કર્ણાટક નીતિના ટેકાથી પ્રીમિયમ વૃદ્ધિ વધતાં યુનાઇટેડ સ્પિરિટ્સના માર્જિન વિસ્તર્યા

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને મૂલ્યાંકન

મોતિલાલ ઓસવાલ ફાઇનાન્શિયલ સર્વિસિઝે 15 મે, 2026ના તેના અહેવાલમાં Q4 FY26નું પરિણામ અંદાજોને અનુરૂપ રહ્યા બાદ યુનાઇટેડ સ્પિરિટ્સ માટે તેનું ન્યુટ્રલ રેટિંગ જાળવી રાખ્યું હતું. ટોપ-લાઇન વૃદ્ધિ નબળી રહી, પરંતુ માર્જિનનું પ્રદર્શન સ્વસ્થ હતું. બ્રોકરે અહેવાલના Rs 1,315ના CMP સામે Rs 1,500નો લક્ષ્યાંક ભાવ જાળવી રાખ્યો, જે 14 ટકા વધારાની સંભાવના દર્શાવે છે.

MOFSLએ તેના FY26-FY28Eના અંદાજો મોટાભાગે જાળવી રાખ્યા હતા અને FY26-FY28E દરમિયાન યુનાઇટેડ સ્પિરિટ્સની આવક અને EBITDAની ચક્રવૃદ્ધિ વાર્ષિક વૃદ્ધિ દર અનુક્રમે 10 ટકા અને 11 ટકા રહેવાની અપેક્ષા રાખે છે.

Q4 FY26 નાણાકીય કામગીરી

યુનાઇટેડ સ્પિરિટ્સે Q4 FY26માં એકલ ચોખ્ખા વેચાણમાં વાર્ષિક ધોરણે 3 ટકાની વૃદ્ધિ સાથે Rs 30.5 billion નોંધાવ્યું, જે MOFSLના Rs 30.7 billionના અંદાજથી સહેજ ઓછું હતું. કુલ વેચાણ વોલ્યુમમાં 6 ટકાનો ઘટાડો થયો, જે બ્રોકરની 3 ટકાના ઘટાડાની અપેક્ષાની સરખામણીએ વધુ હતો.

સેગમેન્ટ અને પ્રાદેશિક પ્રવાહો

આવકમાં આશરે 90 ટકાનું યોગદાન આપનાર પ્રેસ્ટિજ & અબવેએ વોલ્યુમમાં 3 ટકાના ઘટાડા છતાં 13.1 million કેસિસ પર મૂલ્યમાં 5 ટકાની વૃદ્ધિ નોંધાવી. પોપ્યુલર સેગમેન્ટનું વોલ્યુમ 16 ટકા ઘટીને 2.6 million કેસિસ થયું, જ્યારે આવકમાં 13 ટકાનો ઘટાડો થયો.

મહારાષ્ટ્ર મેડ લિકર વિક્ષેપે મહારાષ્ટ્રમાં પોપ્યુલર અને નીચા-પ્રેસ્ટિજ વેચાણને અસર કરી, જ્યારે આંધ્ર પ્રદેશમાં ઊંચા આધારને કારણે પણ વૃદ્ધિ મર્યાદિત રહી. મહારાષ્ટ્ર અને આંધ્ર પ્રદેશને બાદ કરતાં Q4 FY26માં આવક 9 ટકા વધી હતી; આ ધોરણે પ્રેસ્ટિજ & અબવે અને સમગ્ર પોર્ટફોલિયોએ આવકમાં 8.5 ટકાની વૃદ્ધિ નોંધાવી હતી.

માર્જિન અને નફાકારકતાનું પ્રદર્શન

વેચાણના પરિણામ કરતાં નફાકારકતા વધુ મજબૂત હતી. હેડલાઇન પ્રાઇસિંગ, અનુકૂળ પ્રોડક્ટ મિક્સ અને સ્થિર ઇનપુટ ખર્ચના ટેકાથી ગ્રોસ માર્જિન વાર્ષિક ધોરણે 280 બેસિસ પોઇન્ટ વધીને 47.3 ટકા થયો. EBITDA માર્જિન 230 બેસિસ પોઇન્ટ વધીને 19.4 ટકા થયો અને મોટાભાગે અપેક્ષાઓને અનુરૂપ રહ્યો, જોકે Rs 5.9 billionનું EBITDA MOFSLના અંદાજ કરતાં 1.9 ટકા ઓછું હતું.

કર બાદ સમાયોજિત નફો વાર્ષિક ધોરણે 16 ટકા વધીને Rs 4.4 billion થયો, જે બ્રોકરના Rs 4.3 billionના અંદાજથી વધુ હતો. નોંધાયેલા વ્યાજ ખર્ચમાં જૂના કાનૂની વિવાદ સંબંધિત Rs 440 millionની એક વખતની જોગવાઈ સામેલ હતી, જ્યારે અન્ય આવકમાં કર રિફંડ પરનું Rs 2.19 billionનું વ્યાજ સામેલ હતું. MOFSLએ તેના કર-પૂર્વ નફાના મૂલ્યાંકન માટે સામાન્યકૃત વ્યાજ અને અન્ય આવકના અનુમાનોનો ઉપયોગ કર્યો હતો.

