सिगारेट करभार हस्तांतरणातील अस्थिरतेमुळे ITC च्या FMCG मार्जिन वाढीवर परिणाम

गुंतवणूक दृष्टिकोन आणि प्रमुख चिंता

21 मे, 2026 च्या निकाल अद्ययावतमध्ये, मोतीलाल ओसवाल फायनान्शियल सर्व्हिसेस लिमिटेडने ITC वरील आपले न्यूट्रल रेटिंग कायम ठेवले असून लक्ष्य किंमत Rs 335 दिली आहे, जी सध्याच्या बाजारभाव Rs 308 च्या तुलनेत आहे.

सिगारेट कर वाढीचा संक्रमणकालीन परिणाम आणि ITC कडून अपेक्षेपेक्षा हळू, संतुलित दरवाढीद्वारे करभार हस्तांतरण ही ब्रोकरची मुख्य चिंता आहे. हा दृष्टिकोन ग्राहकांचे कायदेशीर सिगारेटमधून बेकायदेशीर सिगारेटकडे होणारे स्थलांतर मर्यादित करू शकतो, परंतु त्यामुळे नजीकच्या काळातील उत्पन्नाचा धोका निर्माण होतो आणि किमान Q1 FY27 पर्यंत सिगारेट महसूल आणि EBIT अस्थिर राहू शकतात.

करवाढ हाताळण्यासाठी ITC कडे सिगारेटचे पूर्ण पोर्टफोलिओ आहे, जरी बेकायदेशीर सिगारेटमधील स्पर्धा औपचारिक सिगारेट उद्योगासाठी महत्त्वपूर्ण धोका राहते. मोतीलाल ओसवालच्या मते FMCG मार्जिनमध्ये सुधारणा आणि FMCG व पेपरमधील पुनरुत्थान अनुकूल आहे, परंतु सिगारेट उत्पन्नावरील दबाव या नजीकच्या सकारात्मक घटकांवर मात करेल आणि मूल्यांकनातील दिलासा कमी करेल, अशी अपेक्षा आहे.

Q4 FY26 एकत्रित कामगिरी

ITC चा Q4 FY26 एकत्रित निव्वळ महसूल वर्षागणिक 5 टक्क्यांनी घटून Rs 17,820 कोटी झाला, जो मोतीलाल ओसवालच्या Rs 19,820 कोटींच्या अंदाजापेक्षा कमी होता. EBITDA वर्षागणिक 6 टक्क्यांनी वाढून Rs 6,920 कोटी झाला, जो ब्रोकरच्या Rs 6,810 कोटींच्या अंदाजापेक्षा किंचित जास्त होता. करपूर्व नफा आणि समायोजित करानंतरचा नफा अनुक्रमे 5 टक्के आणि 7 टक्क्यांनी वाढला.

1 फेब्रुवारी, 2026 रोजी नवीन कराच्या घोषणेनंतर आणि त्याच्या अंमलबजावणीदरम्यान एक महिन्याचे अंतर असल्याने तिमाहीतील सिगारेट आकडे वर्षागणिक तुलनात्मक मानले गेले नाहीत. त्यामुळे, विशेषतः जानेवारीत, प्राथमिक आणि दुय्यम विक्रीमध्ये लक्षणीय फरक निर्माण झाला.

सिगारेट व्यवसाय: करभार हस्तांतरणामुळे अस्थिरता

एकत्रित एकूण सिगारेट विक्री वर्षागणिक 30 टक्क्यांनी वाढून Rs 11,950 कोटी झाली, जी ब्रोकरच्या Rs 9,040 कोटींच्या अंदाजापेक्षा जास्त होती. मात्र, उत्पादन शुल्क वाढल्यानंतर निव्वळ सिगारेट विक्री 22 टक्क्यांनी घटून Rs 5,950 कोटी झाली.

सिगारेट EBIT 7.3 टक्क्यांनी वाढून Rs 5,800 कोटी झाला, जो Rs 5,150 कोटींच्या अंदाजापेक्षा जास्त होता, पण एकूण सिगारेट EBIT मार्जिन वर्षागणिक 1,000 बेसिस पॉइंट्सने घटून 48.5 टक्के झाले, जे 56.9 टक्क्यांच्या अंदाजापेक्षा कमी होते.

ITC ने म्हटले की, व्यवहार मूल्याच्या 28 टक्क्यांवरून किरकोळ विक्री मूल्याच्या 40 टक्क्यांपर्यंत GST दरवाढ आणि भरपाई उपकर टप्प्याटप्प्याने बंद झाल्यानंतर उत्पादन शुल्कातील तीव्र वाढ यामुळे सिगारेटवरील करभारात अभूतपूर्व वाढ झाली. एकत्रित दरवाढ अद्याप कर-तटस्थ पातळीवर पोहोचलेली नव्हती.

