ફોર્ટિસ હેલ્થકેરની Q2FY27 વૃદ્ધિએ ક્ષમતા અને માર્જિન દૃષ્ટિકોણ મજબૂત કર્યો

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને ભલામણ

ફોર્ટિસ હેલ્થકેર અંગેના તેના November 8, 2026ના પરિણામ અપડેટમાં, ICICI સિક્યોરિટીઝે અપેક્ષા કરતાં વધુ મજબૂત Q2FY27 પછી તેની BUY રેટિંગ અને Rs 1,075 લક્ષ્ય ભાવ જાળવી રાખ્યો છે. બ્રોકરનું માનવું છે કે નબળી રોકાણકાર ભાવના મજબૂત ઓપરેશનલ અમલને ઝાંખો પાડી રહી છે. ફોર્ટિસ પાસે પૂરતા ક્ષમતા વધારાઓ, ઓક્યુપન્સી અને પ્રતિ દર્દી સરેરાશ આવક (ARPP)માં સુધારાની શક્યતા તેમજ ESOP ખર્ચ અને ઓન્કોલોજી દવાઓના વેપાર માર્જિન અંગેના નિયમનકારી ચિંતાઓ છતાં માર્જિન પુનઃપ્રાપ્તિની સંભાવના હોવાથી તે સકારાત્મક વલણ જાળવી રાખે છે.

Q2FY27 નાણાકીય કામગીરી

ફોર્ટિસ હેલ્થકેરે Q2FY27માં Rs 2,734.8 કરોડની આવક નોંધાવી, જે વાર્ષિક ધોરણે 17.3 per cent અને ત્રિમાસિક ધોરણે 7.5 per cent વધી હતી અને ICICI સિક્યોરિટીઝના Rs 2,710 કરોડના અંદાજ કરતાં વધુ હતી. EBITDA વાર્ષિક ધોરણે 12.0 per cent અને ત્રિમાસિક ધોરણે 16.0 per cent વધીને Rs 620 કરોડ થયું, જે બ્રોકરના Rs 590 કરોડના અંદાજ સામે હતું.

નોંધાયેલ EBITDA માર્જિન 22.8 per cent હતું, જે વાર્ષિક ધોરણે 110 બેસિસ પોઇન્ટ ઘટ્યું હતું પરંતુ ત્રિમાસિક ધોરણે 170 બેસિસ પોઇન્ટ વધ્યું હતું અને 21.8 per centના અંદાજ કરતાં વધુ હતું. Rs 39.8 કરોડના ESOP ચાર્જને બાદ કરતાં, EBITDA 19.2 per cent વધ્યું અને માર્જિન 24.2 per cent રહ્યું, જે વાર્ષિક ધોરણે 30 બેસિસ પોઇન્ટ વધ્યું હતું. સમાયોજિત PAT વાર્ષિક ધોરણે 2.1 per cent અને ત્રિમાસિક ધોરણે 19.7 per cent વધીને Rs 310.2 કરોડ થયું, જે બ્રોકરના Rs 300 કરોડના અંદાજ સામે હતું.

હોસ્પિટલ્સ વ્યવસાયે વૃદ્ધિને વેગ આપ્યો

હોસ્પિટલ્સ વ્યવસાય મુખ્ય વૃદ્ધિ પ્રેરક હતો. દર્દીઓની સંખ્યામાં વૃદ્ધિ અને પ્રતિ દર્દી ઊંચી સરેરાશ આવકના આધારથી હોસ્પિટલ આવક વાર્ષિક ધોરણે 18.6 per cent અને ત્રિમાસિક ધોરણે 7.0 per cent વધીને Rs 2,340.2 કરોડ થઈ. Q2FY27માં ઓક્યુપન્સી 72 per cent સુધી પહોંચી, જે Q1FY27માં 69 per cent અને Q2FY26માં 71 per cent હતી, જ્યારે ઉપયોગમાં લેવાતી પથારીઓ વાર્ષિક ધોરણે 9 per cent વધી.

ફોર્ટિસે ઓપરેશનલ કામગીરીમાં કોઈ સમાધાન કર્યા વિના H1FY27માં 300 પથારીઓ, એટલે કે ક્ષમતાના આશરે 6 per cent, ઉમેર્યા. નવી સુવિધાઓના ખર્ચ અને ESOP ચાર્જને કારણે હોસ્પિટલ EBITDA માર્જિન વાર્ષિક ધોરણે 130 બેસિસ પોઇન્ટ ઘટીને 21.6 per cent રહ્યું. હોસ્પિટલ આવકમાં આશરે 84 per cent હિસ્સો ધરાવતી પંદર હોસ્પિટલોએ 20 per centથી વધુ EBITDA માર્જિન આપ્યા. સરેરાશ રોકાણનો સમય 4.2 દિવસ હતો, જ્યારે આંતરરાષ્ટ્રીય દર્દીઓની આવક વાર્ષિક ધોરણે 12.4 per cent વધીને Rs 190 કરોડ થઈ.

