ભારત પેટ્રોલિયમનું મજબૂત ચોથા-ત્રિમાસિક માર્કેટિંગ ઇંધણ નુકસાન અને વધતા capexથી ઝાંખું પડ્યું

રોકાણ અભિપ્રાય અને મૂલ્યાંકન

20 મે, 2026ના તેના 4QFY26 પરિણામ અપડેટમાં, મોતીલાલ ઓસવાલ ફાઇનાન્શિયલ સર્વિસિસ લિમિટેડે ભારત પેટ્રોલિયમ કોર્પોરેશન લિમિટેડ (BPCL) પર તેનું ન્યુટ્રલ રેટિંગ જાળવી રાખ્યું. મજબૂત ચોથા-ત્રિમાસિક ઓપરેટિંગ કામગીરી છતાં, બ્રોકરે નજીકના ગાળાની કમાણીનો અંદાજ નબળો ગણાવ્યો અને વધતી મૂડી-સઘનતા તરફ ધ્યાન દોર્યું.

મોતીલાલ ઓસવાલનો ભાગો-આધારિત સરવાળા મુજબનો શેરદીઠ Rs 265 લક્ષ્ય ભાવ અહેવાલના Rs 294 CMPથી 10 per cent ઘટાડો સૂચવતો હતો.

મજબૂત 4QFY26 કામગીરી

BPCLનું 4QFY26 પરિણામ બ્રોકરની કમાણી અપેક્ષાઓ કરતાં વધુ રહ્યું, મુખ્યત્વે કારણ કે સંયુક્ત ગ્રોસ માર્કેટિંગ માર્જિન અપેક્ષા કરતાં નોંધપાત્ર રીતે વધુ મજબૂત હતા. અહેવાલિત ગ્રોસ રિફાઇનિંગ માર્જિન બેરલદીઠ US dollars 17.9 હતું, જે મોતીલાલ ઓસવાલના બેરલદીઠ US dollars 18ના અંદાજને વ્યાપકપણે અનુરૂપ હતું.

ઇન્વેન્ટરી લાભ સહિત માર્કેટિંગ માર્જિન લિટરદીઠ Rs 5.6 હતું, જ્યારે બ્રોકરનો અંદાજ લિટરદીઠ Rs 1.3 હતો. ઇન્વેન્ટરી લાભનો ફાળો લિટરદીઠ Rs 0.8 હતો. સ્ટેન્ડઅલોન EBITDA Rs 110 billion અંદાજ કરતાં 34 per cent વધુ હતો, જ્યારે ઇમ્પેરમેન્ટ માટે સમાયોજિત સ્ટેન્ડઅલોન એડજસ્ટેડ PAT Rs 64.5 billion અંદાજ કરતાં 31 per cent વધુ હતો.

ફોરેક્સ નુકસાન, માર્કેટિંગ ઇન્વેન્ટરી લાભ અને ઇમ્પેરમેન્ટ નુકસાન માટે સમાયોજિત ક્લીન PAT Rs 62 billion હતો, જે બ્રોકરના અંદાજ કરતાં 25 per cent વધુ હતો. 10.4 million metric tonnesનો ચોથા-ત્રિમાસિક રિફાઇનરી થ્રૂપુટ, વાર્ષિક ધોરણે 2 per cent ઓછો, અને નિકાસ સિવાય 13.9 million metric tonnesનું માર્કેટિંગ વોલ્યુમ, વાર્ષિક ધોરણે 3 per cent વધુ, અંદાજોને અનુરૂપ હતા.

અહેવાલિત સમાયોજનો અને બેલેન્સ શીટ

અહેવાલિત કમાણીમાં Rs 9.4 billionનું ફોરેક્સ નુકસાન અને Rs 12.8 billionનો માર્કેટિંગ ઇન્વેન્ટરી લાભ સામેલ હતા. બદલાયેલી બ્લોક સંભાવનાઓને કારણે, BPCLએ તેની સંપૂર્ણ માલિકીની અપસ્ટ્રીમ પેટાકંપની ભારત પેટ્રોરિસોર્સિસ લિમિટેડમાં કરેલા રોકાણ પર Rs 43.5 billionનું ઇમ્પેરમેન્ટ પણ માન્ય કર્યું, જેનું ગ્રોસ કેરિંગ વેલ્યુ Rs 154.3 billion હતું.

પેટ્રોલિયમ અને કુદરતી ગેસ મંત્રાલયે 31 માર્ચ, 2026 સુધી ઘરેલુ LPG અંડર-રિકવરીઝ માટે Rs 75.9 billionના વળતરને મંજૂરી આપી હતી. BPCLએ 4QFY26 દરમિયાન કુલ Rs 19 billionના ત્રણ માસિક હપ્તાઓ માન્ય કર્યા. માર્ચ 2026 સુધી, LPG અંડર-રિકવરીમાંથી BPCLનું સંચિત નેગેટિવ નેટ બફર Rs 123.2 billion હતું.

સ્ટેન્ડઅલોન BPCL નેટ-કેશ-પોઝિટિવ બન્યું, જેમાં રોકડ અને બેંક સરપ્લસ ઉધાર કરતાં Rs 64 billion વધુ હતો.

ક્રૂડ સોર્સિંગ અને રિફાઇનિંગ કામગીરી

મેનેજમેન્ટની ટિપ્પણીઓએ ક્રૂડ બાસ્કેટના સતત વૈવિધ્યકરણનો સંકેત આપ્યો. 3QFY26માં 25 per centની સરખામણીએ 4QFY26ના ક્રૂડ ઇનટેકમાં રશિયન ક્રૂડનો હિસ્સો 31 per cent હતો અને ત્યારબાદ વર્તમાન બાસ્કેટમાં તે 40-45 per cent હતો. જુલાઈ 2026 સુધી ક્રૂડ પુરવઠો સુરક્ષિત કરવામાં આવ્યો હતો.

