ஸ்விக்கி உணவு டெலிவரி மார்ஜின்கள் மேம்படுகின்றன; இன்ஸ்டாமார்ட் லாபத்தன்மைக்கான பாதை நீள்கிறது

முதலீட்டு பார்வை மற்றும் இலக்கு விலை

மோத்திலால் ஓஸ்வாலின் அக்டோபர் 22, 2026 தேதியிட்ட ஸ்விக்கி குறித்த 2QFY27 முடிவுகள் புதுப்பிப்பு வாங்கும் மதிப்பீட்டைத் தக்கவைத்துள்ளது, ஆனால் இலக்கு விலையை Rs 280 ஆகக் குறைத்துள்ளது. உணவு டெலிவரி மற்றும் விரைவு வர்த்தகம் ஆகிய இரண்டிலும் ஸ்விக்கி போட்டியாளர்களிடம் நிலத்தை இழந்து வருகிறது என்பதே தரகரின் முக்கியக் கவலையாகும். ஸ்விக்கியின் உணவு டெலிவரி வணிகம் மற்றும் பிராண்ட் நினைவுகூரலில் மூலோபாய மதிப்பை மோத்திலால் ஓஸ்வால் தொடர்ந்து காண்கிறது என்றாலும், குறிப்பிடத்தக்க மறு மதிப்பீட்டுக்கு விரைவு வர்த்தக EBITDA லாபத்தன்மைக்கான தெளிவான பாதை அவசியம் என்று கருதுகிறது.

2QFY27 நிதிச் செயல்திறன்

நிகர வருவாய் QoQ அடிப்படையில் 11.1 சதவீதமும் YoY அடிப்படையில் 36.1 சதவீதமும் வளர்ந்து, மோத்திலால் ஓஸ்வாலின் மதிப்பீட்டை மீறியது. 1HFY27-இல், வருவாய் YoY அடிப்படையில் 36.7 சதவீதம் வளர்ந்தது; அதேவேளையில் சரிசெய்யப்பட்ட EBITDA இழப்புகள் 1HFY26-இல் Rs 1,500 கோடியிலிருந்து Rs 1,400 கோடியாகக் குறைந்தன.

உணவு டெலிவரி செயல்திறன்

உணவு டெலிவரி GOV Rs 10,050 கோடியாக இருந்தது; இது YoY அடிப்படையில் 17.7 சதவீதம் உயர்ந்து, தரகரின் Rs 10,070 கோடி மதிப்பீட்டுடன் பெரும்பாலும் ஒத்திருந்தது. உணவு டெலிவரி சரிசெய்யப்பட்ட EBITDA Rs 340 கோடியாக, மதிப்பீடுகளுக்கு ஏற்ப இருந்தது; அதேவேளையில் சரிசெய்யப்பட்ட EBITDA மார்ஜின் QoQ அடிப்படையில் 30 அடிப்படைப் புள்ளிகள் விரிவடைந்து GOV-இல் 3.4 சதவீதமாக உயர்ந்தது. உணவு டெலிவரி பங்களிப்பு மார்ஜின் GOV-இல் சுமார் 7.7 சதவீதமாக இருந்தது.

விலை நிர்ணய நடவடிக்கை அல்லது மார்ஜின் குறைப்பு இன்றி, நிலையான நிலையில் உணவு டெலிவரி EBITDA மார்ஜினை 5 சதவீதமாக அடைவதற்கான பாதையை நிர்வாகம் மீண்டும் உறுதிப்படுத்தியது. டோயிங்கைத் தவிர்த்து FY27 உணவு டெலிவரி GOV வளர்ச்சி வழிகாட்டுதலை 18 முதல் 20 சதவீதமாகத் தக்கவைத்தது; செப்டம்பர் வளர்ச்சி மீண்டும் 20 சதவீதத்திற்கு மேல் உயர்ந்தது.

