સબ્સ્ક્રિપ્શન વૃદ્ધિ અને મજબૂત નેટ કેશ છતાં સન TV નેટવર્કને નબળી જાહેરાતનો સામનો

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને ભલામણ

મોતિલાલ ઓસવાલ ફાઇનાન્શિયલ સર્વિસિસ લિમિટેડ (MOFSL)એ તેના May 21, 2026ના પરિણામ અપડેટમાં સન TV નેટવર્ક પર ન્યુટ્રલ રેટિંગ જાળવી રાખ્યું હતું અને લક્ષ્ય ભાવ સુધારીને Rs 575 કર્યો હતો, જે રિપોર્ટ CMP Rs 519ની સરખામણીએ છે. આ લક્ષ્ય અંદાજે 11 per cent અપસાઇડ દર્શાવે છે.

MOFSL સન TVનું મૂલ્યાંકન આકર્ષક માને છે, જેને આશરે Rs 62 billionની નેટ કેશનો આધાર છે. જોકે, બ્રોકરનું માનવું છે કે અર્થપૂર્ણ રી-રેટિંગ માટે મુખ્ય જાહેરાત આવકમાં ટકાઉ પુનઃપ્રાપ્તિ જરૂરી છે. FMCG ખર્ચનું ડિજિટલ પ્લેટફોર્મ્સ તરફનું સ્થળાંતર લીનિયર ટેલિવિઝન બ્રોડકાસ્ટર્સ માટે માળખાકીય મધ્યમ ગાળાનો પ્રતિકૂળ પડકાર છે.

નબળું ચોથા ત્રિમાસિકનું ઓપરેટિંગ પ્રદર્શન

સન TVએ 4QFY26માં નબળું ઓપરેટિંગ પ્રદર્શન નોંધાવ્યું હતું. આવક વર્ષ-દર-વર્ષ 7 per cent ઘટીને Rs 8.5 billion રહી હતી, જે મુખ્યત્વે સ્થાનિક જાહેરાત આવકની નબળાઈને કારણે MOFSLના અંદાજથી 9 per cent ઓછી હતી.

MOFSLએ જાહેરાતની નબળાઈ માટે FMCG જાહેરાતકર્તાઓ દ્વારા લીનિયર ટેલિવિઝન પરના ખર્ચમાં ઘટાડાને જવાબદાર ગણાવ્યો હતો. સ્થાનિક સબ્સ્ક્રિપ્શન આવક અંદાજ મુજબ રહી હતી અને વર્ષ-દર-વર્ષ 11 per cent વધી હતી. IPL આવકમાં વર્ષ-દર-વર્ષ આશરે 48 per cent ઘટાડો થયો હતો, મુખ્યત્વે કારણ કે સીઝનની શરૂઆત FY25 કરતાં મોડી થઈ હતી.

ચોથા ત્રિમાસિકના ઓપરેટિંગ ખર્ચ વર્ષ-દર-વર્ષ 3 per cent ઘટીને Rs 4.7 billion રહ્યા હતા, જેમાં અન્ય ખર્ચમાં 15 per centના ઘટાડાનો મુખ્ય ફાળો હતો. કર્મચારી ખર્ચમાં આશરે 6 per centનો વધારો થયો હતો, જ્યારે અન્ય ખર્ચમાં આશરે 2 per centનો વધારો થયો હતો. EBITDA માર્જિન ઘટીને 44.7 per cent રહ્યું હતું. મુખ્ય નફાકારકતાની નબળાઈ, અન્ય આવકમાં 59 per centનો ઘટાડો અને ઊંચા કર દરની અસરથી સમાયોજિત ચોખ્ખો નફો પ્રભાવિત થયો હતો.

