ONGCના ઓફશોર પ્રોજેક્ટ્સ અને નીચું મૂલ્યાંકન સતત ઉત્પાદન અવરોધને સરભર કરે છે

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને મૂલ્યાંકન

મોતિલાલ ઓસવાલ ફાઇનાન્શિયલ સર્વિસિસે તેની November 7, 2026ની પરિણામ અપડેટમાં ઓઇલ એન્ડ નેચરલ ગેસ કોર્પોરેશન લિમિટેડ (ONGC) પર તેની Buy ભલામણ જાળવી રાખી હતી. સતત ઉત્પાદન નબળાઈ છતાં બ્રોકર મૂલ્યાંકનને સસ્તું માને છે.

રિપોર્ટના CMP Rs232 પર, ONGC FY28Eના સંકલિત P/Eના 5.2 ગણા પર ટ્રેડ થઈ રહી હતી, જે તેની લાંબા ગાળાની એક વર્ષની ફોરવર્ડ સરેરાશ 6.3 ગણા કરતાં નીચે છે. 25 per cent ડિસ્કાઉન્ટ પર મૂલ્ય ધરાવતા લિસ્ટેડ રોકાણો અને પ્રતિ શેર Rs23 મૂલ્ય ધરાવતી ONGC વિદેશ લિમિટેડ (OVL) માટે સમાયોજન કર્યા પછી, મોતિલાલ ઓસવાલનો અંદાજ છે કે બજાર 4QFY27થી FY28 દરમિયાન ONGCના મુખ્ય વ્યવસાયનું મૂલ્યાંકન પ્રતિ બેરલ આશરે USD62ના બ્રેન્ટ ક્રૂડ ભાવે કરી રહ્યું છે. આ બ્રોકરના FY28 માટેના પ્રતિ બેરલ USD75ના બ્રેન્ટ અનુમાન કરતાં ઓછું છે.

Rs285નો લક્ષ્ય ભાવ સ્ટેન્ડઅલોન વ્યવસાયનું મૂલ્યાંકન December 2027E EPSના 6.5 ગણા પર, રોકાણોનું CMP પર 25 per cent ડિસ્કાઉન્ટે અને OVL હિસ્સેદારીનું FY25 પ્રતિ શેર બુક વેલ્યૂના 0.5 ગણા પર કરવાના આધારે છે.

2QFY27 નાણાકીય કામગીરી

ONGCની 2QFY27 સ્ટેન્ડઅલોન આવક Rs43,900 કરોડ પર મોતિલાલ ઓસવાલના અંદાજને અનુરૂપ રહી હતી. ક્રૂડ ઓઇલ અને ગેસનું વેચાણ અનુક્રમે 4.4 mmt અને 3.8 bcm હતું, જેમાં બંને વોલ્યુમ બ્રોકરના અંદાજ કરતાં 4 per cent ઓછા હતા. પ્રતિ બેરલ USD92.3નું ઓઇલ રિયલાઇઝેશન પ્રતિ બેરલ USD90ના અંદાજ કરતાં વધુ હતું.

કમાણીમાં અપેક્ષા કરતાં વધુ વધારો ઉચ્ચ રિયલાઇઝેશન, નીચી વૈધાનિક લેવીઓ અને અપેક્ષા કરતાં વધુ ઘસારો, ડ્રાય-વેલ રાઇટ-ઓફ્સ તથા અન્ય આવકને પ્રતિબિંબિત કરે છે. બોર્ડે પ્રતિ શેર Rs8નું વચગાળાનું ડિવિડન્ડ જાહેર કર્યું, જે 160 per cent જેટલું છે.

ઉત્પાદન અંદાજ અને અનુમાનો

ઉત્પાદન મુખ્ય ચિંતાનો વિષય છે. 2QFY27માં ક્રૂડ ઓઇલનું ઉત્પાદન QoQ 1 per cent અને YoY 5 per cent ઘટ્યું હતું. નેચરલ ગેસનું ઉત્પાદન YoY 2 per cent ઘટ્યું પરંતુ QoQ 2 per cent વધ્યું હતું. KG-DWN-98/2 ખાતે રિઝર્વોયરની જટિલતાઓ, PRP-8 અને PRP-9 ખાતે ચોમાસા સંબંધિત વિલંબ તથા મુખ્ય ગ્રાહકોના વિક્ષેપો બાદ ઓનશોર ગેસ ઓફટેકમાં ઘટાડાએ ઉત્પાદનને અસર કરી હતી.