மதிப்பு சார்ந்த அதன் முன்மொழிவு சேவையளிக்கக்கூடிய சந்தையை விரிவுபடுத்தினாலும், டோயிங்கால் உணவு டெலிவரி வணிகத்தில் நுகர்வோர் இடமாற்றம் ஏற்பட வாய்ப்புள்ளதாக மோத்திலால் ஓஸ்வால் கருதுகிறது. உணவு டெலிவரி GOV வளர்ச்சி FY27-இல் சுமார் 18 சதவீதமாகவும் FY28-இல் 17 சதவீதமாகவும் இருக்கும் என தரகர் கணித்துள்ளது.

இன்ஸ்டாமார்ட் செயல்திறன் மற்றும் லாபத்தன்மை

இன்ஸ்டாமார்ட் GOV Rs 9,230 கோடியாக இருந்தது; இது YoY அடிப்படையில் 31.4 சதவீதம் உயர்ந்து, மோத்திலால் ஓஸ்வாலின் Rs 9,050 கோடி மதிப்பீட்டை மீறியது. எனினும், Rs 6,600 கோடி NOV, Rs 6,700 கோடி மதிப்பீட்டை விட சற்றுக் குறைவாக இருந்தது.

காலாண்டில் இன்ஸ்டாமார்ட் 69 செயலில் உள்ள டார்க் ஸ்டோர்களைச் சேர்த்தது; இதன் மூலம் 133 நகரங்களில் மொத்த வலையமைப்பு 1,240 ஸ்டோர்களாக உயர்ந்தது. ஒரு டார்க் ஸ்டோருக்கு ஒரு நாளுக்கான ஆர்டர்கள் QoQ அடிப்படையில் சுமார் 9.5 சதவீதம் அதிகரித்து சுமார் 1,192 ஆக உயர்ந்தன. டேக் ரேட் சுமார் 140 அடிப்படைப் புள்ளிகள் குறைந்ததால், இன்ஸ்டாமார்டின் பங்களிப்பு மார்ஜின் QoQ அடிப்படையில் சுமார் 82 அடிப்படைப் புள்ளிகள் சரிந்து GOV-இல் எதிர்மறை 1.0 சதவீதமாக இருந்தது.

இன்ஸ்டாமார்டின் சரிசெய்யப்பட்ட EBITDA இழப்பு Rs 890 கோடியாக இருந்தது; இது தரகரின் Rs 860 கோடி மதிப்பீட்டை விட மோசமாக இருந்தது. சரிசெய்யப்பட்ட EBITDA மார்ஜின், மதிப்பிடப்பட்ட எதிர்மறை 12.8 சதவீதத்துடன் ஒப்பிடும்போது, NOV-இல் எதிர்மறை 13.7 சதவீதமாக இருந்தது. 3QFY27-இல் இரட்டை இலக்க QoQ NOV வளர்ச்சி, பூஜ்ஜியம் முதல் எதிர்மறை 1 சதவீதம் வரையிலான பங்களிப்பு மார்ஜின் மற்றும் சுமார் 100 அடிப்படைப் புள்ளிகள் QoQ EBITDA-மார்ஜின் மேம்பாடு ஆகியவற்றை நிர்வாகம் வழிகாட்டுதலாக அளித்தது.

சரக்கு சார்ந்த IOCC மாற்றம் இரண்டு முதல் மூன்று காலாண்டுகள் எடுக்கும் என எதிர்பார்க்கப்படுகிறது. இந்த மாற்றத்தால் பங்களிப்பு மார்ஜினில் சுமார் 80 அடிப்படைப் புள்ளிகள் நன்மையும், செயல்பாட்டு மூலதனத்தில் எட்டு முதல் 10 நாட்கள் மேம்பாடும் கிடைக்கும் என நிர்வாகம் எதிர்பார்க்கிறது.

