भारत पेट्रोलियम की मजबूत चौथी तिमाही मार्केटिंग पर ईंधन घाटे और बढ़ते कैपेक्स का साया

निवेश दृष्टिकोण और मूल्यांकन

20 मई, 2026 के अपने 4QFY26 परिणाम अपडेट में, मोतीलाल ओसवाल फाइनेंशियल सर्विसेज लिमिटेड ने भारत पेट्रोलियम कॉरपोरेशन लिमिटेड (BPCL) पर अपनी न्यूट्रल रेटिंग बरकरार रखी। ब्रोकर ने मजबूत चौथी तिमाही के परिचालन प्रदर्शन के बावजूद निकट अवधि की आय का परिदृश्य कमजोर बताया और बढ़ती पूंजी-तीव्रता को रेखांकित किया।

मोतीलाल ओसवाल का Rs 265 प्रति शेयर का सम-ऑफ-द-पार्ट्स लक्ष्य मूल्य, रिपोर्ट के Rs 294 CMP से 10 प्रतिशत गिरावट का संकेत देता है।

मजबूत 4QFY26 प्रदर्शन

BPCL का 4QFY26 परिणाम ब्रोकर की आय अपेक्षाओं से अधिक रहा, मुख्य रूप से इसलिए क्योंकि मिश्रित सकल मार्केटिंग मार्जिन अनुमान से काफी अधिक मजबूत था। रिपोर्टेड सकल रिफाइनिंग मार्जिन US dollars 17.9 प्रति बैरल रहा, जो मोटे तौर पर मोतीलाल ओसवाल के US dollars 18 प्रति बैरल के अनुमान के अनुरूप था।

इन्वेंटरी लाभ सहित मार्केटिंग मार्जिन Rs 5.6 प्रति लीटर रहा, जबकि ब्रोकर का अनुमान Rs 1.3 प्रति लीटर था। इन्वेंटरी लाभ का योगदान Rs 0.8 प्रति लीटर रहा। Rs 110 billion का स्टैंडअलोन EBITDA अनुमान से 34 प्रतिशत अधिक रहा, जबकि ह्रास के लिए समायोजित Rs 64.5 billion का स्टैंडअलोन समायोजित PAT अनुमान से 31 प्रतिशत अधिक रहा।

फॉरेक्स घाटे, मार्केटिंग इन्वेंटरी लाभ और ह्रास घाटे के लिए समायोजित क्लीन PAT Rs 62 billion रहा, जो ब्रोकर के अनुमान से 25 प्रतिशत अधिक था। चौथी तिमाही में रिफाइनरी थ्रूपुट 10.4 million metric tonnes रहा, जो साल-दर-साल 2 प्रतिशत कम था, और निर्यात को छोड़कर मार्केटिंग वॉल्यूम 13.9 million metric tonnes रहा, जो साल-दर-साल 3 प्रतिशत अधिक था; दोनों अनुमान के अनुरूप रहे।

रिपोर्टेड समायोजन और बैलेंस शीट

रिपोर्टेड आय में Rs 9.4 billion का फॉरेक्स घाटा और Rs 12.8 billion का मार्केटिंग इन्वेंटरी लाभ शामिल था। BPCL ने ब्लॉक की संभावनाओं में बदलाव के कारण अपनी पूर्ण स्वामित्व वाली अपस्ट्रीम सहायक कंपनी भारत पेट्रोरिसोर्सेज लिमिटेड में निवेश पर Rs 43.5 billion का ह्रास भी दर्ज किया, जिसका सकल वहन मूल्य Rs 154.3 billion था।

पेट्रोलियम और प्राकृतिक गैस मंत्रालय ने 31 मार्च, 2026 तक घरेलू LPG अंडर-रिकवरी के लिए Rs 75.9 billion के मुआवजे को मंजूरी दी थी। BPCL ने 4QFY26 के दौरान कुल Rs 19 billion की तीन मासिक किस्तें दर्ज कीं। मार्च 2026 तक LPG अंडर-रिकवरी से BPCL का संचयी नकारात्मक नेट बफर Rs 123.2 billion था।

स्टैंडअलोन BPCL नेट-कैश-पॉजिटिव हो गया, जिसमें उधारियों के ऊपर Rs 64 billion की नकदी और बैंक अधिशेष था।

कच्चे तेल की सोर्सिंग और रिफाइनिंग परिचालन

प्रबंधन की टिप्पणियों से कच्चे तेल की बास्केट में निरंतर विविधीकरण का संकेत मिला। रूसी कच्चा तेल 3QFY26 में कच्चे तेल की आवक के 25 प्रतिशत की तुलना में 4QFY26 में 31 प्रतिशत रहा, और तब यह मौजूदा बास्केट का 40-45 प्रतिशत था। कच्चे तेल की आपूर्ति जुलाई 2026 तक सुनिश्चित थी।