FY26 નાણાકીય પ્રદર્શન અને રોકડ પ્રવાહ

FY26 માટે સન TVની આવક વર્ષ-દર-વર્ષ 6 per cent વધી હતી, જેને ફિલ્મ કૂલીમાંથી ઊંચી વસૂલાત અને સ્થાનિક સબ્સ્ક્રિપ્શન આવકમાં આશરે 10 per cent વૃદ્ધિનો ટેકો મળ્યો હતો. તેમ છતાં, સ્થાનિક જાહેરાત આવકમાં વર્ષ-દર-વર્ષ આશરે 11 per cent ઘટાડો થયો હતો, જે ઝીના ઘટાડા સાથે વ્યાપકપણે તુલનાત્મક હતો.

નબળી જાહેરાત આવક અને ઓપરેટિંગ ડિલીવેરેજને કારણે FY26માં EBIT અને PAT અનુક્રમે 11 per cent અને 19 per cent ઘટ્યા હતા. ઓપરેટિંગ રોકડ પ્રવાહ આશરે 8 per cent વધીને Rs 17.3 billion થયો હતો. જોકે, capex FY25ના Rs 3.8 billionથી તીવ્ર વધીને Rs 10 billion થયો હતો, જેના કારણે ફ્રી કેશ ફ્લો ઘટીને Rs 4.6 billion રહ્યો હતો.

સન TVએ ધ હન્ડ્રેડ લીગમાં લીડ્સ સ્થિત ક્રિકેટ ટીમ નોર્ધર્ન સુપરચાર્જર્સ માટે ફ્રેન્ચાઇઝી અધિકારો મેળવવા આશરે Rs 11.9 billionનું રોકાણ કર્યું હતું. FY26નો ડિવિડન્ડ Rs 12.5 પ્રતિ શેર હતો, જે FY25માં Rs 15 પ્રતિ શેર હતો, જ્યારે પેઆઉટ આશરે 35 per cent રહ્યો હતો.

અંદાજો અને વૃદ્ધિનો દૃષ્ટિકોણ

MOFSLએ FY26ના વાસ્તવિક અંદાજોમાં ફેરફાર કર્યો હતો અને FY26-FY28E દરમિયાન સન TVની આવક, EBITDA અને સમાયોજિત PATના ચક્રવૃદ્ધિ વાર્ષિક વૃદ્ધિ દર અનુક્રમે 4 per cent, 3 per cent અને 9 per cent રહેવાનો અંદાજ વ્યક્ત કર્યો છે.

બ્રોકર FMCG ખર્ચના ડિજિટલ પ્લેટફોર્મ્સ તરફના સ્થળાંતરને લીનિયર ટેલિવિઝન બ્રોડકાસ્ટર્સ માટે માળખાકીય મધ્યમ ગાળાના પડકાર તરીકે જુએ છે. તાજેતરના IPL-ટીમ વ્યવહારોને સેન્ટિમેન્ટની દૃષ્ટિએ હકારાત્મક ગણવામાં આવે છે, પરંતુ MOFSLનું માનવું છે કે IPLનું મૂલ્યાંકન ઊંચું છે અને FY29થી રિન્યૂઅલ વખતે મીડિયા અધિકારો માટેની સ્પર્ધા નબળી પડે તો તેમાં સુધારો થઈ શકે છે.

મૂલ્યાંકન માળખું

MOFSLનો Rs 575નો સુધારેલ લક્ષ્ય ભાવ સમ-ઓફ-ધ-પાર્ટ્સ મૂલ્યાંકન માળખા પર આધારિત છે.

• સનરાઇઝર્સ હૈદરાબાદ: FY28E EV/salesના 9 ગણા.
• મુખ્ય ટેલિવિઝન વ્યવસાય: આશરે EV/EBITDAના 4 ગણા.
• નોર્ધર્ન સુપરચાર્જર્સ: રોકાણ મૂલ્યના 0.5 ગણા.
• રોકડ અને ડિવિડન્ડ: આશરે Rs 81 billionના મૂલ્યના 1 ગણા.

લક્ષ્ય ભાવ આશરે FY28E P/Eના 13 ગણા સૂચવે છે. Rs 519ના રિપોર્ટ CMP પર, લક્ષ્ય અંદાજે 11 per cent અપસાઇડ દર્શાવે છે.