અદાણી પાવરનું કરારબદ્ધ થર્મલ વિસ્તરણ ઊંચા માર્જિન અને કમાણી વૃદ્ધિને ટેકો આપે છે

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ

પ્રભુદાસ લીલાધર (PL) એ 24 સપ્ટેમ્બર, 2026ના રોજ અદાણી પાવર પર BUY રેટિંગ સાથે કવરેજ શરૂ કર્યું હતું. બ્રોકરનો રોકાણ તર્ક મોટા અને વધતા જતા કરારબદ્ધ થર્મલ વિસ્તરણ કાર્યક્રમ, નવા PPA પર નોંધપાત્ર રીતે ઊંચા ક્ષમતા શુલ્ક અને કમાણીમાં એવા વધારા પર આધારિત છે, જેને સંભાળી શકાય તેવા લેવરેજ સાથે ભંડોળ પૂરું પાડી શકાય તેમ તે માને છે.

અદાણી પાવર ભારતની બીજી સૌથી મોટી થર્મલ વીજ ઉત્પાદક કંપની છે અને 18.3 GW વીજ ઉત્પાદન ક્ષમતા ચલાવે છે. કંપની 23.72 GWની વિસ્તરણ પાઇપલાઇન દ્વારા FY32 સુધીમાં 41.9 GWનું લક્ષ્ય ધરાવે છે, જેને PL નવેસરથી શરૂ થયેલા થર્મલ ક્ષમતા-વધારા ચક્ર દરમિયાન વ્યૂહાત્મક રીતે મહત્વપૂર્ણ માને છે.

થર્મલ વિસ્તરણ કાર્યક્રમ અને અમલીકરણ

PL FY27Eમાં 1.3 GW, FY28Eમાં 1.6 GW અને FY29Eમાં 4.0 GW ક્ષમતા વધારાની અપેક્ષા રાખે છે. મુખ્ય પ્રોજેક્ટોમાં કોરબા ફેઝ II, મહાન ફેઝ II, રાયપુર ફેઝ II, રાયગઢ ફેઝ II અને મિર્ઝાપુરનો સમાવેશ થાય છે.

બ્રોકર અમલીકરણનું જોખમ તુલનાત્મક રીતે મર્યાદિત માને છે કારણ કે જમીન સુરક્ષિત કરવામાં આવી છે અને સંપૂર્ણ 23.72 GW પાઇપલાઇન માટે BTG ઉપકરણોનો ઓર્ડર આપવામાં આવ્યો છે. ક્ષમતા વધારામાંથી આશરે 60 per cent બ્રાઉનફિલ્ડ સ્થળોએ છે. પ્રસ્તાવિત પોર્ટફોલિયો મુખ્યત્વે કાર્યક્ષમ અલ્ટ્રા-સુપરક્રિટિકલ ટેક્નોલોજી પર આધારિત છે, જે ઓછા હીટ રેટ, ઇંધણ કાર્યક્ષમતા અને સ્પર્ધાત્મક ઉત્પાદન ખર્ચને ટેકો આપશે.

જૂન 2026 સુધીમાં રાયપુર ફેઝ II અને રાયગઢ ફેઝ IIએ અનુક્રમે 62 per cent અને 54 per centથી વધુ અમલીકરણ હાંસલ કર્યું હતું.

કરારબદ્ધ ઓફટેક અને ટેરિફ અર્થશાસ્ત્ર

PL કરારબદ્ધ ઓફટેક અને વધુ સારી ટેરિફ અર્થવ્યવસ્થાથી કમાણીની ગુણવત્તામાં સુધારાને ઉજાગર કરે છે. કાર્યરત ક્ષમતામાંથી આશરે 96 per cent લાંબા અને મધ્યમ ગાળાના PPA હેઠળ આવરી લેવામાં આવી છે, જ્યારે વિસ્તરણ પાઇપલાઇનમાં 56 per cent પહેલેથી જ લાંબા ગાળાના PPA સાથે જોડાયેલી છે. અદાણી પાવરે FY26 દરમિયાન 11 GWના PPA મેળવ્યા હતા.

બાંધકામ હેઠળના પોર્ટફોલિયો માટે સરેરાશ ક્ષમતા શુલ્ક Rs 3.9 પ્રતિ kWh છે, જે કાર્યરત પોર્ટફોલિયો માટે આશરે Rs 1 પ્રતિ kWhની સરખામણીએ છે. મેનેજમેન્ટે સંકેત આપ્યો છે કે આ નવા PPA પ્રતિ MW EBITDAમાં નોંધપાત્ર વધારો કરશે. PL એ પણ નોંધ્યું છે કે SHAKTI-લિંક્ડ ઇંધણ પુરવઠા કરારો અને કોલસા લિન્કેજ ઇંધણ સુરક્ષા અને કમાણીની દૃશ્યતામાં સુધારો કરશે.

