अदाणी पावर का अनुबंधित थर्मल विस्तार उच्च मार्जिन और आय वृद्धि को समर्थन देता है

निवेश दृष्टिकोण

प्रभुदास लीलाधर (PL) ने 24 सितंबर, 2026 को अदाणी पावर पर BUY रेटिंग के साथ कवरेज शुरू किया। ब्रोकर का निवेश तर्क एक बड़े और लगातार अधिक अनुबंधित होते थर्मल विस्तार कार्यक्रम, नए PPA पर उल्लेखनीय रूप से अधिक क्षमता शुल्क तथा आय में ऐसी वृद्धि पर आधारित है, जिसे उसके अनुसार प्रबंधनीय लीवरेज के साथ वित्तपोषित किया जा सकता है।

अदाणी पावर भारत की दूसरी सबसे बड़ी थर्मल बिजली उत्पादक है और 18.3 GW की उत्पादन क्षमता संचालित करती है। कंपनी 23.72 GW की विस्तार पाइपलाइन के माध्यम से FY32 तक 41.9 GW का लक्ष्य रख रही है, जिसे PL नए सिरे से शुरू हुए थर्मल क्षमता-वृद्धि चक्र के दौरान रणनीतिक रूप से महत्वपूर्ण मानता है।

थर्मल विस्तार कार्यक्रम और निष्पादन

PL को FY27E में 1.3 GW, FY28E में 1.6 GW और FY29E में 4.0 GW क्षमता वृद्धि की उम्मीद है। प्रमुख परियोजनाओं में कोरबा फेज II, महान फेज II, रायपुर फेज II, रायगढ़ फेज II और मिर्जापुर शामिल हैं।

ब्रोकर निष्पादन जोखिम को अपेक्षाकृत सीमित मानता है, क्योंकि पूरी 23.72 GW पाइपलाइन के लिए भूमि सुरक्षित कर ली गई है और BTG उपकरणों के ऑर्डर दिए जा चुके हैं। क्षमता वृद्धि का लगभग 60 per cent ब्राउनफील्ड स्थानों पर है। प्रस्तावित पोर्टफोलियो मुख्य रूप से दक्ष अल्ट्रा-सुपरक्रिटिकल प्रौद्योगिकी पर आधारित है, जिससे कम हीट रेट, ईंधन दक्षता और प्रतिस्पर्धी उत्पादन लागत को समर्थन मिलना चाहिए।

जून 2026 तक रायपुर फेज II और रायगढ़ फेज II का निष्पादन क्रमशः 62 per cent और 54 per cent से अधिक हो चुका था।

अनुबंधित ऑफटेक और टैरिफ अर्थशास्त्र

PL अनुबंधित ऑफटेक और बेहतर टैरिफ अर्थशास्त्र से आय की गुणवत्ता में सुधार को रेखांकित करता है। परिचालन क्षमता का लगभग 96 per cent दीर्घकालिक और मध्यम अवधि के PPA के अंतर्गत है, जबकि विस्तार पाइपलाइन का 56 per cent पहले ही दीर्घकालिक PPA से जुड़ा है। अदाणी पावर ने FY26 के दौरान 11 GW के PPA हासिल किए।

निर्माणाधीन पोर्टफोलियो के लिए औसत क्षमता शुल्क Rs 3.9 प्रति kWh है, जबकि परिचालन पोर्टफोलियो के लिए यह लगभग Rs 1 प्रति kWh है। प्रबंधन ने संकेत दिया है कि इन नए PPA से प्रति MW EBITDA में उल्लेखनीय वृद्धि होनी चाहिए। PL यह भी नोट करता है कि SHAKTI-लिंक्ड ईंधन आपूर्ति समझौते और कोयला लिंकेज से ईंधन सुरक्षा और आय की दृश्यता में सुधार होना चाहिए।

वित्तीय परिदृश्य और फंडिंग

PL का अनुमान है कि समेकित बिक्री FY26 में Rs 5,42,405 million से बढ़कर FY29E में Rs 8,44,124 million हो जाएगी। इसी अवधि में EBITDA के Rs 1,98,061 million से बढ़कर Rs 3,46,688 million होने का अनुमान है, जो 21 per cent CAGR को दर्शाता है, जबकि EBITDA मार्जिन के 36.5 per cent से बढ़कर 41.1 per cent होने की उम्मीद है।

समायोजित PAT के 15 per cent CAGR की दर से बढ़कर FY29E में Rs 1,72,758 million होने का अनुमान है।

ब्रोकर को FY27E से FY29E के दौरान लगभग Rs 930 billion के capex की उम्मीद है और इस अवधि में लगभग Rs 693 billion के परिचालन नकदी प्रवाह का अनुमान है। विस्तार चरण के दौरान मुक्त नकदी प्रवाह के नकारात्मक बने रहने की उम्मीद है, जिसमें दबाव FY28E में चरम पर होगा।

शुद्ध ऋण के FY26 में Rs 450 billion से बढ़कर FY29E में Rs 866 billion होने का अनुमान है, हालांकि FY29E में शुद्ध ऋण से EBITDA अनुपात लगभग 2.5 गुना रहने की उम्मीद है।

ट्रैक रिकॉर्ड और दीर्घकालिक वैकल्पिक अवसर

PL तनावग्रस्त थर्मल परिसंपत्तियों के अधिग्रहण और पुनरुद्धार में अदाणी पावर के रिकॉर्ड का उल्लेख करता है। रायपुर का EBITDA FY20 में Rs 2.1 billion से बढ़कर FY26 में Rs 23.5 billion हो गया, रायगढ़ Rs 1.0 billion के EBITDA घाटे से Rs 11.1 billion EBITDA पर पहुंच गया, और महान का EBITDA FY22 में Rs 5.5 billion से बढ़कर FY26 में Rs 16.0 billion हो गया।

ब्रोकर को 2035 तक 10 GW तक की परमाणु क्षमता के कंपनी के आकलन में अतिरिक्त दीर्घकालिक वैकल्पिक अवसर दिखता है।

मूल्यांकन और लक्ष्य मूल्य

PL शुद्ध ऋण के समायोजन के बाद, अदाणी पावर का मूल्यांकन सितंबर 2028 EBITDA के 18 गुना पर करता है, जिससे Rs 259 प्रति शेयर का लक्ष्य मूल्य निकलता है।

ब्रोकर का मानना है कि मूल्यांकन प्रीमियम को FY26 से FY32 के दौरान अनुमानित 25 per cent EBITDA CAGR, FY26 में 19 per cent से बढ़कर FY32E तक RoE में 23 per cent का सुधार, और FY32E तक शुद्ध ऋण से EBITDA अनुपात के घटकर लगभग 1.0 गुना होने की उम्मीद से समर्थन मिलता है।

प्रमुख जोखिम

• नियामकीय या टैरिफ परिवर्तन।
• आयातित कोयले की कीमतों में उतार-चढ़ाव और ईंधन आपूर्ति में कमी।
• परियोजना में देरी या लागत में वृद्धि।
• अधिग्रहण से संबंधित जोखिम।
• थर्मल उत्पादन अर्थशास्त्र को प्रभावित करने वाला अधिक कड़ा जलवायु या पर्यावरणीय विनियमन।