દરેક સાંજે, નાણાકીય ટેલિવિઝન એક પરિચિત નિર્ણય આપે છે. વિદેશી સંસ્થાકીય રોકાણકારોએ (FIIs) આજે ખરીદી કરી છે, એટલે બજાર મજબૂત છે. તેમણે વેચાણ કર્યું, એટલે રોકાણકારોએ ચિંતા કરવી જોઈએ. આ એક દૈનિક વિધિ બની ગઈ છે, અને મોટાભાગની વિધિઓની જેમ તેને ભાગ્યે જ પ્રશ્ન કરવામાં આવે છે.

તાજેતરમાં વાતચીતમાં એક નવો વળાંક આવ્યો છે. બજારની વાતચીત સૂચવે છે કે સરકાર ટૂંક સમયમાં વિદેશી રોકાણકારો પર લાંબા ગાળાના મૂડી લાભ (LTCG) કરના ભારને હળવો કરી શકે છે, અને તે અપેક્ષા વ્યાપક રીતે માનવામાં આવે છે કે તાજેતરના અઠવાડિયામાં વિદેશી ખરીદી ફરી જીવંત થવા પાછળનું એક કારણ છે. અન્ય શબ્દોમાં કહીએ તો, રોકાણકારો એવું લાગે છે કે તેઓ નીતિના ભેટની કિંમત મૂકી રહ્યા છે તે જાહેર કરવામાં આવી તે પહેલાં. તે એક પ્રશ્ન ઊભો કરે છે જે શાંતિથી પૂછવા યોગ્ય છે: શું માત્ર કર રાહતથી જ વિદેશી નાણાંને સતત પાછું લાવી શકાય?

કર નીતિ મહત્વપૂર્ણ છે, પરંતુ ઐતિહાસિક પુરાવા સૂચવે છે કે કમાણી, મૂલ્યાંકન અને અન્ય બજારોની સંબંધિત આકર્ષણની ઘણી વધુ અસર પડે છે કે કેટલું વિદેશી નાણું આવે છે અને કઈ દિશામાં તે ખસે છે. આગામી થોડા પેરાગ્રાફમાં, થોડા ચાર્ટ અને ટેબલ આ કેસને મજબૂત બનાવે છે.

વિદેશી નાણાં ક્યારેય સીધી રેખામાં ચાલ્યા નથી

રેકોર્ડ સાથે શરૂ કરો. ભારતે 2017 માં લગભગ US$7.8 અબજની નેટ વિદેશી ઇક્વિટી પ્રવાહ પ્રાપ્ત કર્યો, પછી 2018 માં US$4.4 અબજની આઉટફ્લોનો સામનો કર્યો. 2019 માં US$14.4 અબજ અને 2020 માં US$23.0 અબજની ઇનફ્લો ફરીથી ઉછળી. પછી ફરીથી પ્રવાહ બદલાયો: 2022 માં US$16.5 અબજની આઉટફ્લો, 2023 માં US$20.7 અબજની ઇનફ્લો અને 2025 માં US$18.9 અબજની આઉટફ્લો. આ કદના ઉલટફેરને એક જ કર દર દ્વારા સમજાવી શકાય તેમ નથી.

ચાર્ટ 1 | કેલેન્ડર વર્ષના વિદેશી પોર્ટફોલિયો ઇક્વિટી પ્રવાહ; US$ અબજ. સ્ત્રોત: NSE માર્કેટ પલ્સ (જાન્યુઆરી 2026), આંકડો 202; NSDL અને NSE EPR.

એક એકલવાર વાર્ષિક આંકડો કેટલો ભ્રામક હોઈ શકે છે તે નોંધો. 2024 માં માત્ર US$0.1 અબજ નો નેટ પ્રવાહ દર્શાવવામાં આવ્યો છે, જે શાંત વર્ષ જેવું લાગે છે. વાસ્તવમાં એવું કશું જ ન હતું. જેમ કે આપણે નીચે જોઈશું, તે વર્ષે ભારે ખરીદીના મહિના અને વધુ ભારે વેચાણના મહિના હતા, અને તેઓ લગભગ એકબીજાને રદ કરતા હતા. સમાન કુલ આંકડો એક ખૂબ જ અશાંત સફરને છુપાવી શકે છે.

