વધતા બાયોસિમિલર ખર્ચથી એલ્કેમ લેબોરેટરીઝની નિકાસ ગતિ અને સ્થાનિક પુનરુત્થાન મર્યાદિત

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને મૂલ્યાંકન

તેના May 28, 2026ના પરિણામ અપડેટમાં, મોતીલાલ ઓસવાલ ફાઇનાન્શિયલ સર્વિસિસ લિમિટેડે એલ્કેમ લેબોરેટરીઝ પર તેનું ન્યુટ્રલ રેટિંગ જાળવી રાખ્યું હતું. બ્રોકર FY26ના અંતને સકારાત્મક રીતે જુએ છે, જેને સ્થાનિક ફોર્મ્યુલેશન્સમાં પુનરુત્થાન અને સતત આંતરરાષ્ટ્રીય વૃદ્ધિનો ટેકો છે, પરંતુ રોકાણ અને ઓપરેટિંગ ખર્ચ વધતા આગામી બે વર્ષમાં નફા-વૃદ્ધિનો માર્ગ મધ્યમ થવાની અપેક્ષા રાખે છે.

મોતીલાલ ઓસવાલ એલ્કેમ લેબોરેટરીઝનું મૂલ્યાંકન 12-મહિનાની ફોરવર્ડ કમાણીના 28 ગણા પર કરે છે, જેથી Rs 5,840નો લક્ષ્ય ભાવ નિર્ધારિત થાય છે, જ્યારે CMP Rs 5,452 છે. સ્ટોક FY27Eની કમાણીના 29 ગણા અને FY28Eની કમાણીના 26 ગણા પર ટ્રેડ થઈ રહ્યો હતો. આ મૂલ્યાંકનો, FY26-28 દરમિયાન અપેક્ષિત પ્રમાણમાં સ્થિર કમાણી સાથે, ન્યુટ્રલ અભિગમને આધાર આપે છે.

Q4 FY26 નાણાકીય કામગીરી

એલ્કેમ લેબોરેટરીઝે અપેક્ષા કરતાં વધુ સારું Q4 FY26 આપ્યું. એકીકૃત આવક વાર્ષિક ધોરણે 14.6 per cent વધીને Rs 3,603 કરોડ થઈ, જે મોતીલાલ ઓસવાલના અંદાજ કરતાં 4 per cent વધુ હતી. EBITDA વાર્ષિક ધોરણે 32.2 per cent વધીને Rs 517 કરોડ થયું, જે અંદાજ કરતાં 6 per cent વધુ હતું, જ્યારે એડજસ્ટેડ કરપશ્ચાત નફો 48.2 per cent વધીને Rs 453 કરોડ થયો, જે બ્રોકરના અનુમાન કરતાં 16 per cent વધુ હતો.

ગ્રોસ માર્જિન વાર્ષિક ધોરણે 605 બેસિસ પોઇન્ટ વધીને 65.4 per cent થયું, જ્યારે EBITDA માર્જિન 190 બેસિસ પોઇન્ટ વધીને 14.4 per cent થયું. જોકે, વેચાણના પ્રમાણમાં અનુક્રમે 265 બેસિસ પોઇન્ટ અને 130 બેસિસ પોઇન્ટ વધેલા અન્ય ખર્ચ અને સંશોધન તથા વિકાસ ખર્ચે મજબૂત ગ્રોસ માર્જિનનો લાભ મર્યાદિત કર્યો. Q4માં Rs 135 કરોડનો અસાધારણ ચાર્જ સામેલ હતો, જેમાં રોકાણોનું ઇમ્પેરમેન્ટ, લેબર-કોડ ફેરફારોની વધારાની અસર અને ઇમ્પેરમેન્ટ લોસના રિવર્સલનો સમાવેશ થાય છે.

FY26 સ્થાનિક ફોર્મ્યુલેશન્સ કામગીરી

FY26 માટે, એલ્કેમ લેબોરેટરીઝે આવકમાં 13.5 per cent વૃદ્ધિ, EBITDAમાં 19.6 per cent વૃદ્ધિ અને એડજસ્ટેડ કરપશ્ચાત નફામાં 17.8 per cent વૃદ્ધિ નોંધાવી. ભારત ફોર્મ્યુલેશન્સ 9.7 per cent વધીને Rs 9,851 કરોડ થયા, જે વેચાણમાં આશરે 67.8 per centનું યોગદાન આપે છે.

એલ્કેમે છ થેરાપીમાં ભારતીય ફાર્માસ્યુટિકલ બજાર કરતાં વધુ સારી કામગીરી કરી: ડર્મેટોલોજી, ગેસ્ટ્રો, પેઇન, વિટામિન્સ-મિનરલ્સ-ન્યુટ્રિઅન્ટ્સ, રેસ્પિરેટરી અને એન્ટિ-ડાયાબિટિક પ્રોડક્ટ્સ. એક્યુટ અને ક્રોનિક સેગમેન્ટ અનુક્રમે 10.0 per cent અને 16.1 per cent વધ્યા, જે ઉદ્યોગની 7.7 per cent અને 13.6 per cent વૃદ્ધિ કરતાં આગળ હતા. મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું કે ભારતમાં તેના સેમાગ્લુટાઇડ લોન્ચે 11 per cent બજારહિસ્સો હાંસલ કર્યો હતો. નફાકારકતાને પ્રાથમિકતા આપતાં ટ્રેડ-જેનરિક્સ વૃદ્ધિ વાર્ષિકીકૃત ધોરણે 4.3 per cent પર નબળી રહી.