ક્ષમતા વિસ્તરણ અને માર્જિન દૃષ્ટિકોણ

મેનેજમેન્ટે FY26થી FY29 દરમિયાન 1,000થી 1,100 પથારીઓ ઉમેરવાની યોજના બનાવી છે. ICICI સિક્યોરિટીઝને અપેક્ષા છે કે દિલ્હી NCR અને બેંગલુરુમાં વિસ્તરતી ક્ષમતા, BG રોડ, મુલુંડ, માનેસર, નોઇડા અને યશવંતપુર હોસ્પિટલોમાં વધતું કામગીરી સ્તર તથા પ્રતિ ઉપયોગમાં લેવાતી પથારી ઊંચી સરેરાશ આવક વૃદ્ધિને ટેકો આપશે અને ESOP ખર્ચને સમાવી લેશે.

મેનેજમેન્ટને અપેક્ષા છે કે ESOP ખર્ચ સહિત FY27નો હોસ્પિટલ EBITDA માર્જિન વાર્ષિક ધોરણે આશરે 22 per cent પર મોટાભાગે સ્થિર રહેશે અથવા ESOPને બાદ કરતાં 23.5 per cent રહેશે, જે H1FY27માં 21.6 per cent હતો. April 2026માં જાહેર કરાયેલી Rs 400 કરોડની ડૉક્ટર અને વરિષ્ઠ કર્મચારી ESOP યોજનાનો FY27માં પ્રતિ ત્રિમાસિક આશરે Rs 40 કરોડ ખર્ચ થવાની અપેક્ષા છે, જે બીજા વર્ષમાં ઘટીને Rs 30 કરોડ અને ત્રીજા વર્ષમાં Rs 20 કરોડ થશે. બ્રોકર આ ખર્ચ અંગેની ચિંતાઓને અતિશયોક્તિપૂર્ણ માને છે.

એજિલસ ડાયગ્નોસ્ટિક્સ કામગીરી

એજિલસ ડાયગ્નોસ્ટિક્સની આવક વાર્ષિક ધોરણે 10.3 per cent અને ત્રિમાસિક ધોરણે 10.1 per cent વધીને Rs 394.6 કરોડ થઈ. ટેસ્ટ વોલ્યુમ વાર્ષિક ધોરણે 7.3 per cent વધીને 1.14 કરોડ થયું અને દર્દીઓની સંખ્યા 6.8 per cent વધીને 47 લાખ થઈ. પ્રતિ ટેસ્ટ સરેરાશ આવક વાર્ષિક ધોરણે 4.8 per cent વધીને Rs 393 થઈ. વધુ સારા મિશ્રણે એજિલસ EBITDA માર્જિન વાર્ષિક ધોરણે 60 બેસિસ પોઇન્ટ અને ત્રિમાસિક ધોરણે 280 બેસિસ પોઇન્ટ વધારીને 29.7 per cent કર્યો.

અંદાજો અને મૂલ્યાંકન

ICICI સિક્યોરિટીઝે ઓન્કોલોજી દવાઓના વેપાર માર્જિન પરના નિયંત્રણોની અપેક્ષિત અસરને પ્રતિબિંબિત કરવા FY27E અને FY28E EBITDAના અંદાજોમાં આશરે 1 per centનો ઘટાડો કર્યો છે. તેના FY27E અને FY28E EPSના અંદાજોમાં અનુક્રમે 2.3 per cent અને 2.0 per centનો ઘટાડો કરવામાં આવ્યો છે.

Rs 1,075નો લક્ષ્ય ભાવ યથાવત છે અને તે FY28Eના સમ-ઓફ-ધ-પાર્ટ્સ મૂલ્યાંકન પર આધારિત છે. ICICI સિક્યોરિટીઝ હોસ્પિટલ્સ વ્યવસાયનું મૂલ્યાંકન FY28E EV/EBITDAના 27 ગણા પર કરે છે અને એજિલસનું, જેમાં ફોર્ટિસનો 89.2 per cent હિસ્સો છે, 24 ગણા પર મૂલ્યાંકન કરે છે.

IHHનું સંભવિત રોકાણ એક વધારાની વ્યૂહાત્મક બાબત છે. IHH તેનો ફોર્ટિસમાં હિસ્સો 31 per centથી વધારીને 50 per cent કરવાનો ઇરાદો ધરાવે છે અને દેવું ઘટાડવા તથા વિસ્તરણને ભંડોળ પૂરું પાડવા માટે Rs 10,000 કરોડનું રોકાણ કરી શકે છે.

મુખ્ય જોખમો અને દબાણકારક પરિબળો

• નિયમનકારી અનિશ્ચિતતા અને ઓન્કોલોજી દવાઓના વેપાર માર્જિન પરના નિયંત્રણોની અપેક્ષિત અસર.
• પ્રતિકૂળ કાનૂની કાર્યવાહીના પરિણામ.
• વધુ તીવ્ર સ્પર્ધા, જે માર્જિનને નબળા પાડી શકે છે.
• ઐતિહાસિક પ્રમોટર હિસ્સા-વેચાણ વ્યવહાર અંગે દિલ્હી હાઇ કોર્ટના આદેશથી થતું ફોરેન્સિક ઓડિટ, જે હજી પ્રગતિમાં છે.