FY26 માટે ચોખ્ખું વેચાણ, EBITDA અને કર બાદ સમાયોજિત નફો અનુક્રમે 8 ટકા, 12 ટકા અને 19 ટકા વધ્યા હતા.

માગમાં પુનઃપ્રાપ્તિ અને FY27 દૃષ્ટિકોણ

મેનેજમેન્ટે માંગમાં પુનઃપ્રાપ્તિના પ્રારંભિક સંકેતો દર્શાવ્યા હતા અને પ્રેસ્ટિજ & અબવે પોર્ટફોલિયોમાં FY27માં મજબૂત બે આંકડાની વૃદ્ધિની અપેક્ષા રાખી છે. યુનાઇટેડ સ્પિરિટ્સના મિક્સમાં 6.5 ટકાનું પ્રતિનિધિત્વ કરતું કર્ણાટક નવી રાજ્ય નીતિ હેઠળ મુખ્ય સંભવિત વૃદ્ધિચાલક તરીકે જોવામાં આવે છે.

• કર્ણાટકમાં પ્રેસ્ટિજ & અબવેના ભાવમાં 15 ટકાથી 35 ટકાનો ઘટાડો થયો છે.
• પોપ્યુલરના ભાવમાં આશરે 17 ટકાનો વધારો થવાની અપેક્ષા છે.
• મેનેજમેન્ટને મહારાષ્ટ્ર મેડ લિકર વિક્ષેપ ઘટવાની અપેક્ષા છે, જેમાં FY27ના બીજા અર્ધવાર્ષિક ગાળા પછી વધુ કોઈ અસર નહીં રહે.
• કંપની સુધારેલા પેકેજિંગ, પોકેટ પેક્સ અને આક્રમક પ્રાઇસિંગ દ્વારા પ્રતિસાદ આપી રહી છે, જેમાં રૂપાંતરિત મેકડોવેલ્સ ઓફરિંગનો પણ સમાવેશ થાય છે.

બ્રાન્ડ મોમેન્ટમ અને નવીનતા

સિગ્નેચર, બ્લેક & વ્હાઇટ અને જોની વોકરે સ્પર્ધાત્મક પ્રદર્શન કર્યું. સ્મિર્નોફે ત્રણ આંકડાની વૃદ્ધિ નોંધાવી અને બજારહિસ્સો મેળવ્યો, જ્યારે મેનેજમેન્ટનો લક્ષ્યાંક સ્મિર્નોફની ચોખ્ખા વેચાણ મૂલ્યને હાલના Rs 3.5 billionથી વધારીને આગામી 18 મહિનામાં Rs 10 billion કરવાનો છે.

ડોન જુલિયોએ ટેકિલા બજારનો એક-તૃતીયાંશ હિસ્સો મેળવ્યો છે. RCB વ્યવસાયના વિનિવેશ બાદ મેનેજમેન્ટ તેના મુખ્ય આલ્કોહોલિક ઓપરેશન્સ પર વધુ ધ્યાન કેન્દ્રિત કરવા ઇચ્છે છે.

ખર્ચ દબાણ અને મુખ્ય જોખમો

મુખ્ય જોખમો અને નિરીક્ષણયોગ્ય પરિબળોમાં નજીકના ગાળાના નબળા વોલ્યુમ, ચાલુ મહારાષ્ટ્ર મેડ લિકર વિક્ષેપ, આંધ્ર પ્રદેશનો તુલનાત્મક આધાર અને પેકેજિંગ-ખર્ચ ફુગાવાનો સમાવેશ થાય છે.

મેનેજમેન્ટને Q1 FY27માં પેકેજિંગ-મટીરિયલ ખર્ચમાં 4 ટકાથી 5 ટકાનો વધારો થવાની અપેક્ષા છે. આનાથી પોર્ટફોલિયો ગ્રોસ માર્જિનમાં 125 થી 150 બેસિસ પોઇન્ટનો ઘટાડો થઈ શકે છે, જે Rs 350 million થી Rs 400 million જેટલો છે. કંપની પ્રાઇસિંગ દ્વારા અડધી અસર અને ઉત્પાદકતા દ્વારા અડધી અસર સરભર કરવાનો ઇરાદો ધરાવે છે, સાથે EBITDA માર્જિનને મધ્યમથી ઊંચી ટીન શ્રેણીમાં જાળવી રાખશે.

અંદાજો અને નિહિત મૂલ્યાંકન

MOFSLએ FY27E અને FY28E EBITDA માર્જિન અનુક્રમે 18.7 ટકા અને 18.9 ટકા રહેવાનો અંદાજ મૂક્યો છે. Rs 1,315ના અહેવાલ CMP પર, સ્ટોક FY27E EPSના 51.8 ગણા અને FY28E EPSના 46.4 ગણા પર ટ્રેડ થઈ રહ્યો છે.