வளர்ச்சி முன்னோக்கு மற்றும் போட்டி நிலை

உயர்ந்த போட்டிக்கு மத்தியில் பிளிங்கிட்டைவிட வளர்ச்சி மெதுவாக இருப்பதால், மோத்திலால் ஓஸ்வால் FY26 முதல் FY30 வரையிலான இன்ஸ்டாமார்ட் NOV CAGR அனுமானத்தை 38 சதவீதத்திலிருந்து 32 சதவீதமாகக் குறைத்தது. 1HFY27-இல், இன்ஸ்டாமார்ட் NOV வளர்ச்சி சுமார் 37 சதவீதமாக இருந்தது; பிளிங்கிட்டின் வளர்ச்சி சுமார் 83 சதவீதமாக இருந்தது. 2QFY27-இல் இன்ஸ்டாமார்டில் ஒரு டார்க் ஸ்டோருக்கு ஒரு நாளுக்கு 1,168 ஆர்டர்கள் இருந்தன; பிளிங்கிட்டில் இது 1,611 ஆக இருந்தது.

2HFY27 வருவாய் வளர்ச்சி 27.6 சதவீதமாக இருக்கும் என மோத்திலால் ஓஸ்வால் எதிர்பார்க்கிறது; ஆனால் சரிசெய்யப்பட்ட EBITDA இழப்புகள் முந்தைய ஆண்டு காலத்தின் Rs 1,360 கோடியிலிருந்து Rs 1,490 கோடியாக உயரும் எனக் கணித்துள்ளது.

மதிப்பீட்டு மாற்றங்கள் மற்றும் முக்கிய அபாயங்கள்

தரகர் FY27E மற்றும் FY28E வருவாய் மதிப்பீடுகளை முறையே 1.1 சதவீதம் மற்றும் 7.2 சதவீதம் குறைத்தது; மேலும் FY27E மற்றும் FY28E EBITDA மார்ஜின்களை 238 அடிப்படைப் புள்ளிகள் மற்றும் 603 அடிப்படைப் புள்ளிகள் குறைத்தது.

இந்த முதலீட்டு கருத்துக்கான முக்கிய அபாயங்கள் பின்வருமாறு:

• தொடர்ச்சியான தீவிர போட்டி.
• மெதுவான விரைவு வர்த்தக வளர்ச்சி.
• தாமதமான செயல்பாட்டு நெம்புத்தன்மை.
• தொடர்ந்து நீடிக்கும் இன்ஸ்டாமார்ட் இழப்புகள்.
• டோயிங்கால் முக்கிய உணவு டெலிவரி வணிகத்தில் ஏற்படக்கூடிய நுகர்வோர் இடமாற்றம்.

மதிப்பீட்டு கட்டமைப்பு

Rs 280 இலக்கு விலை, பகுதிகளின் மொத்த மதிப்பீட்டின் அடிப்படையில் நிர்ணயிக்கப்பட்டுள்ளது. மோத்திலால் ஓஸ்வால் உணவு டெலிவரியை FY28E EV/EBITDA-வின் 32 மடங்காகவும், வீட்டுக்கு வெளியேயான நுகர்வு, பிளாட்ஃபார்ம் புதுமைகள் மற்றும் விநியோகச் சங்கிலி உள்ளிட்ட பிற வணிகங்களை FY28E EV/விற்பனையின் 1 மடங்காகவும், விரைவு வர்த்தகத்தை DCF வழியாகவும் மதிப்பிடுகிறது.

லாபத்தன்மையை அடைவதற்கான நீண்ட பாதையைப் பிரதிபலிக்கும் வகையில், DCF விரைவு வர்த்தகத்திற்கு ஒரு பங்கிற்கு எதிர்மறை Rs 5 மதிப்பை ஒதுக்குகிறது. விரைவு வர்த்தகத்திற்காக தரகர் 12.5 சதவீத WACC மற்றும் 4.5 சதவீத இறுதி வளர்ச்சி விகிதத்தை அனுமானிக்கிறது.