સ્વિગી ફૂડ ડિલિવરી માર્જિન સુધરે છે જ્યારે ઇન્સ્ટામાર્ટ નફાકારકતાનો માર્ગ લંબાય છે

રોકાણ અભિપ્રાય અને લક્ષ્ય ભાવ

મોતિલાલ ઓસવાલના 22 ઓક્ટોબર, 2026ના સ્વિગી પરના 2QFY27 પરિણામ અપડેટમાં Buy રેટિંગ યથાવત્ રાખવામાં આવ્યું છે, પરંતુ લક્ષ્ય ભાવ ઘટાડીને Rs 280 કરવામાં આવ્યો છે. બ્રોકરની મુખ્ય ચિંતા એ છે કે સ્વિગી ફૂડ ડિલિવરી અને ક્વિક કોમર્સ બંને ક્ષેત્રોમાં સ્પર્ધા સામે સ્થાન ગુમાવી રહી છે. મોતિલાલ ઓસવાલ સ્વિગીના ફૂડ ડિલિવરી ફ્રેન્ચાઇઝ અને બ્રાન્ડ રિકોલમાં વ્યૂહાત્મક મૂલ્ય જોવાનું ચાલુ રાખે છે, પરંતુ તેના મતે અર્થપૂર્ણ રિ-રેટિંગ માટે ક્વિક કોમર્સ EBITDA નફાકારકતા તરફનો સ્પષ્ટ માર્ગ આવશ્યક છે.

2QFY27 નાણાકીય કામગીરી

ચોખ્ખી આવક QoQ ધોરણે 11.1 per cent અને YoY ધોરણે 36.1 per cent વધી હતી, જે મોતિલાલ ઓસવાલના અંદાજ કરતાં વધુ હતી. 1HFY27 માટે આવક YoY ધોરણે 36.7 per cent વધી હતી, જ્યારે સમાયોજિત EBITDA નુકસાન 1HFY26ના Rs 1,500 કરોડથી ઘટીને Rs 1,400 કરોડ થયું હતું.

ફૂડ ડિલિવરી કામગીરી

ફૂડ ડિલિવરી GOV Rs 10,050 કરોડ હતું, જે YoY ધોરણે 17.7 per cent વધ્યું હતું અને બ્રોકરના Rs 10,070 કરોડના અંદાજને મોટાભાગે અનુરૂપ હતું. ફૂડ ડિલિવરી સમાયોજિત EBITDA અંદાજોને અનુરૂપ Rs 340 કરોડ હતું, જ્યારે સમાયોજિત EBITDA માર્જિન QoQ ધોરણે 30 બેસિસ પોઇન્ટ વધીને GOVના 3.4 per cent થયું હતું. ફૂડ ડિલિવરી કન્ટ્રિબ્યુશન માર્જિન GOVના આશરે 7.7 per cent હતું.

મેનેજમેન્ટે ભાવનિર્ધારણમાં કોઈ પગલાં કે માર્જિનમાં ઘટાડા વિના સ્થિર અવસ્થામાં 5 per cent ફૂડ ડિલિવરી EBITDA માર્જિન સુધી પહોંચવાના માર્ગને પુનરોચ્ચારિત કર્યો હતો. તેણે ટોઇંગને બાદ કરતાં FY27 માટે 18 થી 20 per centના ફૂડ ડિલિવરી GOV વૃદ્ધિ માર્ગદર્શનને યથાવત્ રાખ્યું હતું, જેમાં સપ્ટેમ્બરની વૃદ્ધિ ફરીથી 20 per centથી ઉપર ગઈ હતી.

મોતિલાલ ઓસવાલ માને છે કે ટોઇંગની મૂલ્ય-આધારિત ઓફર લક્ષ્ય બજારને વિસ્તૃત કરતી હોવા છતાં તેનાથી ફૂડ ડિલિવરીમાં સંભવિત કેનિબલાઇઝેશન થઈ શકે છે. બ્રોકર FY27માં આશરે 18 per cent અને FY28માં 17 per cent ફૂડ ડિલિવરી GOV વૃદ્ધિનો અંદાજ મૂકે છે.

ઇન્સ્ટામાર્ટ કામગીરી અને નફાકારકતા

ઇન્સ્ટામાર્ટ GOV Rs 9,230 કરોડ હતું, જે YoY ધોરણે 31.4 per cent વધ્યું હતું અને મોતિલાલ ઓસવાલના Rs 9,050 કરોડના અંદાજ કરતાં આગળ હતું. જોકે, Rs 6,600 કરોડનું NOV Rs 6,700 કરોડના અંદાજથી થોડું ઓછું હતું.

ઇન્સ્ટામાર્ટે ત્રિમાસિક ગાળા દરમિયાન 69 સક્રિય ડાર્ક સ્ટોર ઉમેર્યા હતા, જેનાથી 133 શહેરોમાં નેટવર્ક વધીને 1,240 સ્ટોર થયું હતું. પ્રતિ ડાર્ક સ્ટોર પ્રતિ દિવસ ઓર્ડર QoQ ધોરણે આશરે 9.5 per cent વધીને લગભગ 1,192 થયા હતા. ટેક રેટ આશરે 140 બેસિસ પોઇન્ટ ઘટતાં ઇન્સ્ટામાર્ટનું કન્ટ્રિબ્યુશન માર્જિન QoQ ધોરણે આશરે 82 બેસિસ પોઇન્ટ ઘટીને GOVના નકારાત્મક 1.0 per cent થયું હતું.

