ઇન્ડિયન ઓઇલની મજબૂત 2Q નફાકારકતા બીટ સામે માર્કેટિંગ માર્જિન દબાણ અને રિફાઇનરી વિસ્તરણ

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને મૂલ્યાંકન

મોતિલાલ ઓસવાલનો ઇન્ડિયન ઓઇલ કોર્પોરેશન લિમિટેડ (IOCL) અંગેનો 1 નવેમ્બર, 2026નો 2QFY27 પરિણામ અપડેટ તટસ્થ રેટિંગ અને શેરદીઠ Rs 135નો લક્ષ્ય ભાવ જાળવી રાખે છે.

બ્રોકર IOCLને FY28Eના આશરે 6x કન્સોલિડેટેડ EPS Rs 21.9 અને FY28Eના 0.7x પ્રાઇસ-ટુ-બુક પર સસ્તું માને છે, જે બંને કંપનીની 10 વર્ષની સરેરાશથી નીચે છે. જોકે, મર્યાદિત અપેક્ષિત વધારો અને માર્કેટિંગ-માર્જિન માટેનો નબળો અંદાજ મૂલ્યાંકનના કેસને નરમ પાડે છે. મોતિલાલ ઓસવાલ ડિસેમ્બર 2027 EBITDAના 4.5x પર IOCLનું મૂલ્યાંકન કરે છે અને રોકાણો માટે શેરદીઠ Rs 39 ઉમેરે છે.

મજબૂત 2QFY27 નફાકારકતા પ્રદર્શન

IOCLએ અપેક્ષા કરતાં વધુ સારા માર્કેટિંગ પ્રદર્શનને કારણે મજબૂત 2QFY27 નફાકારકતા બીટ નોંધાવી.

પેટ્રોલિયમ-ઉત્પાદન EBIT 1QFY27માં Rs 29 બિલિયનની EBIT ખોટથી સુધરીને Rs 229.3 બિલિયન થયો. પેટકેમ EBIT પણ Rs 2.2 બિલિયનથી વધીને Rs 5.3 બિલિયન થયો.

ઓપરેટિંગ પ્રદર્શન અને મેનેજમેન્ટની ટિપ્પણી

• 2Q રિફાઇનરી થ્રૂપુટ 18.1 મિલિયન મેટ્રિક ટન હતો, જે 102.3 ટકા ઉપયોગ દર્શાવે છે.
• માર્કેટિંગ વેચાણ જથ્થો 25.2 મિલિયન મેટ્રિક ટન હતો.
• SAED સિવાય GRM બેરલદીઠ USD 18.52 હતો.
• રિફાઇનિંગ અને માર્કેટિંગના સંયુક્ત ઇન્વેન્ટરી લાભ આશરે Rs 69.5 બિલિયન હતા.
• ઘસારો અને વિનિમય વધઘટ સિવાય રિફાઇનિંગ ઓપરેટિંગ ખર્ચ 1HFY27માં બેરલદીઠ USD 2.73 હતો.
• 2Q દરમિયાન સ્થાનિક પેટ્રોલ અને ડીઝલની માંગ અનુક્રમે 8.5 ટકા અને 7.5 ટકા YoY વધી હતી.
• 1HFY27માં સ્પોટ ક્રૂડ સોર્સિંગ વધીને આશરે 87 ટકા થયું, જેમાં રશિયન ક્રૂડનો હિસ્સો આશરે 55 ટકા હતો.

માર્કેટિંગ માર્જિન અને LPG જોખમો

મોતિલાલ ઓસવાલને માર્કેટિંગ માર્જિન દબાણ હેઠળ રહેવાની અપેક્ષા છે. ઓક્ટોબર 2026માં અત્યાર સુધી બ્રેન્ટની સરેરાશ બેરલદીઠ આશરે USD 105 રહી છે, જેના કારણે નિયમિત ઇંધણો અને LPG પરની અંડર-રિકવરી વધી છે. ઓક્ટોબરમાં અત્યાર સુધીની ગ્રોસ માર્કેટિંગ ખોટ પેટ્રોલ માટે લિટરદીઠ આશરે Rs 18 અને ડીઝલ માટે લિટરદીઠ Rs 31 હતી.

બ્રોકરને ઊંચા ડીઝલ ક્રેક્સથી ડીઝલ માર્કેટિંગ માર્જિન પર દબાણ આવવાની અપેક્ષા છે અને આગામી ચારથી પાંચ મહિનામાં ઓટો-ઇંધણના ભાવમાં તીવ્ર વધારા માટે મર્યાદિત અવકાશ હોવાનું માને છે. ઊંચું શિપિંગ ભાડું પણ હેડલાઇન રિફાઇનિંગ-માર્જિનના લાભને આંશિક રીતે સરભર કરી શકે છે.

30 સપ્ટેમ્બર, 2026 સુધી IOCLનું સંચિત નકારાત્મક LPG બફર Rs 325 બિલિયન હતું. પેટ્રોલિયમ અને કુદરતી ગેસ મંત્રાલયે LPG અંડર-રિકવરી વળતર તરીકે Rs 144.9 બિલિયન મંજૂર કર્યા, જેમાંથી Rs 72.4 બિલિયન 1HFY27માં માન્ય કરવામાં આવ્યા હતા.

નફાકારકતા અંદાજમાં સુધારા

ત્રિમાસિક બીટ છતાં, મોતિલાલ ઓસવાલે FY27નો સ્ટેન્ડઅલોન EBITDA અંદાજ Rs 576 બિલિયનથી ઘટાડીને Rs 412 બિલિયન કર્યો છે.

• બ્રોકર હવે પેટ્રોલ પર લિટરદીઠ Rs 7.5 અને ડીઝલ પર લિટરદીઠ Rs 3ની 2HFY27E માર્કેટિંગ-માર્જિન ખોટ ધારે છે, જે અગાઉ લિટરદીઠ Rs 4.5ના હકારાત્મક માર્જિનના અંદાજની સરખામણીએ છે.
• LPG અંડર-રિકવરી પ્રતિ સિલિન્ડર Rs 150 ધારી છે.
• અગાઉના USD 9ની સરખામણીએ બેરલદીઠ USD 17નો ઊંચો 2HFY27E GRM અંદાજ ઘટાડાને આંશિક રીતે સરભર કરે છે.

બ્રોકર તેના ક્રૂડ અંદાજોમાં ઉપર તરફના જોખમને ઓળખે છે. FY28 અને FY29 માટેનો તેનો બેરલદીઠ USD 75નો અંદાજ રૂઢિચુસ્ત ગણાય છે, અને ઊંચા ક્રૂડ ભાવથી નફાકારકતામાં વધુ ઘટાડા થઈ શકે છે.

ક્ષમતા વિસ્તરણ અને નવીનીકરણીય-ઊર્જા યોજનાઓ

વૃદ્ધિના પરિબળોમાં પાણીપત, ગુજરાત અને બરૌની ખાતે રિફાઇનરી વિસ્તરણોનો સમાવેશ થાય છે, જે ડિસેમ્બર 2026 સુધીમાં પૂર્ણ કરવાના લક્ષ્યાંક સાથે છે.

મેનેજમેન્ટે ટેરાક્લીન મારફતે નવીનીકરણીય-ઊર્જા યોજનાઓ પર પણ પ્રકાશ પાડ્યો, જેમાં પાંચ વર્ષમાં આશરે 31 GWનું લક્ષ્ય છે. જોકે, પ્રોજેક્ટ્સ FY29-FY30થી જ કાર્યરત થવાની અપેક્ષા છે.