આ ચાર્ટ ભારતના કર કાયદા કરતાં વૈશ્વિક માહોલના રેકોર્ડ તરીકે વધુ સારી રીતે વાંચવામાં આવે છે. જ્યારે લિક્વિડિટી પ્રચુર પ્રમાણમાં હોય અને અન્યત્ર વૃદ્ધિ દુર્લભ લાગે, ત્યારે નાણાં ઉદ્ભવતા બજારો તરફ વહે છે. જ્યારે ડોલર મજબૂત થાય છે અને ઘર પર વધુ સુરક્ષિત વળતરો દેખાય છે, ત્યારે તે પાછા વહે છે. ભારત, એક મોટું અને પ્રવાહી બજાર તરીકે, બંને પ્રવાહોને અનુભવે છે.

મૂલ્યાંકન મહત્વ ધરાવે છે, પરંતુ માત્ર કોર્પોરેટ કમાણી સાથે

નિફ્ટી 50 મધ્યમ અનુસરી P/E 2017 માં આશરે 24.8 ગણો, 2018 માં 26.3 ગણો અને 2019 માં 27.7 ગણો હતો. વિદેશી નાણાં છતાં 2019 માં પાછા આવ્યા. 2020 કિસ્સો તો વધુ આકર્ષક છે. મહામારી દરમિયાન સૂચકાંકની કમાણી ઘટી, અને વર્ષના અંતે P/E લગભગ 38.5 ગણો સુધી ઉછળ્યો, છતાં વૈશ્વિક લિક્વિડિટી અને પુનઃપ્રાપ્તિની આશાઓએ મહત્ત્વપૂર્ણ વિદેશી પ્રવાહોને આકર્ષ્યા. પાઠ એ છે કે ઊંચા મૂલ્યાંકન વેચાણની ગેરંટી નથી આપતા, જેમ કે નીચા મૂલ્યાંકન ખરીદીની ગેરંટી નથી આપતા.

ચાર્ટ 2 | કેલેન્ડર વર્ષ મધ્યમ અનુસરી નિફ્ટી P/E. નોંધ: NSE એ માર્ચ 2021 માં સ્ટેન્ડઅલોનથી કન્સોલિડેટેડ સૂચકાંકની કમાણીમાં ફેરફાર કર્યો, તેથી 2021 મધ્યમ આધારને મિશ્રિત કરે છે અને ક્રોસ-પીરિયડ તુલનાઓ માટે સાવચેત રહેવું જરૂરી છે. સ્ત્રોત: NSE-ઉત્પાદિત ઐતિહાસિક દૈનિક P/E શ્રેણી.

પ્રવાહો અને મૂલ્યાંકનને બાજુમાં મૂકો અને સરળ સંબંધનો અભાવ સ્પષ્ટ બની જાય છે. 2022 માં, મધ્યમ P/E આશરે 21.3 ગણો હતો અને વિદેશી રોકાણકારોએ US$16.5 અબજ વેચ્યા. 2023 માં, તે લગભગ સમાન 21.7 ગણો હતો, છતાં તેમણે US$20.7 અબજ ખરીદ્યા. તદનુરુપ, 2018 (26.3 ગણો) માં બજાર મોંઘું હતું જ્યારે નાણાં છૂટા પડ્યા, 2019 (27.7 ગણો) કરતાં જ્યારે તે વહેવું શરૂ થયું. જો માત્ર મૂલ્યાંકન જ કારણ હોત, તો તે વર્ષો ખૂબ જ અલગ રીતે વર્તતા.