Q2 માર્જિન દબાણ છતાં પેજ ઇન્ડસ્ટ્રીઝને તહેવાર આધારિત વોલ્યુમ રિકવરીની આશા

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને મૂલ્યાંકન

મોતીલાલ ઓસવાલે નબળા 2QFY27 પ્રદર્શન બાદ પેજ ઇન્ડસ્ટ્રીઝ પર તેનું Buy રેટિંગ યથાવત રાખ્યું છે અને આ ઘટાડાનું મુખ્ય કારણ તહેવારી માંગ ઓક્ટોબર–નવેમ્બરમાં ખસવાને ગણાવ્યું છે. બ્રોકર માને છે કે તહેવારી ઇન્વેન્ટરી નિર્માણ, પ્રોડક્ટ લોન્ચ અને માર્કેટિંગના ટેકાથી મેનેજમેન્ટનું FY27 માટેનું ડબલ-ડિજિટ વોલ્યુમ વૃદ્ધિ માર્ગદર્શન યથાવત છે.

મોતીલાલ ઓસવાલ FY26–29E દરમિયાન 12 per cent આવક CAGR અને 11 per cent EBITDA CAGRનો અંદાજ મૂકે છે. તે સપ્ટેમ્બર 2028E EPSના 40 ગણા મૂલ્યાંકનના આધારે Rs 40,000નો લક્ષ્ય ભાવ નક્કી કરે છે.

2QFY27 નાણાકીય પ્રદર્શન

પેજ ઇન્ડસ્ટ્રીઝે 2QFY27માં YoY ધોરણે 11.5 per cent આવક વૃદ્ધિ સાથે Rs 1,440 કરોડની આવક નોંધાવી, જે મોતીલાલ ઓસવાલના Rs 1,500 કરોડના અંદાજથી ઓછી હતી. વોલ્યુમ YoY ધોરણે 5.5 per cent વધીને 59.7 મિલિયન પીસ થયું, જ્યારે બ્રોકરે 12 per cent વૃદ્ધિનો અંદાજ મૂક્યો હતો.

તહેવારી સિઝનમાં વિલંબને કારણે સપ્ટેમ્બરના પ્રાથમિક વોલ્યુમ પર અસર પડી, કારણ કે વિતરકોએ ઇન્વેન્ટરી નિર્માણ મુલતવી રાખ્યું હતું. પસંદગીના SKUsમાં પુરવઠાની મર્યાદાને કારણે ઇન્વેન્ટરી ઉપલબ્ધ ન હોવાને લીધે પ્રાથમિક ઓર્ડરમાં અંદાજે 3–4 per centનું નુકસાન પણ થયું. ઓર્ડર પૂર્ણતા ઐતિહાસિક 98–99 per centથી ઘટીને 96–97 per cent થઈ, પરંતુ ત્યારબાદ સુધરીને 97–98 per cent થઈ. મેનેજમેન્ટને વધુ 1–1.5 ટકાવારી પોઇન્ટ સુધારાની શક્યતા દેખાય છે. તૃતીયક વેચાણ સ્થિર રહ્યું, જ્યારે ઓક્ટોબર 2026નું પ્રદર્શન પ્રોત્સાહક રહ્યું.

માર્જિન પ્રદર્શન અને પ્રથમ અર્ધવાર્ષિક પ્રવાહો

કપાસ અને સિન્થેટિક ઇનપુટ્સમાં ફુગાવાને કારણે ગ્રોસ માર્જિન YoY ધોરણે 270bp ઘટીને 57.2 per cent રહ્યું, જે મોતીલાલ ઓસવાલના 58.5 per centના અંદાજ સામે હતું. વ્યૂહાત્મક સોર્સિંગ અને સપ્લાય-ચેઇન પહેલોએ ખર્ચના દબાણને આંશિક રીતે શોષી લીધું, જ્યારે મે મહિનામાં 2.5 per centનો તબક્કાવાર ભાવવધારો કાચા માલના ફુગાવાને આંશિક રીતે સરભર કરતો હતો.

