મેક્સ હેલ્થકેરનું બેડ વિસ્તરણ અને પેયર મિક્સ હોસ્પિટલ વૃદ્ધિને ટેકો આપે છે

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને ભલામણ

મેક્સ હેલ્થકેર ઇન્સ્ટિટ્યૂટ પર ICICI સિક્યોરિટીઝના 4 નવેમ્બર, 2026ના પરિણામ અપડેટમાં BUYની ભલામણ અને Rs 1,300નો અપરિવર્તિત લક્ષ્ય ભાવ જાળવી રાખવામાં આવ્યો છે. બ્રોકરનું માનવું છે કે બ્રાઉનફિલ્ડ ક્ષમતા વધારા, વધુ સારા પેયર મિક્સ અને આંતરરાષ્ટ્રીય દર્દીઓના સતત પ્રવાહનો લાભ મેળવવા માટે મેક્સ હેલ્થકેર સારી સ્થિતિમાં છે.

તેને અપેક્ષા છે કે નવા શરૂ કરાયેલા બેડ્સનો રેમ્પ-અપ આગામી થોડા ત્રિમાસિક ગાળામાં વૃદ્ધિને ટેકો આપશે, જ્યારે મેનેજમેન્ટ દ્વારા આયોજિત વધારાના બ્રાઉનફિલ્ડ અને ગ્રીનફિલ્ડ બેડ્સનો ઉમેરો ગતિ જાળવી રાખશે.

Q2FY27 નાણાકીય કામગીરી

મેક્સ હેલ્થકેરે Q2FY27માં કુલ આવકમાં YoY 19.6 ટકા અને QoQ 7.9 ટકાનો વધારો નોંધાવીને તે Rs 3,209 કરોડ થઈ હોવાનું જણાવ્યું હતું. ICICI સિક્યોરિટીઝની અપેક્ષાઓને અનુરૂપ, ચોખ્ખી આવકમાં YoY 18.4 ટકા અને QoQ 7.7 ટકાનો વધારો થઈને તે Rs 3,046 કરોડ થઈ હતી. વૃદ્ધિને ઓક્યુપાઇડ બેડ ડેઝમાં આશરે 13 ટકા YoY વધારો અને દર્દીદીઠ સરેરાશ આવકમાં 8 ટકાના વધારાથી વેગ મળ્યો હતો.

નવી બ્રાઉનફિલ્ડ ક્ષમતા શરૂ કરવા સંબંધિત ખર્ચ અને કલિંગા સુવિધાના અપગ્રેડ માટેના Rs 17 કરોડના ખર્ચને કારણે EBITDA માર્જિન પર અસર થઈ હતી. સમાયોજિત PATમાં વધારો થયો હોવા છતાં, ઊંચા ઘસારા અને વ્યાજ ખર્ચે નોંધાયેલી નફાવૃદ્ધિને મર્યાદિત કરી હતી.

ઓપરેટિંગ કામગીરી અને પ્રાદેશિક વૃદ્ધિ

ઝડપી વિસ્તરણ છતાં ઓપરેટિંગ મેટ્રિક્સ મજબૂત રહ્યા. ઓપરેશનલ બેડ્સમાં YoY 15.9 ટકાનો વધારો થઈને તે 5,518 થયા, જ્યારે ઓક્યુપન્સી YoY 77 ટકા પર સ્થિર રહી અને QoQ 200 બેસિસ પોઇન્ટ વધી. ઇનપેશન્ટ વોલ્યુમમાં YoY 12.4 ટકાનો વધારો થઈને તે 98,464 થયો અને આઉટપેશન્ટ વોલ્યુમમાં YoY 13.3 ટકાનો વધારો થઈને તે 11.44 લાખ થયું. ઇનપેશન્ટ દીઠ સરેરાશ આવકમાં YoY 7.9 ટકાનો વધારો થઈને તે આશરે Rs 2.3 લાખ થઈ.

મહારાષ્ટ્રની વૃદ્ધિને નાનાવટી-મેક્સ ખાતેના નવા બ્રાઉનફિલ્ડ ટાવરનો ટેકો મળ્યો હતો.