આંતરરાષ્ટ્રીય વૃદ્ધિ અને પ્રોડક્ટ પાઇપલાઇન

આંતરરાષ્ટ્રીય વૃદ્ધિ Q4નું મુખ્ય પ્રેરક બળ હતું. આંતરરાષ્ટ્રીય વ્યવસાય વાર્ષિક ધોરણે 26 per cent વધીને Rs 1,222 કરોડ થયો, જેમાં US જેનરિક્સ વેચાણ 26 per cent વધીને Rs 768 કરોડ અને ex-US વૃદ્ધિ 24 per cent વધીને Rs 454 કરોડ થઈ.

FY26 માટે, US જેનરિક્સ આવક 21.4 per cent વધી, જ્યારે ઓસ્ટ્રેલિયા અને જર્મનીમાં વ્યાપક આધારિત ગતિને ટેકો મળતાં ex-US વેચાણ 26.6 per cent વધ્યું. એલ્કેમે આઠ એબ્રિવિએટેડ ન્યૂ ડ્રગ એપ્લિકેશન્સ અને એક બાયોલોજિક્સ લાઇસન્સ એપ્લિકેશન ફાઇલ કરી, 17 એબ્રિવિએટેડ ન્યૂ ડ્રગ એપ્લિકેશન મંજૂરીઓ મેળવી અને FY26માં 11 પ્રોડક્ટ્સ લોન્ચ કર્યા.

US પાઇપલાઇનમાં મંજૂર જેનરિક ટોલ્વાપ્ટનનો સમાવેશ થાય છે, જેને મેનેજમેન્ટ સપ્ટેમ્બર અથવા ઓક્ટોબર 2026માં મર્યાદિત-સ્પર્ધાવાળી પ્રોડક્ટ તરીકે લોન્ચ કરવાની અપેક્ષા રાખે છે. કંપની પાસે પ્રોલિયા અને એક્સજેવા બાયોસિમિલર્સ માટે યુરોપિયન મંજૂરીઓ પણ છે, જેમાં પ્રોલિયા બાયોસિમિલર લોન્ચ માટે એક ભાગીદાર છે.

મેનેજમેન્ટ માર્ગદર્શન અને કમાણીનો અંદાજ

FY27 માટે, મેનેજમેન્ટે ભારતીય ફાર્માસ્યુટિકલ બજાર કરતાં 100-150 બેસિસ પોઇન્ટ વધુ સ્થાનિક-ફોર્મ્યુલેશન વૃદ્ધિ, કોન્સ્ટન્ટ કરન્સીમાં ઉચ્ચ સિંગલ-ડિજિટ US વૃદ્ધિ અને વિશ્વના બાકીના ભાગમાં ઉચ્ચ-ટીન્સ વૃદ્ધિનું માર્ગદર્શન આપ્યું. તે FY27 EBITDA માર્જિન 20-21 per cent અને અસરકારક કર દર 27-29 per cent રહેવાની અપેક્ષા રાખે છે. મેનેજમેન્ટ ઓક્લુટેક વ્યવહાર 45-60 દિવસમાં પૂર્ણ થવાની પણ અપેક્ષા રાખે છે.

મોતીલાલ ઓસવાલ FY26-28 દરમિયાન આશરે 12 per centની આવક CAGRનો અંદાજ મૂકે છે, જેમાં સ્થાનિક-ફોર્મ્યુલેશન વેચાણ CAGR 10.8 per cent વધીને Rs 12,080 કરોડ અને આંતરરાષ્ટ્રીય વેચાણ CAGR આશરે 11 per cent વધીને Rs 5,760 કરોડ થવાનો સમાવેશ થાય છે. મર્યાદિત-સ્પર્ધાવાળા US પ્રોડક્ટ્સ, સેમાગ્લુટાઇડની વધુ તક અને નીચા અસરકારક કર-દરની ધારણાને પ્રતિબિંબિત કરતાં બ્રોકરે FY27 અને FY28ની કમાણીના અંદાજ અનુક્રમે 3 per cent અને 5 per cent વધાર્યા.

વૃદ્ધિ સામેના મુખ્ય અવરોધો અને જોખમો

• US બાયોસિમિલર્સ સાથે સંકળાયેલા ઓપરેશનલ ખર્ચ.
• ઓક્લુટેકની વૃદ્ધિની સંભાવનાઓ સુધારવા માટે જરૂરી રોકાણ.
• પ્રોડક્ટ ફાઇલિંગ્સ માટે સંશોધન અને વિકાસ ખર્ચમાં વધારો.
• FY26માં 18 per centથી FY27માં 27-28 per cent સુધી કર દરમાં વધારો.

મોતીલાલ ઓસવાલને FY27માં એડજસ્ટેડ પ્રતિ શેર કમાણી 12.8 per cent ઘટ્યા બાદ FY28માં 12.9 per cent વધવાની અપેક્ષા છે. રિટર્ન રેશિયો પણ મધ્યમ થવાની અપેક્ષા છે.