EBITDA YoY ધોરણે 7 per cent વધીને Rs 300 કરોડ થયું, જે Rs 320 કરોડના અંદાજથી ઓછું હતું, જ્યારે EBITDA માર્જિન YoY ધોરણે 80bp ઘટીને 20.8 per cent રહ્યું. PBT YoY ધોરણે 4 per cent વધીને Rs 270 કરોડ થયું અને સમાયોજિત PAT YoY ધોરણે 4 per cent વધીને Rs 200 કરોડ થયું, જે બંને મોતીલાલ ઓસવાલની અપેક્ષાથી ઓછાં હતાં. 1HFY27માં વેચાણ અને EBITDA અનુક્રમે YoY ધોરણે 10 per cent અને 3 per cent વધ્યાં, જ્યારે સમાયોજિત PAT સ્થિર રહ્યો.

વૃદ્ધિનો અંદાજ અને વ્યવસાયિક પ્રેરક પરિબળો

મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું કે વપરાશના વલણો હકારાત્મક રહ્યા છે અને 1HFY27માં વોલ્યુમ વૃદ્ધિ 5.6 per cent હોવા છતાં FY27 માટેનું તેનું ડબલ-ડિજિટ વોલ્યુમ વૃદ્ધિ માર્ગદર્શન યથાવત રાખ્યું છે. તેને અપેક્ષા છે કે 2HFY27ની વૃદ્ધિને તહેવારી સ્ટોકિંગ, પુરુષોના ઇનરવેર અને બ્રામાં નવા લોન્ચ તથા માર્કેટિંગ ઝુંબેશો ટેકો આપશે.

ઓછી પહોંચ અને ઊંચા રોકાણના ટેકાથી એથલેઝર, આઉટરવેર અને મહિલાઓના ઇનરવેરમાં પુરુષોના ઇનરવેર કરતાં વધુ વૃદ્ધિ થવાની અપેક્ષા છે. અગાઉના ત્રણ વર્ષની સરખામણીએ 1QFY27 અને 2QFY27માં સ્પર્ધા નબળી રહી, જોકે તહેવારી ગ્રાહક ઓફરો અને ડિસ્કાઉન્ટિંગ વધ્યાં હતાં. ડિઝની અને માર્વેલ રેન્જને પ્રોત્સાહક પ્રતિસાદ મળ્યો.

પેજ ઇન્ડસ્ટ્રીઝ FY27માં 8,000–10,000 આઉટલેટ ઉમેરવાની યોજના ધરાવે છે, જે તેના ઐતિહાસિક વાર્ષિક અંદાજે 7,000–8,000 આઉટલેટના વધારા કરતાં વધુ છે.

માર્જિન, ક્ષમતા અને મુખ્ય જોખમો

મેનેજમેન્ટે સંકેત આપ્યો કે 2QFY27નું માર્જિન નજીકના ગાળાનો વાજબી રન રેટ છે. ઇનપુટ ખર્ચનો ફુગાવો માર્જિન માટે જોખમરૂપ છે, જોકે તબક્કાવાર ભાવનિર્ધારણ, સોર્સિંગ કાર્યક્ષમતા અને ઇનપુટ ખર્ચમાં અપેક્ષિત સામાન્યકરણ નફાકારકતાને ટેકો આપી શકે છે. મેનેજમેન્ટે 19–21 per centના તેના દીર્ઘકાલીન EBITDA માર્જિન માર્ગદર્શનનો પુનરોચ્ચાર કર્યો, જ્યારે મોતીલાલ ઓસવાલ FY27 અને FY28 માટે અંદાજે 21.5 per centનો અંદાજ મૂકે છે.

ઓડિશા અને KRPA 2 પ્લાન્ટ સંભવિત ક્ષમતાના અંદાજે 40 per cent પર કાર્યરત છે. સંપૂર્ણ ક્ષમતા વૃદ્ધિમાં વધુ 1.5 વર્ષ લાગવાની અપેક્ષા છે, જેમાં FY28ના અંત સુધી ટોચના ઉપયોગનું લક્ષ્ય છે.

પેજ ઇન્ડસ્ટ્રીઝે FY15–26 દરમિયાન Rs 48 કરોડને લગતા આયાતી ઉત્પાદનોના ઓનલાઇન વેચાણ માટેના FDI નિયમોનું અજાણતાં ઉલ્લંઘન કર્યું હતું. RBIએ કંપનીને પોસ્ટ-ફેક્ટો DPIIT મંજૂરી મેળવવા કહ્યું હતું. મેનેજમેન્ટે જણાવ્યું કે તે હવે સંપૂર્ણપણે અનુપાલનમાં છે અને કોઈ કામગીરીલક્ષી અસરની અપેક્ષા નથી, જોકે સંભવિત દંડ જોખમરૂપ છે.