પેયર મિક્સ અને આંતરરાષ્ટ્રીય દર્દીઓ

મેનેજમેન્ટ પરિપક્વ હોસ્પિટલો ખાતે સ્કીમ આધારિત અને સંસ્થાકીય એક્સપોઝર ઘટાડીને પેયર મિક્સમાં સુધારો કરી રહ્યું છે. સંસ્થાકીય દર્દીઓ માટે પસંદગીની કીમોથેરાપી દવાઓ બંધ કરવામાં આવી હતી, જેના કારણે ઇનપેશન્ટ આવકમાં ઓન્કોલોજીનો હિસ્સો એક વર્ષ અગાઉના 26 ટકાથી ઘટીને Q2FY27માં 21 ટકા થયો હતો. ઓન્કોલોજી સિવાયની નેટવર્ક કુલ આવકમાં YoY આશરે 25 ટકાનો વધારો થયો હતો.

આંતરરાષ્ટ્રીય દર્દીઓમાંથી આવક સકારાત્મક આશ્ચર્ય રહી હતી, જેમાં YoY 33 ટકાનો વધારો થયો હતો અને તે આવકના 10 ટકા જેટલી હતી. ICICI સિક્યોરિટીઝનું માનવું છે કે સુધરેલો પેયર મિક્સ અને આંતરરાષ્ટ્રીય દર્દીઓનો પ્રવાહ ઓન્કોલોજી દવાઓ પરના ટ્રેડ-માર્જિન નિયંત્રણથી થતા નજીકના ગાળાના દબાણ અને નવા ગ્રીનફિલ્ડ પ્રોજેક્ટ્સથી થતા EBITDA પરના બોજને સરભર કરી શકે છે.

ક્ષમતા વિસ્તરણ અને વૃદ્ધિ દૃષ્ટિકોણ

મેનેજમેન્ટે Q2FY27માં મુખ્યત્વે મેક્સ સ્માર્ટ, મેક્સ લખનૌ અને મેક્સ નોઇડા ખાતે 202 બ્રાઉનફિલ્ડ બેડ્સ ઉમેર્યા હતા અને વધારાના 209 બ્રાઉનફિલ્ડ બેડ્સ માટે Rs 415 કરોડના કેપેક્સને મંજૂરી આપી હતી. ICICI સિક્યોરિટીઝ નોંધે છે કે મેક્સ હેલ્થકેર આગામી ત્રણથી ચાર ત્રિમાસિક ગાળામાં સમગ્ર નેટવર્કમાં આશરે 1,400 બેડ્સ ઉમેરી શકે છે.

ગુરુગ્રામ ગ્રીનફિલ્ડ હોસ્પિટલ FY27ના અંત સુધીમાં 150 થી 200 બેડ્સ શરૂ કરે તેવી અપેક્ષા છે, જોકે મેનેજમેન્ટને Rs 40 કરોડ થી Rs 50 કરોડના EBITDA બોજની અપેક્ષા છે.

બ્રોકરને અપેક્ષા છે કે હાલના નેટવર્કની આવક FY26 થી FY29E દરમિયાન આશરે 12.5 ટકાના CAGRથી વધશે, જ્યારે નવા ઉમેરાયેલા બેડ્સ FY29E સુધીમાં આવકમાં આશરે 40 ટકાનો ફાળો આપી શકે છે.

અનુમાનો, મૂલ્યાંકન અને જોખમો

ICICI સિક્યોરિટીઝે રેમ્પ-અપ થતા બ્રાઉનફિલ્ડ બેડ્સમાંથી વધુ સારા માર્જિનને પ્રતિબિંબિત કરવા માટે FY27E અને FY28E EBITDA અનુમાનમાં અનુક્રમે આશરે 1 ટકા અને 4 ટકાનો વધારો કર્યો હતો.

Rs 1,300નો લક્ષ્ય ભાવ FY28Eનો ઉપયોગ કરીને સમ-ઓફ-ધ-પાર્ટ્સ મૂલ્યાંકન પર આધારિત છે. મૂલ્યાંકનમાં હાલની હોસ્પિટલો માટે EBITDAના 35 ગણા અને નવી હોસ્પિટલો માટે 22 ગણા ગુણાંકનો ઉપયોગ કરવામાં આવ્યો છે, જે નેટવર્ક માટે FY28E EV/EBITDAના 31 ગણા ગુણાંક સૂચવે છે.

મુખ્ય ઘટાડાનાં જોખમો:

• ફાર્માસ્યુટિકલ્સ અને તબીબી પુરવઠા પર ટ્રેડ-માર્જિન નિયંત્રણો.
• ક્ષમતા-વિસ્તરણ અમલીકરણ જોખમ.
• CGHS અથવા સંસ્થાકીય કિંમત નિર્ધારણનું દબાણ.