ફૂડ ડિલિવરીની નફાકારકતા સતત વધતાં બ્લિંકિટ વિસ્તરણથી ઇટર્નલને લાભ

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને મૂલ્યાંકન

એમકે રિસર્ચના 22 ઓક્ટોબર, 2026ના ઇટર્નલ પરના પરિણામ અપડેટમાં BUY ભલામણ યથાવત રાખવામાં આવી છે અને DCF-આધારિત લક્ષ્ય ભાવમાં 5 ટકા વધારો કરીને Rs420 કરવામાં આવ્યો છે.

સકારાત્મક દૃષ્ટિકોણ મુખ્યત્વે બ્લિંકિટના ક્વિક કોમર્સ અમલીકરણ, આક્રમક છતાં આર્થિક રીતે ટકાઉ નેટવર્ક વિસ્તરણ અને ફૂડ ડિલિવરી વ્યવસાયના વ્યાપ તથા નફાકારકતા પર આધારિત છે. એમકેનું માનવું છે કે બ્લિંકિટની સોર્સિંગ, ઇન્વેન્ટરી મેનેજમેન્ટ, કેટેગરી વિસ્તરણ, રોકડ અનામતો અને ફુલફિલમેન્ટ નેટવર્કને કારણે ઇટર્નલ ભારતની ક્વિક કોમર્સ તકમાં મોટો હિસ્સો મેળવવા માટે શ્રેષ્ઠ સ્થિતિમાં છે. તે ઝોમેટો ફૂડ ડિલિવરીને ડ્યુઓપોલી બજાર માળખા અને ઉદ્યોગમાં અગ્રણી માર્જિનથી સમર્થિત રોકડ ઉત્પન્ન કરતો વ્યવસાય પણ માને છે.

એમકેનો Rs420નો લક્ષ્ય ભાવ 13.36 ટકા WACC સાથે DCF ફ્રેમવર્કનો ઉપયોગ કરે છે. મૂલ્યાંકન ફૂડ ડિલિવરી માટે FY28E EV to EBITDAના 35 ગણા અને ક્વિક કોમર્સ માટે FY28E EV to NOVના 1.89 ગણા સૂચવે છે.

2QFY27 નાણાકીય કામગીરી

ઇટર્નલની 2QFY27ની એકીકૃત આવક Rs2,413.8 કરોડ હતી, જે ત્રિમાસિક ધોરણે 19.4 ટકા અને વાર્ષિક ધોરણે 77.6 ટકા વધી હતી. નોંધાયેલ EBITDA Rs75.2 કરોડ હતો, જે ત્રિમાસિક ધોરણે 26.6 ટકા અને વાર્ષિક ધોરણે 214.6 ટકા વધ્યો હતો, જ્યારે નોંધાયેલ PAT Rs12.5 કરોડ હતો.

આવક એમકેના અંદાજ કરતાં 2.0 ટકા વધુ હતી અને નોંધાયેલ EBITDA બ્રોકરના અંદાજ કરતાં 17.4 ટકા વધુ હતો. નોંધાયેલ EBITDA માર્જિન ક્રમિક ધોરણે 18 બેસિસ પોઇન્ટ વધીને 3.12 ટકા થયું.

બ્લિંકિટ ક્વિક કોમર્સ: ઝડપી નેટવર્ક વિસ્તરણ

બ્લિંકિટ ક્વિક કોમર્સ NOV 2QFY27માં ત્રિમાસિક ધોરણે 22.2 ટકા વધીને Rs20,940 કરોડ થયું, જે 1QFY27માં 19.1 ટકાની વૃદ્ધિથી વધુ હતું. નોંધપાત્ર ડાર્ક-સ્ટોર ઉમેરાઓ છતાં કોન્ટ્રિબ્યુશન માર્જિન 5.3 ટકા પર સ્થિર રહ્યું, જ્યારે સમાયોજિત EBITDA 1QFY27ના Rs102 કરોડથી સુધરીને Rs184 કરોડ થયું.

ઓપરેટિંગ લેવરેજને કારણે સમાયોજિત EBITDA માર્જિન ક્રમિક ધોરણે 28 બેસિસ પોઇન્ટ વધીને 0.88 ટકા થયું. બ્લિંકિટે ત્રિમાસિક દરમિયાન 308 સ્ટોર ઉમેર્યા, જેનાથી તેની સંખ્યા 2,751 થઈ. મેનેજમેન્ટે માર્ચ 2027 માટેનો સ્ટોર લક્ષ્યાંક 3,000થી વધારીને 3,500થી વધુ કર્યો છે અને માર્ચ 2028 સુધીમાં 5,000 સ્ટોરનું લક્ષ્ય રાખ્યું છે.

અહેવાલ મુજબ નાના શહેરોના સ્ટોર, મેટ્રો સ્ટોર જેવા જ સમયગાળામાં પ્રતિદિન ઓર્ડરના રેમ્પ-અપ સુધી પહોંચી રહ્યા છે, જેમાં નેટ સરેરાશ ઓર્ડર મૂલ્ય મેટ્રો સ્તરના 85થી 90 ટકા છે. પરિપક્વ શહેરો પહેલેથી જ 5 ટકા કરતાં વધુ સમાયોજિત EBITDA માર્જિન ઉત્પન્ન કરે છે.

