સ્ટેજ 2 દબાણ છતાં મુથૂટ ફાઇનાન્સની ગોલ્ડ લોન વૃદ્ધિ અને NIMમાં મજબૂત પ્રદર્શન

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને લક્ષ્ય ભાવ

મોતિલાલ ઓસવાલ ફાઇનાન્શિયલ સર્વિસિસના મુથૂટ ફાઇનાન્સ અંગેના 1 નવેમ્બર, 2026ના પરિણામ અપડેટમાં ન્યૂટ્રલ રેટિંગ જાળવી રાખવામાં આવ્યું છે અને સપ્ટેમ્બર 2028Eના બુક વેલ્યૂના 1.5x આધારે લક્ષ્ય ભાવ સુધારીને Rs 2,550 કરવામાં આવ્યો છે. બ્રોકરે 2QFY27ને મિશ્ર ત્રિમાસિક ગણાવ્યું છે: ગોલ્ડ-લોન વૃદ્ધિ અને માર્જિન આધારિત આવક મજબૂત રહી, પરંતુ સુધારેલી વ્યાજ-ચુકવણીની આવશ્યકતાઓ અનુસાર ગ્રાહકોએ ગોઠવણ કરતા એસેટ ક્વોલિટી નોંધપાત્ર રીતે બગડી હતી.

2QFY27 નાણાકીય કામગીરી

વાર્ષિકીકૃત ક્રેડિટ ખર્ચ વધીને લગભગ 114 બેસિસ પોઇન્ટ થયો, જે એક વર્ષ અગાઉ 36 બેસિસ પોઇન્ટ અને 1QFY27માં 12 બેસિસ પોઇન્ટ હતો.

મજબૂત ગોલ્ડ-લોન અને બ્રાન્ચ વૃદ્ધિ

કારોબારી ગતિ મજબૂત રહી. સ્ટેન્ડઅલોન ગોલ્ડ-લોન AUM YoY લગભગ 43% અને QoQ 10% વધીને આશરે Rs 1.79 લાખ કરોડ થયું, જ્યારે કોન્સોલિડેટેડ AUM YoY 42% અને QoQ 9% વધીને લગભગ Rs 2.09 લાખ કરોડ થયું. કોન્સોલિડેટેડ ગોલ્ડ-લોન AUM YoY 46% વધીને આશરે Rs 1.93 લાખ કરોડ થયું.

માર્જિન સુધારો અને ફંડિંગ ખર્ચ

ગણતરી કરાયેલ NIM QoQ લગભગ 150 બેસિસ પોઇન્ટ વધીને 12.2% થયો. લોન યીલ્ડ પણ QoQ લગભગ 150 બેસિસ પોઇન્ટ વધીને 19.6% થઈ, જ્યારે ધિરાણ ખર્ચ QoQ લગભગ 15 બેસિસ પોઇન્ટ ઘટીને 8.6% થયો.

મેનેજમેન્ટે યીલ્ડમાં સુધારાનું કારણ 1QFY27માં નીચા-દરની યોજનાઓ હેઠળ મંજૂર થયેલી લોનનું 2QFY27માં ઊંચી યીલ્ડવાળી યોજનાઓમાં સ્થળાંતર હોવાનું જણાવ્યું. યીલ્ડ લગભગ 18.5% નજીક સામાન્ય થવાની અપેક્ષા છે અને તેણે 10.5-11%નું NIM માર્ગદર્શન જાળવી રાખ્યું. ધિરાણ ખર્ચ ધીમે ધીમે વધવાની અપેક્ષા છે, જોકે ટૂંકા લોન સમયગાળા અને ઝડપી રિપ્રાઇસિંગના સહારે મેનેજમેન્ટ ધિરાણ દર વધારી શકે છે.

એસેટ ક્વોલિટીમાં બગાડ

ત્રિમાસિક દરમિયાન એસેટ ક્વોલિટી મુખ્ય ચિંતાનો વિષય રહી. ગ્રોસ સ્ટેજ 3 QoQ લગભગ 160 બેસિસ પોઇન્ટ વધીને 3.9% થયો, સ્ટેજ 2 QoQ લગભગ 11 ટકાવારી પોઇન્ટ વધીને 12.5% થયો અને 30થી વધુ દિવસ બાકી રહેતી લોન QoQ લગભગ 13 ટકાવારી પોઇન્ટ વધીને 16.4% થઈ.