FMCG-इतर विभागाकडून मार्जिनमध्ये मजबूत सुधारणा

FMCG-इतर हा तिमाहीतील प्रमुख सकारात्मक घटक होता. स्टेपल्स, बिस्किटे, नूडल्स, डेअरी, प्रीमियम पर्सनल वॉश, होम केअर आणि अगरबत्तींमुळे विक्री वर्षागणिक 15 टक्क्यांनी वाढून Rs 6,350 कोटी झाली, जी Rs 6,140 कोटींच्या अंदाजापेक्षा जास्त होती.

लक्ष केंद्रित उपाययोजना आणि संतुलित किंमत निर्धारणानंतर नोटबुक्समध्ये H2 FY26 मध्ये पुनरुत्थान झाले. विभागीय EBIT 52 टक्क्यांनी वाढून Rs 530 कोटी झाला, जो Rs 470 कोटींच्या अंदाजापेक्षा जास्त होता, तर EBIT मार्जिन 200 बेसिस पॉइंट्सने वाढून 8.3 टक्के झाले.

ITC ने बाजारातील हस्तक्षेप, पुरवठा साखळीतील चपळता, खर्च व्यवस्थापन आणि विवेकपूर्ण किंमत निर्धारणाद्वारे खाद्यतेल, साबण नूडल्स आणि पॅकेजिंगच्या वाढलेल्या खर्चाचे व्यवस्थापन केले.

कृषी आणि पेपरबोर्ड विभागाची कामगिरी

कृषी

पश्चिम आशियाशी संबंधित व्यत्ययांमुळे निर्यात मंद राहिल्याने आणि आधार उच्च असल्याने कृषी विक्री वर्षागणिक 15 टक्क्यांनी घटून Rs 3,170 कोटी झाली, जी Rs 4,160 कोटींच्या अंदाजापेक्षा कमी होती. कृषी EBIT 21 टक्क्यांनी घटला, तर मार्जिन 50 बेसिस पॉइंट्सने घटून 6.3 टक्के झाले.

पेपरबोर्ड

लाकडाची उपलब्धता सुधारल्याने पेपरबोर्ड विक्री वर्षागणिक 2 टक्क्यांनी वाढून Rs 2,230 कोटी झाली, पण ती अंदाजापेक्षा कमी होती. EBIT 19 टक्क्यांनी वाढला आणि मार्जिन 150 बेसिस पॉइंट्सने सुधारून 10.4 टक्के झाले. व्हर्जिन मल्टी-लेयर पेपरबोर्डवरील किमान आयात किमतीमुळे निव्वळ प्राप्ती सुधारण्याची प्रारंभिक चिन्हे दिसली.

सुधारित उत्पन्न अंदाज आणि मूल्यांकन

मोतीलाल ओसवालने FY27E आणि FY28E EPS अंदाज सुमारे 3 टक्क्यांनी कमी केले. त्याचे सुधारित अंदाज पुढीलप्रमाणे आहेत:

Rs 335 ची लक्ष्य किंमत भागांच्या बेरजेच्या मूल्यांकनावर आधारित असून ती FY28E EPS च्या 20 पट दर्शवते. FMCG मार्जिनमधील सुधारणा आणि FMCG व पेपरमधील पुनरुत्थानाला ब्रोकर अनुकूल मानतो, परंतु सिगारेट उत्पन्नावरील दबाव या नजीकच्या सकारात्मक घटकांवर मात करेल, अशी अपेक्षा आहे.

प्रमुख धोके आणि दृष्टिकोन

• अपेक्षेपेक्षा हळू सिगारेट दरवाढीद्वारे करभार हस्तांतरणामुळे नजीकच्या काळातील उत्पन्नाचा धोका निर्माण होऊ शकतो आणि किमान Q1 FY27 पर्यंत सिगारेट महसूल व EBIT अस्थिर राहू शकतात.
• सिगारेटवरील करभारातील अभूतपूर्व वाढ एकत्रित दरवाढींमुळे अद्याप पूर्णपणे भरून निघालेली नाही.
• बेकायदेशीर सिगारेटमधील स्पर्धा औपचारिक सिगारेट उद्योगासाठी महत्त्वपूर्ण धोका राहते आणि त्याचा ग्राहकांचे स्थलांतर व खपावर परिणाम होऊ शकतो.
• पश्चिम आशियाशी संबंधित व्यत्ययांमुळे कृषी निर्यातीवर दबाव कायम राहू शकतो.