મીશોની લોજિસ્ટિક્સ રિકવરી અને એડ મોનેટાઇઝેશન FY28 નફાકારકતાનો માર્ગ મજબૂત કરે છે

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને લક્ષ્ય ભાવ

મોતિલાલ ઓસવાલ ફાઇનાન્શિયલ સર્વિસિસના 28 ઓક્ટોબર, 2026ના મીશો અંગેના અહેવાલમાં Buy રેટિંગ યથાવત્ રાખવામાં આવ્યું છે અને લક્ષ્ય ભાવ વધારીને Rs 265 કરવામાં આવ્યો છે. થિસિસ લોજિસ્ટિક્સ સ્પ્રેડમાં રિકવરી, વધતી એડવર્ટાઇઝિંગ મોનેટાઇઝેશન અને માર્કેટપ્લેસનું કદ વધતાં ઓપરેટિંગ લેવરેજ પર આધારિત છે.

બ્રોકરે FY27Eથી FY29E માટે કોન્ટ્રિબ્યુશન-માર્જિનની ધારણાઓમાં આશરે 10થી 25 બેસિસ પોઇન્ટનો વધારો કર્યો છે. પરિણામે FY28E અને FY29E એડજસ્ટેડ માર્કેટપ્લેસ EBITDAમાં અનુક્રમે આશરે 2% અને 23%નો વધારો થાય છે.

વૃદ્ધિનો અંદાજ અને માર્કેટપ્લેસનું પ્રદર્શન

મોતિલાલ ઓસવાલ FY26થી FY31 દરમિયાન આશરે 25% NMV CAGRનો અંદાજ મૂકે છે, જે વાર્ષિક ટ્રાન્ઝેક્શન કરતા યુઝર્સમાં વધારા અને પ્લેટફોર્મના વધુ અપનાવાને કારણે શક્ય બનશે. તે કોન્ટ્રિબ્યુશન માર્જિન 2QFY27માં 6%થી વધીને FY31 સુધીમાં આશરે 7.8% થવાની અપેક્ષા રાખે છે. એડજસ્ટેડ EBITDA FY28Eમાં બ્રેક-ઈવન સુધી પહોંચવાની અપેક્ષા છે, જ્યારે એડજસ્ટેડ EBITDA માર્જિન FY31 સુધીમાં આશરે 4% થવાની અપેક્ષા છે.

મીશોના માર્કેટપ્લેસ NMVમાં 2QFY27માં વાર્ષિક ધોરણે 23% વૃદ્ધિ થઈને Rs 12,900 કરોડ થયો અને ત્રિમાસિક ધોરણે આશરે 12%નો વધારો થયો. મેગા બ્લોકબસ્ટર સેલ 2QFY26માંથી 3QFY27માં ખસેડવામાં આવતા વૃદ્ધિ પર અસર પડી હતી. મોતિલાલ ઓસવાલનો અંદાજ છે કે આ સમયગાળાની અસરને સમાયોજિત કર્યા બાદ NMV વૃદ્ધિ આશરે 33% રહી હોત.

નફાકારકતા, રોકડ પ્રવાહ અને ઓપરેટિંગ લેવરેજ

નોંધાયેલ 2QFY27 કોન્ટ્રિબ્યુશન માર્જિન QoQ ધોરણે 143 બેસિસ પોઇન્ટ વધીને આશરે 6% થયો, જે મોતિલાલ ઓસવાલના 5.3%ના અંદાજ કરતાં વધુ હતો. રિટર્ન-ટુ-ઓરિજિન દરોમાં ઘટાડો અને ઓર્ડરની વધુ ઘનતા દ્વારા લોજિસ્ટિક્સ સ્પ્રેડમાં રિકવરીને કારણે આ સુધારો થયો હતો.

એડજસ્ટેડ માર્કેટપ્લેસ EBITDA નુકસાન ઘટીને NMVના આશરે 1% જેટલું રહ્યું, જે બ્રોકરની અપેક્ષા કરતાં સારું હતું. જોકે, ગ્રાહક-પ્રાપ્તિ ખર્ચ અને સર્વર ખર્ચમાં વધારાથી લાભ આંશિક રીતે સરભર થયો હતો.

મીશોએ Rs 4,310 કરોડની આવક, Rs 230 કરોડનું નોંધાયેલ ઓપરેટિંગ નુકસાન અને Rs 120 કરોડનું નોંધાયેલ નુકસાન નોંધાવ્યું હતું. નોંધાયેલ નુકસાન મોતિલાલ ઓસવાલના Rs 150 કરોડના અંદાજિત નુકસાન કરતાં ઓછું હતું.