મેનેજમેન્ટે દબાણનું મુખ્ય કારણ 1 એપ્રિલ, 2026થી અમલમાં આવેલા RBI નિયમો હેઠળ ગ્રાહકોનું બુલેટ રિપેમેન્ટમાંથી માસિક અથવા સમયાંતરે વ્યાજ ચુકવણી તરફ સ્થળાંતર હોવાનું જણાવ્યું, ન કે અંતર્ગત ઋણગ્રાહક દબાણ. સ્ટેજ 2 અને સ્ટેજ 3 ગોલ્ડ-લોનના લોન-ટુ-વેલ્યૂ રેશિયો અનુક્રમે લગભગ 53% અને 72% હતા, જે સમગ્ર પોર્ટફોલિયોના લગભગ 65%ની સરખામણીએ હતા.

મેનેજમેન્ટે અંદાજે 8.8% લોસ ગિવન ડિફોલ્ટ, કોલેટરલ સુરક્ષા અને ગ્રાહક જોડાણને જોખમ ઘટાડતા પરિબળો તરીકે દર્શાવ્યા. જોકે, મોતિલાલ ઓસવાલ નજીકના ગાળાના એસેટ-ક્વોલિટી વલણોને અનિશ્ચિત માને છે અને વધુ વસૂલાત પ્રયાસોની અપેક્ષા રાખે છે.

વૃદ્ધિનો દૃષ્ટિકોણ અને અંદાજો

મેનેજમેન્ટે FY27 ગોલ્ડ-લોન AUM વૃદ્ધિ માર્ગદર્શન 15%થી વધારીને 25% કર્યું અને FY27 દરમિયાન લગભગ 500-600 એક્સક્લુઝિવ બ્રાન્ચ ઉમેરવાની યોજના ધરાવે છે.

મોતિલાલ ઓસવાલે મજબૂત ગોલ્ડ-લોન વૃદ્ધિ અને NIM વિસ્તરણને પ્રતિબિંબિત કરતાં તેના FY27E અને FY28E EPS અંદાજ અનુક્રમે લગભગ 15% અને 8% વધાર્યા. બ્રોકર FY26-28E દરમિયાન સ્ટેન્ડઅલોન AUM અને PAT CAGR અનુક્રમે લગભગ 23% અને 17% રહેવાનો અંદાજ મૂકે છે.

વેલ્યુએશન, જોખમો અને કોર્પોરેટ પુનર્ગઠન

રિપોર્ટના CMP પર, મુથૂટ ફાઇનાન્સ FY28Eના બુક વેલ્યૂના 1.6x અને FY28E P/Eના 7x પર ટ્રેડ થઈ રહ્યું હતું. આ થિસિસના જોખમોમાં સામેલ છે:

• ગોલ્ડ ફાઇનાન્સરો EMI અથવા માસિક-વ્યાજ ઉત્પાદનો તરફ વળતાં યીલ્ડ અને NIMમાં માળખાકીય ઘટાડો.
• વૃદ્ધિ અને યીલ્ડ વચ્ચેનો નિયમનકારી સમતોલન.
• સોનાના નીચા ભાવ.
• વધેલું એસેટ-ક્વોલિટી દબાણ.
• ઉચ્ચ રેટિંગ ધરાવતી NBFCs તરફથી વધતી સ્પર્ધા, જે બજારહિસ્સાને અસર કરી શકે છે.

મંજૂરીઓને આધીન, 1 એપ્રિલ, 2027થી સંપૂર્ણ માલિકીની મુથૂટ મનીનું મુથૂટ ફાઇનાન્સમાં પ્રસ્તાવિત વિલીનીકરણ ગ્રુપનું માળખું સરળ બનાવશે અને ઓપરેશનલ તથા ફંડિંગ કાર્યક્ષમતા સુધારશે તેવી મેનેજમેન્ટની અપેક્ષા છે.