BPCL की FY26 रिफाइनरी क्षमता उपयोगिता 116 प्रतिशत रही, जिसमें सकल रिफाइनिंग मार्जिन US dollars 11.74 प्रति बैरल था। कंपनी की बीना और कोच्चि रिफाइनरियों की प्रोसेसिंग क्षमताएं 100 प्रतिशत उच्च-सल्फर कच्चे तेल और 50 प्रतिशत रूसी कच्चे तेल के प्रसंस्करण की अनुमति देती हैं, जिससे सिंगापुर रिफाइनिंग मार्जिन के मुकाबले प्रीमियम को समर्थन मिलता है।

घरेलू वॉल्यूम वृद्धि और नेटवर्क विस्तार

BPCL का FY26 घरेलू बिक्री वॉल्यूम 3.5 प्रतिशत बढ़कर 54.18 million metric tonnes हो गया, जिसमें पेट्रोल की 5.7 प्रतिशत वृद्धि और ATF की 11.4 प्रतिशत वृद्धि का प्रमुख योगदान रहा।

• कंपनी ने FY26 के दौरान 1,691 रिटेल आउटलेट जोड़े, जिससे कुल संख्या 25,223 हो गई।
• 4QFY26 में प्रति आउटलेट प्रति माह औसत थ्रूपुट 143 kilolitres था।
• गैस बिक्री 26.5 प्रतिशत बढ़कर 2.29 million metric tonnes हो गई।
• सिटी गैस डिस्ट्रीब्यूशन वॉल्यूम 62.1 प्रतिशत बढ़कर 248 thousand metric tonnes हो गया।
• BPCL ने पहली बार अपनी बुक की गई पेट्रोनेट LNG रीगैसिफिकेशन क्षमता का पूर्ण उपयोग किया।

ईंधन अंडर-रिकवरी और कैपेक्स जोखिम

ब्रोकर के परिदृश्य के प्रमुख जोखिम ईंधन अंडर-रिकवरी का बढ़ना और नया कैपेक्स चक्र हैं। घरेलू LPG घाटा अप्रैल में लगभग Rs 170 और 4QFY26 में Rs 80 से अधिक की तुलना में मई 2026 में बढ़कर लगभग Rs 670 प्रति सिलेंडर हो गया था।

पेट्रोल और डीजल की खुदरा कीमतों में Rs 4 प्रति लीटर की वृद्धि के बाद भी, सकल ऑटो-फ्यूल मार्केटिंग घाटा Rs 10-20 प्रति लीटर बना रहा। मोतीलाल ओसवाल ने कीमतों में Rs 2-3 प्रति लीटर की और वृद्धि की गुंजाइश देखी और घाटा बने रहने पर सरकारी समर्थन को संभव माना।

बीना पेट्रोकेमिकल और रिफाइनरी विस्तार 32 प्रतिशत की योजना के मुकाबले 23 प्रतिशत पूरा हुआ था, जिसमें भू-राजनीतिक और आपूर्ति-श्रृंखला व्यवधान के कारण देरी हुई। फिर भी, प्रबंधन को प्रमुख परियोजनाओं के मंजूर लागत से प्लस या माइनस 10 प्रतिशत के भीतर रहने की उम्मीद थी। FY26 में Rs 204 billion के बाद FY27 कैपेक्स का लक्ष्य Rs 250 billion है।

आय परिदृश्य

मोतीलाल ओसवाल ने FY26 में क्रमशः Rs 428 billion और Rs 261 billion की तुलना में समेकित FY27 EBITDA Rs 186 billion और समायोजित PAT Rs 100 billion का अनुमान लगाया है। ब्रोकर को FY28E में EBITDA Rs 270 billion और समायोजित PAT Rs 157 billion तक सुधरने की उम्मीद है।

मान्यताओं में 1QFY27 और 2QFY27 में पेट्रोल और डीजल मार्केटिंग मार्जिन में सकल घाटा, LPG अंडर-रिकवरी, और FY27 की दूसरी छमाही से FY28 तक रिफाइनिंग मार्जिन का सामान्यीकरण शामिल है।

मूल्यांकन ढांचा

BPCL अपने 10-वर्ष के औसत 1.8 गुना से नीचे 1.3 गुना एक-वर्ष-अग्रिम प्राइस-टू-बुक पर कारोबार कर रहा था। ब्रोकर का सम-ऑफ-द-पार्ट्स मूल्यांकन मुख्य व्यवसाय पर दिसंबर 2027 के अनुमानित EBITDA का 5.5 गुना लागू करता है और सूचीबद्ध निवेशों, मोजाम्बिक एरिया 1, अन्य अपस्ट्रीम निवेशों तथा गैर-सूचीबद्ध सिटी-गैस इकाइयों का मूल्य जोड़ता है।