મોસમી વર્કિંગ-કેપિટલ સપોર્ટને કારણે 2QFY27માં ફ્રી કેશ ફ્લો Rs 350 કરોડ રહ્યો, જ્યારે રોકડ બેલેન્સ Rs 7,050 કરોડ હતું. જોકે, પાછલા 12 મહિનાનો ફ્રી કેશ ફ્લો Rs 570 કરોડનો આઉટફ્લો જ રહ્યો હતો.

મેનેજમેન્ટની ટિપ્પણી અને અમલીકરણની પ્રાથમિકતાઓ

મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું કે તહેવારી માંગ અપેક્ષાઓ કરતાં વધુ રહી હતી, જેને રેકોર્ડ ટ્રાફિક અને નવી કેટેગરીમાં પ્રવેશતા પ્રથમ વખતના ખરીદદારોનો ટેકો મળ્યો હતો. જોકે, ક્રૂડના ભાવમાં અસ્થિરતા સેલર્સની સપ્લાય ચેઇનને વિક્ષેપિત કરી રહી હતી.

• અફોર્ડેબિલિટી સુધારવા અને નજીકના ગાળાની વૃદ્ધિ ઝડપી બનાવવા માટે મેનેજમેન્ટ લોજિસ્ટિક્સ-આધારિત કોન્ટ્રિબ્યુશન-માર્જિન લાભનો એક ભાગ ફરીથી રોકાણ કરવાનો ઇરાદો ધરાવે છે.
• તેણે FY26થી FY31 દરમિયાન આશરે 25% NMV CAGR માટેનું મધ્યમ ગાળાનું માર્ગદર્શન યથાવત્ રાખ્યું છે.
• એડવર્ટાઇઝિંગ મોનેટાઇઝેશન, સર્વર ખર્ચનું સામાન્યકરણ અને પરોક્ષ ખર્ચમાં લેવરેજથી માર્જિનમાં વધારો થવાની અપેક્ષા છે.
• પાછલા 12 મહિનાનો ફ્રી કેશ ફ્લો આગામી થોડા ત્રિમાસિકોમાં પોઝિટિવ થવાની અપેક્ષા છે.
• આર્ટિફિશિયલ ઇન્ટેલિજન્સ આધારિત ડિસ્કવરી એન્ગેજમેન્ટ, કન્વર્ઝન, નવા યુઝર એક્ટિવેશન અને ખરીદીની આવર્તનતામાં સુધારો કરી રહી છે.
• ઓટોમેશન, સોફ્ટવેર, મિડલ-માઇલ રીડિઝાઇન, સુધારેલા લાઇન-હૉલ ઉપયોગ અને સોર્ટિંગ કાર્યક્ષમતા દ્વારા પ્રતિ ઓર્ડર લોજિસ્ટિક્સ ખર્ચમાં ઘટાડો થવાની અપેક્ષા છે.
• ડિલિવરીની ઝડપમાં આશરે 15% YoY સુધારો થયો હતો.

મૂલ્યાંકન અને મુખ્ય જોખમો

મોતિલાલ ઓસવાલ મીશોનું મૂલ્યાંકન FY31E એડજસ્ટેડ માર્કેટપ્લેસ EBITDAના 30 ગણા પર કરે છે, જેને ડિસેમ્બર 2028 સુધી ડિસ્કાઉન્ટ કરવામાં આવ્યું છે. આ ડિસેમ્બર 2028 એન્ટરપ્રાઇઝ વેલ્યુથી NMVના આશરે 1.4 ગણાને સૂચવે છે.

થિસિસને અસર કરી શકે તેવા મુખ્ય પરિબળોમાં સામેલ છે:

• કોન્ટ્રિબ્યુશન-માર્જિન લાભનું આયોજિત પુનઃરોકાણ.
• ઊંચો સર્વર ખર્ચ.
• ક્રૂડના ભાવમાં અસ્થિરતાને કારણે સપ્લાય-ચેઇનમાં વિક્ષેપ.
• નફાકારકતા સુધારતી વખતે યુઝર, સેલર, ઓર્ડર અને એડવર્ટાઇઝિંગ-મોનેટાઇઝેશન વૃદ્ધિ જાળવી રાખવાની જરૂરિયાત.