந்த விற்பனை குறைதல் மற்றும் அதிகரிக்கும் குவிக் காமர்ஸ் போட்டியை எதிர்கொள்கின்றன.

புதிய டயர்-2 கடைகளின் ஆரம்ப உற்பத்தித்திறன் மெட்ரோ கடைகளைவிட குறைவாக உள்ளது; ஆனால் அவற்றின் மூலதன மற்றும் செயல்பாட்டுச் செலவுகளும் குறைவு. இதன் விளைவாக, மெட்ரோ அல்லாத கடைகளின் பங்கு அதிகரிக்கும்போது சதுர அடிக்கான வருவாய் மற்றும் கடைக்கான வருவாய் பொதுவாக மந்தமாக இருக்கும் என Motilal Oswal எதிர்பார்க்கிறது. FY26-ல் ஒரே-கடை விற்பனை வளர்ச்சி 8.1 சதவீதமாக இருந்தது; பில்களின் எண்ணிக்கை ஆண்டு-அடிப்படையில் சுமார் 13 சதவீதம் உயர்ந்து 398 மில்லியனாகவும், சராசரி கூடை மதிப்பு சுமார் 3 சதவீதம் உயர்ந்து Rs 1,683 ஆகவும் இருந்தது.

DMart Ready மற்றும் குவிக் காமர்ஸ் போட்டி

DMart Ready தனது பரப்பை 11 முக்கிய நகரங்களுக்கு சுருக்கி, தீவிரமான புவியியல் விரிவாக்கத்தைவிட தற்போதைய சந்தைகளில் லாபகரமான அளவீட்டு வளர்ச்சியில் கவனம் செலுத்துகிறது. உடனடி விநியோகத்தைவிட, பெரிய கூடை ஆர்டர்களுக்கு ஆறு மணி நேரத்துக்குள் நேர ஒதுக்கீட்டுடன் விநியோகம், பொருள் தேர்வு மற்றும் வாடிக்கையாளர் அனுபவத்துக்கு நிர்வாகம் முன்னுரிமை அளிக்கிறது.

அதிக மொத்த லாபவரம்புள்ள பொது வணிகப் பொருட்கள் மற்றும் ஆடை வகைகளின் பங்களிப்பு குறைவாக இருப்பதால், DMart Ready-ன் மொத்த லாபவரம்பு ஆஃப்லைன் கடைகளைவிட குறைவாக உள்ளது. குவிக் காமர்ஸ் போட்டி அதிகமாகவே உள்ளது மற்றும் தொடரலாம் என நிர்வாகம் கூறியது; இருப்பினும் இதுவரை அதன் தாக்கம் பெரும்பாலும் அடர்த்தியான மெட்ரோ பகுதிகளுக்குள் மட்டுமே உள்ளது.

DMart தனது தினசரி குறைந்த விலை மற்றும் தினசரி குறைந்த செலவு மாதிரிக்கு தொடர்ந்து முன்னுரிமை அளிக்கிறது. 20:20:20 கட்டமைப்பின் கீழ் தனியார்-லேபிள் விரிவாக்கம் தேர்ந்தெடுக்கப்பட்டதாகவே உள்ளது; இதில் முன்னணி பிராண்டுகளுடன் ஒப்பிடும்போது வாடிக்கையாளர்களுக்கு சுமார் 20 சதவீத சேமிப்பு, சுமார் 20 சதவீத அதிக லாபவரம்பு மற்றும் 20 சதவீத அளவு பங்கை எட்டும் சாத்தியம் இலக்காக உள்ளது.

லாபவரம்புகள், மூலதன அமைப்பு மற்றும் தொழில்நுட்ப முதலீடு

மொத்த லாபவரம்பு 14-15 சதவீதமாகவும் PAT லாபவரம்பு சுமார் 5 சதவீதமாகவும் இருக்கும் என நிர்வாகம் எதிர்பார்க்கிறது; ஆதாரக் கொள்முதல் மற்றும் செயல்பாட்டு அளவிலான பலன்களை விலை நிர்ணயம், பணியாளர்கள், தொழில்நுட்பம் மற்றும் நிறுவனத் திறன்களில் மீண்டும் முதலீடு செய்கிறது. பொது வணிகப் பொருட்களின் விற்பனைப் பங்கு சுமார் 22-23 சதவீதத்தில் நிலைப்படும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது.

FY26-ல் கடன்கள் சுமார் Rs 970 கோடியாக இருந்தன. சமீபத்திய NCD திரட்டல் மூலதனச் செலவைக் குறைப்பதற்காக மேற்கொள்ளப்பட்டது என்றும் FY27 முடிவில் Rs 2,000 கோடி கடனுடன் நிர்வாகம் வசதியாக இருப்பதாகவும் கூறியது. ERP மற்றும் விரிவான தொழில்நுட்ப அமைப்பில் மேற்கொள்ளும் முதலீடுகள் கடை விரிவாக்கத்திறன், செயல்படுத்தல் மற்றும் தரவு அடிப்படையிலான முடிவெடுப்பை மேம்படுத்துவதற்கானவை; லாபவரம்பில் தாக்கம் குறைவாக இருக்கும்.

நிதி மதிப்பீடுகள் மற்றும் மதிப்பீட்டுக் கணிப்பு

அதிக அளவான விரிவாக்க முன்னோக்கைப் பிரதிபலிக்கும் வகையில், Motilal Oswal FY27-FY29E EBITDA மதிப்பீடுகளை சுமார் 2 சதவீதம் குறைத்துள்ளது. சுமார் 250 கடை சேர்ப்புகள் மற்றும் நடுத்தர முதல் உயர் ஒற்றை-இலக்க ஒரேபோன்ற விற்பனை வளர்ச்சியின் ஆதரவுடன், FY26-FY29E ஒருங்கிணைந்த வருவாய், EBITDA மற்றும் PAT-ல் 16-17 சதவீத கூட்டு ஆண்டு வளர்ச்சியை தரகர் கணிக்கிறார்.

Rs 4,015 என்ற திருத்தப்பட்ட இலக்கு விலை, தரகரின் குறைந்த விரிவாக்க அனுமானங்களையும் 35 மடங்கு செப்டம்பர் 2028E pre-IND AS EV/EBITDA மடங்கீட்டின் அடிப்படையிலான மதிப்பீட்டு கட்டமைப்பையும் பிரதிபலிக்கிறது; இது சுமார் 60 மடங்கு செப்டம்பர் 2028E P/E-ஐ குறிக்கிறது.

முக்கிய சரிவு அபாயங்கள்

• எதிர்பார்த்ததைவிட மெதுவான கடை சேர்ப்புகள்.
• தொடர்ச்சியான குவிக் காமர்ஸ் தள்ளுபடிகள் மற்றும் வாடிக்கையாளர் ஈர்ப்பின் தீவிரம்.
• மெட்ரோ சந்தைகளில் பலவீனமான வளர்ச்சி.
• அதிகரிக்கும் டயர்-2 கடை கலவையால் குறைந்த உற்பத்தித்திறன்.
• வளர்ச்சி மற்றும் லாபவரம்புகள் மீது சாத்தியமான அழுத்தம்.