નાણાકીય અંદાજ અને ભંડોળ

PL અનુમાન કરે છે કે એકીકૃત વેચાણ FY26માં Rs 5,42,405 millionથી વધીને FY29Eમાં Rs 8,44,124 million થશે. સમાન સમયગાળા દરમિયાન EBITDA Rs 1,98,061 millionથી વધીને Rs 3,46,688 million થવાનો અંદાજ છે, જે 21 per cent CAGR દર્શાવે છે, જ્યારે EBITDA માર્જિન 36.5 per centથી વધીને 41.1 per cent થવાની અપેક્ષા છે.

સમાયોજિત PAT 15 per cent CAGRથી વધીને FY29Eમાં Rs 1,72,758 million થવાનો અંદાજ છે.

બ્રોકરને FY27Eથી FY29E દરમિયાન આશરે Rs 930 billionના capexની અપેક્ષા છે અને તે સમયગાળા દરમિયાન આશરે Rs 693 billionના ઓપરેટિંગ કેશ ફ્લોનું અનુમાન છે. વિસ્તરણ તબક્કા દરમિયાન ફ્રી કેશ ફ્લો નકારાત્મક રહેવાની અપેક્ષા છે, જેમાં FY28Eમાં દબાણ ટોચે પહોંચશે.

ચોખ્ખું દેવું FY26માં Rs 450 billionથી વધીને FY29Eમાં Rs 866 billion થવાનો અંદાજ છે, જોકે FY29Eમાં ચોખ્ખું દેવું અને EBITDAનો ગુણોત્તર આશરે 2.5 ગણો રહેવાની અપેક્ષા છે.

ટ્રેક રેકોર્ડ અને લાંબા ગાળાની વૈકલ્પિકતા

PL તણાવગ્રસ્ત થર્મલ સંપત્તિઓના હસ્તાંતરણ અને પુનરુત્થાનમાં અદાણી પાવરના રેકોર્ડનો ઉલ્લેખ કરે છે. રાયપુરનું EBITDA FY20માં Rs 2.1 billionથી વધીને FY26માં Rs 23.5 billion થયું, રાયગઢ Rs 1.0 billionના EBITDA નુકસાનમાંથી Rs 11.1 billionના EBITDA પર પહોંચ્યું અને મહાનનું EBITDA FY22માં Rs 5.5 billionથી વધીને FY26માં Rs 16.0 billion થયું.

બ્રોકર 2035 સુધીમાં 10 GW સુધીની પરમાણુ ક્ષમતાના કંપનીના મૂલ્યાંકનમાં વધારાની લાંબા ગાળાની વૈકલ્પિકતા જુએ છે.

મૂલ્યાંકન અને લક્ષ્ય ભાવ

PL ચોખ્ખા દેવા માટે સમાયોજિત કરીને, સપ્ટેમ્બર 2028 EBITDAના 18 ગણા આધારે અદાણી પાવરનું મૂલ્યાંકન કરે છે અને Rs 259 પ્રતિ શેરનો લક્ષ્ય ભાવ નક્કી કરે છે.

બ્રોકર માને છે કે મૂલ્યાંકન પ્રીમિયમ FY26થી FY32 દરમિયાન અનુમાનિત 25 per cent EBITDA CAGR, FY26ના 19 per centથી FY32E સુધી RoEમાં 23 per centનો સુધારો અને FY32E સુધીમાં ચોખ્ખું દેવું અને EBITDAનો ગુણોત્તર ઘટીને આશરે 1.0 ગણો થવાની અપેક્ષાથી સમર્થિત છે.

મુખ્ય જોખમો

• નિયમનકારી અથવા ટેરિફમાં ફેરફારો.
• આયાતી કોલસાના ભાવમાં અસ્થિરતા અને ઇંધણ પુરવઠામાં ખાડા.
• પ્રોજેક્ટમાં વિલંબ અથવા ખર્ચમાં વધારો.
• અધિગ્રહણ સંબંધિત જોખમો.
• થર્મલ ઉત્પાદન અર્થશાસ્ત્રને અસર કરતા વધુ કડક આબોહવા અથવા પર્યાવરણીય નિયમન.