ઇન્સ્ટામાર્ટનું સમાયોજિત EBITDA નુકસાન Rs 890 કરોડ હતું, જે બ્રોકરના Rs 860 કરોડના અંદાજ કરતાં વધુ ખરાબ હતું. સમાયોજિત EBITDA માર્જિન અંદાજિત નકારાત્મક 12.8 per cent સામે NOVના નકારાત્મક 13.7 per cent હતું. મેનેજમેન્ટે 3QFY27માં ડબલ-ડિજિટ QoQ NOV વૃદ્ધિ, શૂન્યથી નકારાત્મક 1 per centનું કન્ટ્રિબ્યુશન માર્જિન અને આશરે 100 બેસિસ પોઇન્ટ QoQ EBITDA-માર્જિન સુધારાનું માર્ગદર્શન આપ્યું હતું.

ઇન્વેન્ટરી-આધારિત IOCC સંક્રમણમાં બે થી ત્રણ ત્રિમાસિક ગાળા લાગવાની અપેક્ષા છે. મેનેજમેન્ટને સંક્રમણથી કન્ટ્રિબ્યુશન માર્જિનમાં આશરે 80 બેસિસ પોઇન્ટનો લાભ અને વર્કિંગ કેપિટલમાં આઠથી 10 દિવસનો સુધારો થવાની અપેક્ષા છે.

વૃદ્ધિ દૃષ્ટિકોણ અને સ્પર્ધાત્મક સ્થિતિ

મોતિલાલ ઓસવાલે FY26થી FY30 માટે ઇન્સ્ટામાર્ટ NOV CAGRની ધારણા 38 per centથી ઘટાડીને 32 per cent કરી છે, કારણ કે ઊંચી સ્પર્ધા વચ્ચે વૃદ્ધિ બ્લિંકિટ કરતાં ધીમી છે. 1HFY27માં ઇન્સ્ટામાર્ટ NOV વૃદ્ધિ આશરે 37 per cent હતી, જ્યારે બ્લિંકિટની આશરે 83 per cent હતી. 2QFY27માં ઇન્સ્ટામાર્ટ પાસે પ્રતિ ડાર્ક સ્ટોર પ્રતિ દિવસ 1,168 ઓર્ડર હતા, જે બ્લિંકિટના 1,611ની સરખામણીમાં હતા.

મોતિલાલ ઓસવાલ 2HFY27માં 27.6 per cent આવક વૃદ્ધિની અપેક્ષા રાખે છે, પરંતુ અગાઉના વર્ષના ગાળાના Rs 1,360 કરોડથી સમાયોજિત EBITDA નુકસાન વધીને Rs 1,490 કરોડ થવાનો અંદાજ મૂકે છે.

અંદાજોમાં ફેરફાર અને મુખ્ય જોખમો

બ્રોકરે FY27E અને FY28E આવકના અંદાજ અનુક્રમે 1.1 per cent અને 7.2 per cent ઘટાડ્યા હતા તથા FY27E અને FY28E EBITDA માર્જિન અનુક્રમે 238 બેસિસ પોઇન્ટ અને 603 બેસિસ પોઇન્ટ ઘટાડ્યા હતા.

થીસિસ માટેના મુખ્ય જોખમોમાં સામેલ છે:

• સતત ઊંચી સ્પર્ધાત્મક તીવ્રતા.
• ધીમી ક્વિક કોમર્સ વૃદ્ધિ.
• ઓપરેટિંગ લેવરેજમાં વિલંબ.
• ઇન્સ્ટામાર્ટનું સતત નુકસાન.
• ટોઇંગ દ્વારા મુખ્ય ફૂડ ડિલિવરીનું સંભવિત કેનિબલાઇઝેશન.

મૂલ્યાંકન માળખું

Rs 280નો લક્ષ્ય ભાવ સમ-ઓફ-ધ-પાર્ટ્સ મૂલ્યાંકન પર આધારિત છે. મોતિલાલ ઓસવાલ ફૂડ ડિલિવરીનું મૂલ્યાંકન FY28E EV/EBITDAના 32 ગણા પર, આઉટ-ઓફ-હોમ કન્ઝમ્પ્શન, પ્લેટફોર્મ ઇનોવેશન્સ અને સપ્લાય ચેઇન સહિતના અન્ય વ્યવસાયોનું FY28E EV/salesના 1 ગણા પર અને ક્વિક કોમર્સનું DCF દ્વારા કરે છે.

DCF ક્વિક કોમર્સને પ્રતિ શેર નકારાત્મક Rs 5 આપે છે, જે નફાકારકતા સુધીના તેના લાંબા માર્ગને દર્શાવે છે. બ્રોકર ક્વિક કોમર્સ માટે 12.5 per cent WACC અને 4.5 per cent ટર્મિનલ વૃદ્ધિ દર ધારે છે.