स्विगी फूड डिलीवरी मार्जिन में सुधार, जबकि इंस्टामार्ट की लाभप्रदता का रास्ता लंबा

निवेश दृष्टिकोण और लक्ष्य मूल्य

स्विगी पर मोतीलाल ओसवाल के 22 अक्टूबर, 2026 के 2QFY27 परिणाम अपडेट में खरीदें रेटिंग बरकरार रखी गई है, लेकिन लक्ष्य मूल्य घटाकर Rs 280 कर दिया गया है। ब्रोकर की मुख्य चिंता यह है कि स्विगी फूड डिलीवरी और क्विक कॉमर्स, दोनों में प्रतिस्पर्धा के सामने अपनी स्थिति खो रही है। हालांकि मोतीलाल ओसवाल स्विगी के फूड डिलीवरी फ्रैंचाइज़ और ब्रांड रिकॉल में रणनीतिक मूल्य देखना जारी रखता है, लेकिन उसका मानना है कि सार्थक री-रेटिंग के लिए क्विक कॉमर्स EBITDA लाभप्रदता तक पहुंचने का स्पष्ट रास्ता आवश्यक है।

2QFY27 वित्तीय प्रदर्शन

शुद्ध राजस्व QoQ आधार पर 11.1 प्रतिशत और YoY आधार पर 36.1 प्रतिशत बढ़ा, जो मोतीलाल ओसवाल के अनुमान से अधिक रहा। 1HFY27 में राजस्व YoY आधार पर 36.7 प्रतिशत बढ़ा, जबकि समायोजित EBITDA घाटा 1HFY26 के Rs 1,500 करोड़ से घटकर Rs 1,400 करोड़ रह गया।

फूड डिलीवरी प्रदर्शन

फूड डिलीवरी GOV Rs 10,050 करोड़ रहा, जो YoY आधार पर 17.7 प्रतिशत बढ़ा और ब्रोकर के Rs 10,070 करोड़ के अनुमान के मोटे तौर पर अनुरूप रहा। फूड डिलीवरी समायोजित EBITDA Rs 340 करोड़ रहा, जो अनुमानों के अनुरूप था, जबकि समायोजित EBITDA मार्जिन QoQ आधार पर 30 बेसिस पॉइंट बढ़कर GOV के 3.4 प्रतिशत पर पहुंच गया। फूड डिलीवरी योगदान मार्जिन GOV का लगभग 7.7 प्रतिशत रहा।

प्रबंधन ने बिना मूल्य निर्धारण कार्रवाई या मार्जिन में कमी के 5 प्रतिशत के स्थिर-अवस्था फूड डिलीवरी EBITDA मार्जिन तक पहुंचने का अपना मार्ग दोहराया। उसने Toing को छोड़कर FY27 के लिए फूड डिलीवरी GOV वृद्धि का 18 से 20 प्रतिशत का मार्गदर्शन बरकरार रखा, जिसमें सितंबर की वृद्धि फिर से 20 प्रतिशत से ऊपर पहुंच गई।

मोतीलाल ओसवाल को Toing के मूल्य-केंद्रित प्रस्ताव से लक्षित बाजार के विस्तार के बावजूद फूड डिलीवरी में संभावित कैनिबलाइजेशन दिखता है। ब्रोकर ने FY27 में फूड डिलीवरी GOV वृद्धि लगभग 18 प्रतिशत और FY28 में 17 प्रतिशत रहने का अनुमान लगाया है।

इंस्टामार्ट प्रदर्शन और लाभप्रदता

इंस्टामार्ट GOV Rs 9,230 करोड़ रहा, जो YoY आधार पर 31.4 प्रतिशत बढ़ा और मोतीलाल ओसवाल के Rs 9,050 करोड़ के अनुमान से अधिक रहा। हालांकि, Rs 6,600 करोड़ का NOV, Rs 6,700 करोड़ के अनुमान से थोड़ा कम रहा।

इंस्टामार्ट ने तिमाही के दौरान 69 सक्रिय डार्क स्टोर जोड़े, जिससे 133 शहरों में नेटवर्क बढ़कर 1,240 स्टोर हो गया। प्रति डार्क स्टोर प्रतिदिन ऑर्डर QoQ आधार पर लगभग 9.5 प्रतिशत बढ़कर करीब 1,192 हो गए। इंस्टामार्ट का योगदान मार्जिन, टेक रेट में लगभग 140 बेसिस पॉइंट की गिरावट के कारण, QoQ आधार पर करीब 82 बेसिस पॉइंट घटकर GOV का नकारात्मक 1.0 प्रतिशत हो गया।