મેનેજમેન્ટને અપેક્ષા છે કે સ્ટોર ઉમેરાઓ વધતાં 3QFY27થી વાર્ષિક ધોરણે ક્વિક કોમર્સ NOV વૃદ્ધિ વેગ પકડશે, જેમાં નજીકના ગાળામાં માર્જિનમાં ઘટાડો નહીં થાય, ત્યારબાદ લાંબા ગાળે માર્જિન વિસ્તરણ થશે. તેણે US$1 billionના FY29 સમાયોજિત EBITDA માર્ગદર્શનને યથાવત રાખ્યું છે.

એમકેએ બ્લિંકિટ સ્ટોર, NOV અને ગ્રાહક સંબંધિત ધારણાઓ વધારી છે, પરંતુ ઝડપી નેટવર્ક રોલઆઉટ તેના FY27E અને FY28E ક્વિક કોમર્સ સમાયોજિત EBITDA અંદાજોને અનુક્રમે 17.5 ટકા અને 15.5 ટકા ઘટાડે છે. બ્રોકરને અપેક્ષા છે કે મોટો વ્યાપ લાંબા ગાળાના અર્થશાસ્ત્રમાં સુધારો કરશે અને તેણે FY29E ક્વિક કોમર્સ સમાયોજિત EBITDAમાં 0.4 ટકા વધારો કર્યો છે.

ફૂડ ડિલિવરી, ગોઇંગ-આઉટ અને હાઇપરપ્યોર

ફૂડ ડિલિવરી

ફૂડ ડિલિવરી NOV વાર્ષિક ધોરણે 21.5 ટકા વધીને Rs11,445 કરોડ થયું, જ્યારે સમાયોજિત EBITDA વાર્ષિક ધોરણે 24.7 ટકા વધીને Rs627 કરોડ થયું. વધુ સ્પર્ધાત્મક તીવ્રતા વચ્ચે ઇટર્નલે ગ્રાહક સંપાદન અને આવર્તન રોકાણો વધારતાં ફૂડ ડિલિવરી સમાયોજિત EBITDA માર્જિન ત્રિમાસિક ધોરણે 10 બેસિસ પોઇન્ટ ઘટીને 5.48 ટકા થયું.

મેનેજમેન્ટને અપેક્ષા છે કે આગામી એકથી બે વર્ષમાં માર્જિન મોટાભાગે સ્થિર રહેશે, જ્યારે બજાર વિસ્તરણ અને નિરપેક્ષ સમાયોજિત EBITDA વૃદ્ધિને વળતર ન્યાયસંગત ઠેરવતું હોય ત્યાં પુનઃરોકાણ કરવામાં આવશે. તેનું માનવું છે કે લાંબા ગાળે ફૂડ ડિલિવરી બજાર 20 ટકા કરતાં વધુ CAGRથી વૃદ્ધિ કરી શકે છે.

ગોઇંગ-આઉટ અને હાઇપરપ્યોર

ગોઇંગ-આઉટ NOV વાર્ષિક ધોરણે 58.0 ટકા વધીને Rs3,259 કરોડ થયું, જેમાં Rs64 કરોડની સમાયોજિત EBITDA ખોટ હતી. મેનેજમેન્ટે એકથી ત્રણ ત્રિમાસિકમાં બ્રેકઈવનના લક્ષ્યાંકને પુનરોચ્ચાર કર્યો.

હાઇપરપ્યોરની આવક વાર્ષિક ધોરણે 12.8 ટકા વધીને Rs1,154 કરોડ થઈ અને સમાયોજિત EBITDA માર્જિન સુધરીને 0.9 ટકા થયું.

અંદાજો અને પૂર્વાનુમાનો

એમકેએ FY27E, FY28E અને FY29E માટે આવકના અંદાજોમાં અનુક્રમે 1.7 ટકા, 3.3 ટકા અને 7.8 ટકા વધારો કર્યો. જોકે, FY27E અને FY28E માટે એકીકૃત EBITDA અંદાજોમાં અનુક્રમે 11.6 ટકા અને 10.3 ટકાનો ઘટાડો કરવામાં આવ્યો, ત્યારબાદ FY29E માટે 1.0 ટકાનો વધારો થયો. ઝડપી વિસ્તરણ સાથે જોડાયેલા વધુ ઘસારા અને અન્ય ખર્ચને કારણે PAT અંદાજોમાં નોંધપાત્ર ઘટાડો કરવામાં આવ્યો.

ડાર્ક.ai અને મુખ્ય જોખમો

ઇટર્નલે પોતાની ઇન્ફ્રાસ્ટ્રક્ચર પર ફ્રન્ટિયર ઓપન-વેઇટ મોડેલ્સનો ઉપયોગ કરતું, ગોપનીયતાને પ્રાથમિકતા આપતું AI સહાયક ડાર્ક.ai પણ જાહેર કર્યું. એમકે તટસ્થ છે કારણ કે મોનેટાઇઝેશન, ખર્ચ અને ઇટર્નલના હાલના વ્યવસાયો સાથે તેની સુસંગતતા અસ્પષ્ટ છે. મેનેજમેન્ટ ડાર્ક.aiને ઉચ્ચ-અનિશ્ચિતતાવાળી તક તરીકે વર્ણવે છે, જે વૈશ્વિક બની શકે છે, પરંતુ અસફળ રહે તો તેને બંધ પણ કરવામાં આવી શકે છે.

એમકે દ્વારા ઓળખવામાં આવેલા મુખ્ય જોખમો આ છે:

• વધતી સ્પર્ધા અને બજારહિસ્સામાં ઘટાડો.
• નિયામક પ્રતિકૂળ પરિબળો.
• શ્રમ ઉપલબ્ધતા સંબંધિત પ્રતિકૂળ પરિબળો.