भारती एयरटेल का फ्री कैश फ्लो और टैरिफ बढ़ोतरी वृद्धि परिदृश्य को समर्थन देते हैं

निवेश दृष्टिकोण और लक्ष्य मूल्य

14 May 2026 के अपने 4QFY26 नतीजों के अपडेट में, मोतीलाल ओसवाल फाइनेंशियल सर्विसेज ने भारती एयरटेल पर अपनी BUY रेटिंग बरकरार रखी और पहले के Rs 2,205 की तुलना में संशोधित सम-ऑफ-द-पार्ट्स लक्ष्य मूल्य Rs 2,180 रखा। कम लक्ष्य प्रस्तावित प्रमोटर शेयर जारी होने के बाद कम शेयर संख्या को दर्शाता है। ब्रोकर भारत वायरलेस के कमजोर तिमाही प्रदर्शन को अस्थायी मानता है और मजबूत फ्री कैश फ्लो सृजन, सुधरते रिटर्न अनुपात, संभावित टैरिफ बढ़ोतरी, होम ब्रॉडबैंड की गति और एयरटेल अफ्रीका की निरंतर वृद्धि के कारण भारती एयरटेल को तरजीह देना जारी रखता है।

बुल और बेयर केस क्रमशः Rs 2,645 और Rs 1,715 प्रति शेयर हैं। निकट अवधि के ट्रिगर टैरिफ बढ़ोतरी और नियोजित JPL IPO हैं।

4QFY26 वित्तीय प्रदर्शन

भारती एयरटेल ने 4QFY26 में Rs 554 billion का समेकित राजस्व दर्ज किया, जो तिमाही-दर-तिमाही 2.6 per cent और साल-दर-साल 16 per cent बढ़ा, तथा मोतीलाल ओसवाल के अनुमान से लगभग 1 per cent अधिक रहा। समेकित EBITDA तिमाही-दर-तिमाही 2.3 per cent और साल-दर-साल 17 per cent बढ़कर Rs 315 billion हो गया, जो मोटे तौर पर अनुमानों के अनुरूप रहा।

भारत वायरलेस: अस्थायी तिमाही कमजोरी

भारत का प्रदर्शन कमजोर रहा, आंशिक रूप से इसलिए क्योंकि 4QFY26 में दो दिन कम थे। भारत वायरलेस ARPU Rs 257 प्रति माह रहा, जो तिमाही-दर-तिमाही 0.6 per cent कम लेकिन साल-दर-साल 5 per cent अधिक था। रिपोर्ट किए गए ग्राहक 373.2 million तक पहुंच गए, जिनमें 299.1 million डेटा ग्राहक और 296.8 million 4G ग्राहक शामिल हैं।

डेटा वॉल्यूम तिमाही-दर-तिमाही 7.4 per cent बढ़ा, जबकि प्रति डेटा ग्राहक डेटा उपयोग 31.4 GB प्रति माह तक पहुंच गया। मोतीलाल ओसवाल को अपेक्षित टैरिफ बढ़ोतरी के साथ भारत वायरलेस परिदृश्य में सुधार की उम्मीद है।

होम्स ब्रॉडबैंड की गति

होम्स प्रमुख वृद्धि इंजन बना रहा। होम ब्रॉडबैंड में 4QFY26 में लगभग 1.13 million ग्राहक जुड़े, जिससे ग्राहक आधार लगभग 14.2 million हो गया, जो साल-दर-साल 42 per cent अधिक है। होम्स राजस्व तिमाही-दर-तिमाही लगभग 10 per cent और साल-दर-साल 37 per cent बढ़कर Rs 21.9 billion हो गया, जबकि EBITDA तिमाही-दर-तिमाही लगभग 10 per cent बढ़कर Rs 11 billion हो गया।

रिपोर्ट किया गया होम्स ARPU तिमाही-दर-तिमाही लगभग 1 per cent घटकर Rs 527 प्रति माह हो गया। प्रबंधन ने कहा कि अधिग्रहण ARPU स्थिर हो गया है और मिश्रित होम्स ARPU स्थिर स्तर पर पहुंच रहा है, जबकि उच्च ग्राहक जीवनकाल मूल्य के कारण उसने ग्राहक अधिग्रहण को प्राथमिकता देना जारी रखा है।

FY26 के दौरान लगभग 8 million की वृद्धि के बाद होम पास लगभग 45 million तक पहुंच गए। फिक्स्ड वायरलेस एक्सेस के लिए ग्राहक-परिसर-उपकरण लागत अधिक होने के बाद कंपनी ने फाइबर-फर्स्ट दृष्टिकोण अपनाया है।

एंटरप्राइज, अफ्रीका और DTH प्रदर्शन

एयरटेल बिजनेस का राजस्व तिमाही-दर-तिमाही 2.6 per cent बढ़कर Rs 54.9 billion हो गया, जबकि EBITDA मार्जिन लगभग 100 बेसिस पॉइंट बढ़कर 42.9 per cent हो गया। प्रबंधन ने मजबूत ऑर्डर बुक और फनल, कनेक्टिविटी, IoT, क्लाउड और Nxtra में डील जीत तथा लगभग 24 सॉवरेन-क्लाउड डील का उल्लेख किया।