इंस्टामार्ट का समायोजित EBITDA घाटा Rs 890 करोड़ रहा, जो ब्रोकर के Rs 860 करोड़ के अनुमान से अधिक था। समायोजित EBITDA मार्जिन अनुमानित नकारात्मक 12.8 प्रतिशत के मुकाबले NOV का नकारात्मक 13.7 प्रतिशत रहा। प्रबंधन ने 3QFY27 में QoQ आधार पर दोहरे अंकों की NOV वृद्धि, योगदान मार्जिन शून्य से नकारात्मक 1 प्रतिशत और QoQ आधार पर EBITDA मार्जिन में लगभग 100 बेसिस पॉइंट सुधार का मार्गदर्शन दिया।

इन्वेंट्री-आधारित IOCC परिवर्तन में दो से तीन तिमाहियां लगने की उम्मीद है। प्रबंधन को इस परिवर्तन से योगदान मार्जिन में लगभग 80 बेसिस पॉइंट का लाभ और कार्यशील पूंजी में आठ से 10 दिनों का सुधार होने की उम्मीद है।

वृद्धि परिदृश्य और प्रतिस्पर्धी स्थिति

मोतीलाल ओसवाल ने FY26 से FY30 के लिए इंस्टामार्ट NOV CAGR का अनुमान 38 प्रतिशत से घटाकर 32 प्रतिशत कर दिया, क्योंकि बढ़ी हुई प्रतिस्पर्धा के बीच वृद्धि ब्लिंकिट की तुलना में धीमी है। 1HFY27 में इंस्टामार्ट NOV वृद्धि लगभग 37 प्रतिशत रही, जबकि ब्लिंकिट की वृद्धि लगभग 83 प्रतिशत थी। 2QFY27 में इंस्टामार्ट के प्रति डार्क स्टोर प्रतिदिन 1,168 ऑर्डर रहे, जबकि ब्लिंकिट के 1,611 रहे।

मोतीलाल ओसवाल को 2HFY27 में 27.6 प्रतिशत राजस्व वृद्धि की उम्मीद है, लेकिन उसने समायोजित EBITDA घाटा पूर्व-वर्ष की अवधि के Rs 1,360 करोड़ से बढ़कर Rs 1,490 करोड़ होने का अनुमान लगाया है।

अनुमानों में बदलाव और प्रमुख जोखिम

ब्रोकर ने FY27E और FY28E के राजस्व अनुमानों में क्रमशः 1.1 प्रतिशत और 7.2 प्रतिशत की कटौती की और FY27E तथा FY28E EBITDA मार्जिन को 238 बेसिस पॉइंट और 603 बेसिस पॉइंट घटाया।

निवेश विचार के प्रमुख जोखिमों में शामिल हैं:

• प्रतिस्पर्धा की निरंतर तीव्रता।
• क्विक कॉमर्स की धीमी वृद्धि।
• ऑपरेटिंग लीवरेज में देरी।
• इंस्टामार्ट का लगातार घाटा।
• Toing द्वारा मुख्य फूड डिलीवरी कारोबार के संभावित कैनिबलाइजेशन।

मूल्यांकन ढांचा

Rs 280 का लक्ष्य मूल्य सम-ऑफ-द-पार्ट्स मूल्यांकन पर आधारित है। मोतीलाल ओसवाल ने फूड डिलीवरी का मूल्यांकन FY28E EV/EBITDA के 32 गुना पर, अन्य कारोबारों—जिसमें घर से बाहर उपभोग, प्लेटफॉर्म नवाचार और आपूर्ति श्रृंखला शामिल हैं—का FY28E EV/sales के 1 गुना पर, तथा क्विक कॉमर्स का DCF के जरिए किया है।

DCF में क्विक कॉमर्स को प्रति शेयर नकारात्मक Rs 5 मूल्य दिया गया है, जो लाभप्रदता तक पहुंचने के उसके लंबे समय को दर्शाता है। ब्रोकर ने क्विक कॉमर्स के लिए 12.5 प्रतिशत WACC और 4.5 प्रतिशत टर्मिनल ग्रोथ रेट मान लिया है।