BPCLનું FY26 રિફાઇનરી ક્ષમતા ઉપયોગ 116 per cent હતું, જેમાં ગ્રોસ રિફાઇનિંગ માર્જિન બેરલદીઠ US dollars 11.74 હતું. કંપનીની બીના અને કોચી રિફાઇનરી પ્રોસેસિંગ ક્ષમતાઓ 100 per cent ઉચ્ચ-સલ્ફર ક્રૂડ અને 50 per cent રશિયન ક્રૂડ પ્રોસેસિંગને મંજૂરી આપે છે, જે સિંગાપુર રિફાઇનિંગ માર્જિનની સરખામણીએ પ્રીમિયમને ટેકો આપે છે.

ઘરેલુ વોલ્યુમ વૃદ્ધિ અને નેટવર્ક વિસ્તરણ

BPCLનું FY26 ઘરેલુ વેચાણ વોલ્યુમ 3.5 per cent વધીને 54.18 million metric tonnes થયું, જેમાં પેટ્રોલમાં 5.7 per cent વૃદ્ધિ અને ATFમાં 11.4 per cent વૃદ્ધિનો મુખ્ય ફાળો રહ્યો.

• કંપનીએ FY26 દરમિયાન 1,691 રિટેલ આઉટલેટ ઉમેર્યા, જેથી કુલ સંખ્યા 25,223 થઈ.
• 4QFY26માં સરેરાશ થ્રૂપુટ પ્રતિ આઉટલેટ પ્રતિ મહિને 143 kilolitres હતો.
• ગેસ વેચાણ 26.5 per cent વધીને 2.29 million metric tonnes થયું.
• સિટી ગેસ ડિસ્ટ્રિબ્યુશન વોલ્યુમ 62.1 per cent વધીને 248 thousand metric tonnes થયું.
• BPCLએ પ્રથમ વખત તેની બુક કરેલી પેટ્રોનેટ LNG રિગેસિફિકેશન ક્ષમતાનો સંપૂર્ણ ઉપયોગ કર્યો.

ઇંધણ અંડર-રિકવરીઝ અને Capex જોખમો

બ્રોકરના અંદાજ માટેના મુખ્ય જોખમો વધતી ઇંધણ અંડર-રિકવરીઝ અને નવો capex ચક્ર છે. ઘરેલુ LPG નુકસાન મે 2026માં વધીને લગભગ સિલિન્ડરદીઠ Rs 670 થયું હતું, જે એપ્રિલમાં લગભગ Rs 170 અને 4QFY26માં Rs 80થી વધુ હતું.

પેટ્રોલ અને ડીઝલના રિટેલ ભાવમાં લિટરદીઠ Rs 4ના વધારા પછી પણ, ગ્રોસ ઓટો-ફ્યુઅલ માર્કેટિંગ નુકસાન લિટરદીઠ Rs 10-20 રહ્યું. મોતીલાલ ઓસવાલે લિટરદીઠ વધુ Rs 2-3ના ભાવવધારાની શક્યતા જોઈ અને જો નુકસાન ચાલુ રહે તો સરકારી સહાય સંભવ ગણાવી.

બીના પેટ્રોકેમિકલ અને રિફાઇનરી વિસ્તરણનું કામ આયોજિત 32 per centની સરખામણીએ 23 per cent પૂર્ણ થયું હતું, જેમાં ભૌગોલિક-રાજકીય અને સપ્લાય-ચેઇન વિક્ષેપોને કારણે વિલંબ થયો હતો. તેમ છતાં, મેનેજમેન્ટને મુખ્ય પ્રોજેક્ટ્સ મંજૂર ખર્ચના વત્તા કે બાદ 10 per centની અંદર રહેવાની અપેક્ષા હતી. FY26માં Rs 204 billion પછી FY27 capexનું લક્ષ્ય Rs 250 billion છે.

કમાણીનો અંદાજ

મોતીલાલ ઓસવાલ FY27માં કન્સોલિડેટેડ EBITDA Rs 186 billion અને એડજસ્ટેડ PAT Rs 100 billionનો અંદાજ મૂકે છે, જે FY26માં અનુક્રમે Rs 428 billion અને Rs 261 billion હતો. બ્રોકરને FY28Eમાં EBITDA Rs 270 billion અને એડજસ્ટેડ PAT Rs 157 billion સુધી રિકવરીની અપેક્ષા છે.

અનુમાનોમાં 1QFY27 અને 2QFY27માં ગ્રોસ પેટ્રોલ અને ડીઝલ માર્કેટિંગ-માર્જિન નુકસાન, LPG અંડર-રિકવરીઝ અને FY27ના બીજા છમાસિકથી FY28 સુધી રિફાઇનિંગ માર્જિનનું સામાન્યકરણ સામેલ છે.

મૂલ્યાંકન માળખું

BPCL એક-વર્ષ-ફોરવર્ડ પ્રાઇસ-ટુ-બુકના 1.3 ગણા પર ટ્રેડ થતું હતું, જે તેના 10-વર્ષના 1.8 ગણા સરેરાશથી નીચું હતું. બ્રોકરનું ભાગો-આધારિત સરવાળા મુજબનું મૂલ્યાંકન મુખ્ય વ્યવસાય માટે ડિસેમ્બર 2027ના અંદાજિત EBITDAના 5.5 ગણા લાગુ કરે છે અને લિસ્ટેડ રોકાણો, મોઝામ્બિક એરિયા 1, અન્ય અપસ્ટ્રીમ રોકાણો અને અનલિસ્ટેડ સિટી-ગેસ એકમો માટે મૂલ્ય ઉમેરે છે.