मजबूत रिफाइनिंग क्रैक्स से Q2FY27 EBITDA बढ़ने पर मैंगलोर रिफाइनरी की आय अनुमानों से बेहतर

निवेश दृष्टिकोण और लक्ष्य मूल्य

मैंगलोर रिफाइनरी एंड पेट्रोकेमिकल्स पर अपनी 15 अक्टूबर, 2026 की Q2FY27 परिणाम अपडेट में प्रभुदास लीलाधर ने रिफाइनिंग-आधारित EBITDA में मजबूत अनुमान से बेहतर प्रदर्शन को रेखांकित किया, लेकिन HOLD रेटिंग बरकरार रखी, क्योंकि उसे रिफाइनिंग मार्जिन के सामान्य होने की उम्मीद है। ब्रोकर ने रेटिंग बरकरार रखते हुए अपना लक्ष्य मूल्य Rs 165 से बढ़ाकर Rs 180 कर दिया।

Q2FY27 वित्तीय प्रदर्शन

MRPL ने Q2FY27 में Rs 32.8 bn का EBITDA दर्ज किया, जो प्रभुदास लीलाधर के Rs 23.3 bn के अनुमान और ब्लूमबर्ग के Rs 30.2 bn के अनुमान से काफी अधिक था। EBITDA, Q1FY27 में Rs 13.2 bn और Q2FY26 में Rs 14.9 bn से बढ़ा, जबकि EBITDA मार्जिन Q1FY27 के 3.4 per cent और Q2FY26 के 6.6 per cent से बढ़कर 10.1 per cent हो गया। यह सुधार तिमाही-दर-तिमाही कच्चे तेल की खरीद लागत में कमी, अन्य खर्चों में कमी और ऊंचे रिफाइनिंग क्रैक्स से प्रेरित था।

Q2FY27 का राजस्व Rs 325.2 bn रहा, जो तिमाही-दर-तिमाही 15.0 per cent कम और Rs 395.9 bn के ब्रोकर अनुमान से 17.9 per cent नीचे था, हालांकि साल-दर-साल यह 43.6 per cent बढ़ा।

रिफाइनिंग परिचालन और मार्जिन

नियोजित रखरखाव शटडाउन के कारण Q2FY27 में रिफाइनिंग थ्रूपुट तिमाही-दर-तिमाही और साल-दर-साल दोनों आधार पर 5.6 per cent घटकर 4.2 million metric tonnes रह गया। कम थ्रूपुट के बावजूद, निहित सकल रिफाइनिंग मार्जिन Q1FY27 के US$8.3 per barrel और Q2FY26 के US$9.1 per barrel से बढ़कर US$14.8 per barrel हो गया।

विशेष अतिरिक्त उत्पाद शुल्क के बाद मोटर स्पिरिट क्रैक्स औसतन US$31.4 per barrel रहे, जो Q1FY27 के US$31.6 per barrel से मोटे तौर पर अपरिवर्तित रहे, लेकिन Q2FY26 के US$9.5 per barrel से काफी ऊपर थे। हाई-स्पीड डीजल क्रैक्स Q1FY27 के US$20.4 per barrel और Q2FY26 के US$18.8 per barrel से बढ़कर US$38.7 per barrel हो गए। निहित कच्चा तेल खरीद लागत Q1FY27 के US$116.1 per barrel से घटकर US$96.3 per barrel रही, हालांकि यह Q2FY26 के US$70.8 per barrel से ऊपर रही।

लाभप्रदता और FY27-FY29 परिदृश्य

आग लगने की घटना से संबंधित असाधारण नुकसान को छोड़कर, समायोजित PAT Q2FY27 में Rs 19.7 bn रहा, जबकि Q1FY27 में यह Rs 5.6 bn था। FY27 की पहली छमाही में, EBITDA साल-दर-साल लगभग 1.7 गुना बढ़कर Rs 46.0 bn हो गया और समायोजित PAT 1HFY26 के Rs 3.7 bn से बढ़कर Rs 25.3 bn हो गया।

पहली छमाही के मजबूत प्रदर्शन के बाद, ब्रोकर ने FY27E के लिए अपने GRM अनुमान को US$7.8 per barrel से बढ़ाकर US$11.3 per barrel कर दिया। उसका अनुमान है कि भू-राजनीतिक व्यवधान कम होने और रिफाइनिंग क्रैक्स के सामान्य स्तरों की ओर लौटने के साथ GRM FY28E में US$7.4 per barrel और FY29E में US$7.5 per barrel तक नरम पड़ेंगे।

अनुमानों में FY27E में 17 million metric tonnes और FY28E तथा FY29E में 18 million metric tonnes का रिफाइनिंग थ्रूपुट शामिल है।

आय अनुमान में बदलाव और मूल्यांकन

प्रभुदास लीलाधर ने FY28E और FY29E के बिक्री अनुमानों को क्रमशः 2.5 per cent और 5.5 per cent बढ़ाया। FY28E EBITDA Rs 60 bn पर अपरिवर्तित रहा, जबकि FY29E EBITDA 3.3 per cent बढ़कर Rs 63 bn हो गया।

लक्ष्य मूल्य FY28E EV/EBITDA के 6.0 गुना पर आधारित है, जिससे प्रति शेयर Rs 158 का मुख्य 12-महीने का मूल्य निकलता है। ब्रोकर रसायन परियोजना के लिए विकल्प मूल्य के रूप में प्रति शेयर Rs 23 जोड़ता है।

रसायन-परियोजना के मूल्यांकन में प्रति वर्ष 150 kilotonnes क्षमता, Rs 175 per kg प्राप्ति, 20 per cent मार्जिन और 15 गुना मल्टीपल का अनुमान है। वाणिज्यीकरण अभी तीन से चार वर्ष दूर होने के कारण परिणामी मूल्य पर 50 per cent की छूट दी गई है।

निवेश तर्क के प्रमुख जोखिम

• रिफाइनिंग क्रैक्स का सामान्य होना और भू-राजनीतिक व्यवधान में कमी।
• कम GRMs।
• रखरखाव से संबंधित थ्रूपुट व्यवधान।
• रसायन परियोजना के वाणिज्यीकरण में लंबा समय।