મેનેજમેન્ટે FY27માં આશરે 39 mmt સમકક્ષ ઉત્પાદન અને FY28માં માત્ર 0.5થી 1 mmt વૃદ્ધિનું માર્ગદર્શન આપ્યું હતું. પરિણામે, મોતિલાલ ઓસવાલે સંયુક્ત સાહસો સહિત તેના સ્થાનિક ઉત્પાદન અંદાજો FY27 માટે 40.4 mmtથી ઘટાડીને 39.2 mmt અને FY28 માટે 41.1 mmtથી ઘટાડીને 39.9 mmt કર્યા છે.

બ્રોકરે FY28ના સંકલિત અને સ્ટેન્ડઅલોન EBITDAના અંદાજો અનુક્રમે 5 per cent અને 7 per cent ઘટાડ્યા છે અને FY26થી FY28 દરમિયાન વાર્ષિક આશરે 1 per cent વોલ્યુમ ઘટાડાનું મોડેલિંગ કર્યું છે.

વિકાસ પ્રોજેક્ટ્સ અને ઓપરેટિંગ પહેલો

સકારાત્મક ઓપરેટિંગ વિકાસમાં બે વેસ્ટર્ન ઓફશોર ડેવલપમેન્ટ એવોર્ડ્સનો સમાવેશ થાય છે: MBOSN-2005-1/SD-4/BS-17 અને રત્ના-1/NLM-14 વધારાનો વિકાસ. આ પ્રોજેક્ટ્સનો સંયુક્ત capex આશરે Rs11,800 કરોડ અને અપેક્ષિત હાઇડ્રોકાર્બન ક્ષમતા આશરે 22 mmt સમકક્ષ છે.

ONGCએ જૂની સબસી પાઇપલાઇનો બદલવા અને એસેટ ઇન્ટિગ્રિટી તથા લાંબા ગાળાના ઉત્પાદનને ટેકો આપવા માટે Rs4,300 કરોડથી વધુ capex ધરાવતા PRP-Xનો પણ એવોર્ડ આપ્યો હતો. BPની ટેક્નિકલ સર્વિસ પ્રોવાઇડર ભૂમિકા વેસ્ટર્ન ઓફશોરમાં વિસ્તૃત કરવામાં આવી હતી, જેમાં TSP-2 ટીમ August 2026માં કાર્યરત કરવામાં આવી હતી. મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું હતું કે TSP-1 હસ્તક્ષેપો પ્રારંભિક પરિણામો દર્શાવી રહ્યા હતા, જોકે લાભોનું પરિમાણ આપવામાં આવ્યું નહોતું.

એક્સપ્લોરેશન ઉત્પ્રેરકો

એક્સપ્લોરેશન ઉત્પ્રેરકોમાં સમુદ્ર મંથન હેઠળ મહાનદીનો ગેસ ધરાવતો પ્રથમ ડીપવોટર કૂવો અને કેમ્બેમાં અમરઘાટ-1 તથા વડાતલ-48 ખાતેની નવી ઓનશોર શોધોનો સમાવેશ થાય છે.

• FY27માં ચાર સમુદ્ર મંથન કૂવાઓનું આયોજન છે અને FY28માં 13 સુધી કૂવાઓનું આયોજન છે, જે કડક ડીપવોટર-રિગ બજારમાં રિગ્સ મેળવવા પર નિર્ભર છે.
• KG-DWN-98/2 ખાતે, 4QFY27માં હૂક-અપ માટે ત્રણ ગેસ કૂવાઓનું આયોજન છે અને તે આશરે 1.5 mmscmd ઉમેરી શકે છે.

મુખ્ય જોખમો

• ઉત્પાદનમાં સતત અવરોધ અને FY26થી FY28 દરમિયાન વાર્ષિક વોલ્યુમ ઘટાડાનું જોખમ.
• ડીપવોટર-રિગની ઉપલબ્ધતા અંગે અનિશ્ચિતતા, જે આયોજિત સમુદ્ર મંથન કૂવાઓને અસર કરી શકે છે.
• 2QFY27માં Rs147 કરોડના EBITDAનો અહેવાલ આપ્યા છતાં OPaL PAT સ્તરે નુકસાનમાં રહે છે.
• આશરે USD500 millionના વેનેઝુએલા લેગસી લેણાંનો ઉકેલ આવ્યો નથી અને આજદિન સુધી કોઈ નફો પરત મોકલવામાં આવ્યો નથી.