हर शाम, वित्तीय टेलीविजन एक परिचित निर्णय प्रस्तुत करता है। विदेशी संस्थागत निवेशकों (FIIs) ने आज खरीदा, इसलिए बाजार मजबूत है। उन्होंने बेचा, तो निवेशकों को चिंता करनी चाहिए। यह एक दैनिक अनुष्ठान बन गया है, और अधिकांश अनुष्ठानों की तरह इसे शायद ही कभी प्रश्न किया जाता है।

हाल ही में बातचीत में एक नया मोड़ आया है। बाजार की बातचीत से संकेत मिलता है कि सरकार जल्द ही विदेशी निवेशकों पर दीर्घकालिक पूंजीगत लाभ (LTCG) कर का बोझ कम कर सकती है, और इस अपेक्षा को व्यापक रूप से माना जा रहा है कि हाल के हफ्तों में विदेशी खरीदारी पुनर्जीवित होने का एक कारण यह है। दूसरे शब्दों में, ऐसा लगता है कि निवेशक एक नीतिगत उपहार को पहले से ही कीमत में शामिल कर रहे हैं, इससे पहले कि इसे घोषित किया गया हो। यह एक सवाल उठाता है जिसे शांति से पूछना चाहिए: क्या केवल कर राहत से विदेशी धन को स्थायी रूप से वापस लाया जा सकता है?

कर नीति महत्वपूर्ण है, लेकिन ऐतिहासिक साक्ष्य से पता चलता है कि आय, मूल्यांकन और अन्य बाजारों की सापेक्ष अपील का विदेशी धन की मात्रा और उसकी दिशा पर अधिक प्रभाव होता है। अगले कुछ पैराग्राफ में, कुछ चार्ट और तालिकाएं इस बात को स्पष्ट करती हैं।

विदेशी धन ने कभी भी सीधी रेखा का अनुसरण नहीं किया है

रिकॉर्ड से शुरुआत करें। भारत ने 2017 में लगभग 7.8 बिलियन अमेरिकी डॉलर की शुद्ध विदेशी इक्विटी प्रवाह प्राप्त किया, फिर 2018 में 4.4 बिलियन अमेरिकी डॉलर का बहिर्वाह हुआ। 2019 में 14.4 बिलियन अमेरिकी डॉलर और 2020 में 23.0 बिलियन अमेरिकी डॉलर की प्रवाह वापस आया। फिर से प्रवाह बदला: 2022 में 16.5 बिलियन अमेरिकी डॉलर का बहिर्वाह, 2023 में 20.7 बिलियन अमेरिकी डॉलर की प्रवाह और 2025 में 18.9 बिलियन अमेरिकी डॉलर का बहिर्वाह। इस आकार के उलटफेर को एकल कर दर से समझाना संभव नहीं है।

चार्ट 1 | कैलेंडर-वर्ष विदेशी पोर्टफोलियो इक्विटी प्रवाह; अमेरिकी डॉलर बिलियन। स्रोत: एनएसई मार्केट पल्स (जनवरी 2026), चित्र 202; एनएसडीएल और एनएसई ईपीआर।

यह भी ध्यान दें कि एक वार्षिक संख्या कितनी भ्रामक हो सकती है। 2024 में शुद्ध प्रवाह सिर्फ US$0.1 बिलियन दिखता है, जो एक शांत वर्ष जैसा लगता है। लेकिन यह ऐसा बिल्कुल नहीं था। जैसा कि हम नीचे देखेंगे, उस वर्ष में भारी खरीदारी के महीने और उससे भी अधिक भारी बिक्री के महीने शामिल थे, और वे लगभग एक-दूसरे को रद्द कर देते थे। एक समतल कुल एक बहुत ही अस्थिर यात्रा को छिपा सकता है।

चार्ट को भारतीय कर कानून की तुलना में वैश्विक मूड के रिकॉर्ड के रूप में बेहतर पढ़ा जा सकता है। जब तरलता प्रचुर होती है और अन्यत्र विकास दुर्लभ दिखता है, तो पैसा उभरते बाजारों की ओर बहता है। जब डॉलर मजबूत होता है और सुरक्षित रिटर्न घर पर दिखाई देते हैं, तो यह वापस बहता है। भारत, एक बड़ा और तरल बाजार होने के नाते, दोनों धाराओं को महसूस करता है।

मूल्यांकन महत्वपूर्ण हैं, लेकिन केवल कॉर्पोरेट आय के साथ

निफ्टी 50 का औसत पिछला पी/ई 2017 में लगभग 24.8 गुना था, 2018 में 26.3 गुना और 2019 में 27.7 गुना था। फिर भी विदेशी पैसा 2019 में वापस आया। 2020 का प्रकरण और भी अधिक प्रभावशाली है। महामारी के दौरान सूचकांक की आय में गिरावट आई, और वर्ष के अंत में पी/ई लगभग 38.5 गुना बढ़ गया, फिर भी वैश्विक तरलता और पुनर्प्राप्ति की उम्मीदों ने महत्वपूर्ण विदेशी प्रवाह को आकर्षित किया। सबक यह है कि उच्च मूल्यांकन बिक्री की गारंटी नहीं देते, जैसे कि कम मूल्यांकन खरीद की गारंटी नहीं देते।

चार्ट 2 | कैलेंडर-वर्ष का औसत पिछला निफ्टी पी/ई। नोट: एनएसई ने मार्च 2021 में स्टैंडअलोन से समेकित सूचकांक आय में परिवर्तन किया, इसलिए 2021 का औसत आधारों को मिलाता है और क्रॉस-अवधि तुलना में सावधानी की आवश्यकता होती है। स्रोत: एनएसई-व्युत्पन्न ऐतिहासिक दैनिक पी/ई श्रृंखला।

प्रवाहों और मूल्यांकन को साथ-साथ रखें और सरल संबंध की कमी स्पष्ट हो जाती है। 2022 में, औसत पी/ई लगभग 21.3 गुना था और विदेशी निवेशकों ने US$16.5 बिलियन बेचे। 2023 में, यह लगभग वही था 21.7 गुना, फिर भी उन्होंने US$20.7 बिलियन खरीदे। इसी प्रकार, बाजार 2018 में अधिक महंगा था (26.3 गुना) जब पैसा बाहर गया, की तुलना में 2019 में (27.7 गुना) जब यह अंदर आया। यदि केवल मूल्यांकन ट्रिगर होता, तो वे वर्ष बहुत अलग व्यवहार करते।