प्रबंधन को कम मार्जिन वाले सहायक क्षेत्रों से मध्यम अवधि में मार्जिन दबाव की उम्मीद है, हालांकि इनके लिए अतिरिक्त पूंजीगत व्यय नगण्य रहने की उम्मीद है। एयरटेल अफ्रीका ने रिपोर्ट किए गए राजस्व में तिमाही-दर-तिमाही लगभग 7 per cent की वृद्धि और EBITDA में लगभग 8 per cent की वृद्धि दर्ज की, जिसे नाइजीरिया में अधिक मार्जिन और अनुकूल मुद्रा उतार-चढ़ाव का समर्थन मिला। DTH कमजोर बना रहा, जिसमें राजस्व तिमाही-दर-तिमाही लगभग 1 per cent और EBITDA लगभग 5 per cent घटा।

फ्री कैश फ्लो, लीवरेज और पूंजीगत व्यय

मौसमी कार्यशील पूंजी वृद्धि और AGR भुगतानों के कारण 4QFY26 का समेकित फ्री कैश फ्लो 3QFY26 के लगभग Rs 169 billion से घटकर Rs 84 billion रह गया। हालांकि, लीज और ब्याज के बाद FY26 का फ्री कैश फ्लो FY25 के Rs 389 billion से तेज बढ़कर Rs 542 billion हो गया।

Rs 157 billion के राइट्स इश्यू के साथ, इससे लीज को छोड़कर समेकित शुद्ध ऋण साल-दर-साल लगभग Rs 475 billion घटकर Rs 910 billion रह गया, और लीवरेज घटकर 0.84 गुना हो गया। भारत का कारोबार लीज तथा स्पेक्ट्रम और AGR बकाया के लिए भारत सरकार को देय भुगतानों को छोड़कर ऋण-मुक्त है।

इंडस को छोड़कर भारत का पूंजीगत व्यय FY26 में Rs 310 billion रहा, जो FY25 से मामूली अधिक था। प्रबंधन को FY27 का पूंजीगत व्यय समान दायरे में रहने की उम्मीद है।

एयरटेल अफ्रीका लेनदेन और पूंजी आवंटन

भारती एयरटेल अपनी लगभग 16.3 per cent एयरटेल अफ्रीका हिस्सेदारी के लिए प्रमोटर इकाई ICIL को लगभग 147 million शेयर जारी करेगी। यह लेनदेन लगभग Rs 282 billion के नकद बहिर्वाह से बचाता है, लेकिन इससे लगभग 2.4 per cent इक्विटी डाइल्यूशन होता है।

मोतीलाल ओसवाल एयरटेल अफ्रीका के दीर्घकालिक अवसर के कारण अधिग्रहण को सकारात्मक मानता है। ब्रोकर को उम्मीद है कि NBFC निवेश संतुलित रहेगा, जो पांच से सात वर्षों में भारती एयरटेल के फ्री कैश फ्लो के एक चौथाई से कम होगा। एयरटेल अफ्रीका के अलावा कोई भी आगे का अंतरराष्ट्रीय अधिग्रहण प्रमुख पूंजी-आवंटन चिंता के रूप में पहचाना गया है।

वृद्धि परिदृश्य और अनुमान

मोतीलाल ओसवाल ने FY26 के वास्तविक आंकड़ों और डाइल्यूशन के लिए अपने अनुमानों को समायोजित किया है। इसे निम्नलिखित कारकों से प्रेरित FY26 से FY28E तक लगभग 15 per cent समेकित राजस्व और EBITDA CAGR का अनुमान है:

• 2QFY27 से भारत स्मार्टफोन टैरिफ में लगभग 15 per cent की बढ़ोतरी।
• होम ब्रॉडबैंड ग्राहकों में तेजी से वृद्धि।
• अफ्रीका में स्थिर मुद्रा के आधार पर दोहरे अंकों की वृद्धि।
• स्थिर एंटरप्राइज वृद्धि।

ब्रोकर को FY26 से FY28 के दौरान Rs 1.3 trillion से अधिक फ्री कैश फ्लो, FY29 तक शुद्ध नकद स्थिति और FY28 तक लगभग 25 per cent के रिटर्न अनुपात की उम्मीद है।

मूल्यांकन ढांचा

भारत वायरलेस और होम्स का मूल्यांकन डिस्काउंटेड कैश फ्लो के आधार पर किया गया है, जो मार्च 2028E EV/EBITDA के लगभग 12 गुना का संकेत देता है। DTH और एंटरप्राइज का मूल्यांकन क्रमशः मार्च 2028E EBITDA के 5 गुना और 10 गुना पर किया गया है। इंडस टावर्स और एयरटेल अफ्रीका की हिस्सेदारियों पर 25 per cent की छूट लगाई गई है।