स्थिर मार्जिन के बावजूद HDB Financial Services की धीमी वृद्धि से HOLD रेटिंग

निवेश दृष्टिकोण और मूल्यांकन

निर्मल बांग इंस्टीट्यूशनल इक्विटीज रिसर्च के 15 अक्टूबर, 2026 के अपडेट में HDB Financial Services की रेटिंग घटाकर HOLD कर दी गई और लक्ष्य मूल्य Rs750 से घटाकर Rs650 कर दिया गया। ब्रोकर को परिचालन प्रदर्शन स्थिर और परिसंपत्ति गुणवत्ता में सुधार दिख रहा है, लेकिन उसे चिंता है कि ऋण वृद्धि HDBFS की ऐतिहासिक प्रवृत्ति से काफी नीचे बनी हुई है।

प्रकाशन के समय शेयर सितंबर 2028 के अनुमानित मूल्य-से-बुक वैल्यू के 1.9 गुना पर कारोबार कर रहा था। Rs650 का लक्ष्य मूल्य 10.8 per cent इक्विटी लागत और सितंबर 2028 के 2.1 गुना के उचित-मूल्य मूल्य-से-बुक मल्टीपल का उपयोग करते हुए अवशिष्ट-आय मूल्यांकन पर आधारित है। कम लक्ष्य मूल्य मूल्यांकन चरणों में बुक वैल्यू वृद्धि और ROE की धारणाओं में कमी को दर्शाता है।

2QFY27 वित्तीय प्रदर्शन

HDB Financial Services ने 2QFY27 में Rs3,188.2 crore की कुल आय दर्ज की, जो सालाना आधार पर 11.8 per cent बढ़ी और तिमाही आधार पर मोटे तौर पर स्थिर रही। प्री-प्रोविजन ऑपरेटिंग प्रॉफिट सालाना आधार पर 15.9 per cent और तिमाही आधार पर 1.2 per cent बढ़कर Rs1,773.6 crore हो गया। PAT सालाना आधार पर 34.2 per cent बढ़ा, लेकिन तिमाही आधार पर 0.6 per cent घटकर Rs780.2 crore रह गया।

कुल आय, प्री-प्रोविजन ऑपरेटिंग प्रॉफिट और PAT क्रमशः 2.0 per cent, 1.9 per cent और 3.4 per cent से आम सहमति अनुमानों से कम रहे। NII सालाना आधार पर 15.6 per cent बढ़कर Rs2,530 crore हो गया, जबकि वार्षिकीकृत ROA और ROE क्रमशः 2.42 per cent और 14.2 per cent रहे।

परिचालन प्रदर्शन और परिसंपत्ति गुणवत्ता

सकारात्मक परिचालन संकेतकों में 2QFY27 में Rs18,520 crore का वितरण शामिल था, जो सालाना आधार पर 18.7 per cent बढ़ा और ग्राहक आधार में 18.4 per cent की वृद्धि के साथ 2.48 crore तक पहुंच गया। कोर लेंडिंग लागत-से-आय अनुपात घटकर 39.3 per cent रह गया।

• लिक्विडिटी कवरेज 164 per cent था।
• प्रोविजन कवरेज 55 per cent था।
• CRAR 21.37 per cent था।
• GS3 सालाना आधार पर 38 बेसिस पॉइंट सुधरकर 2.43 per cent हो गया, हालांकि तिमाही आधार पर इसमें 9 बेसिस पॉइंट की वृद्धि हुई।
• NS3 1.09 per cent था।
• 2QFY27 में क्रेडिट लागत 2.37 per cent थी, जो तिमाही आधार पर 5 बेसिस पॉइंट बढ़ी।

ऋण वृद्धि प्रमुख चिंता बनी हुई है

मजबूत वितरण के बावजूद AUM वृद्धि सालाना आधार पर केवल 11.6 per cent रही और सकल ऋण बुक 11.7 per cent बढ़कर Rs1,24,470 crore हो गई। निर्मल बांग ने रेखांकित किया कि यह FY26 में 10.7 per cent AUM वृद्धि के बाद हुआ है, जबकि HDBFS की तीन-वर्षीय AUM CAGR 19.2 per cent और 10-वर्षीय CAGR 16.4 per cent है।

कम अवधि वाले उपभोक्ता ऋणों की हिस्सेदारी वितरण में 42.5 per cent रही, जबकि एसेट-फाइनेंस वितरण में केवल लगभग 3 per cent की वृद्धि हुई। बुक का लगभग आधा हिस्सा, जिसमें LAP, गोल्ड, ऑटो, उपभोक्ता टिकाऊ वस्तुएं और रिलेशनशिप पर्सनल लोन शामिल हैं, लगभग 21 per cent की दर से बढ़ रहा है, जबकि दूसरा आधा लगभग 5 per cent की दर से बढ़ रहा है। वाहन-वित्तपोषण में डिफॉल्ट और पुरानी वाणिज्यिक वाहनों की कमजोर मांग जोखिम बने हुए हैं।

प्रबंधन का दृष्टिकोण और मार्जिन

प्रबंधन को उम्मीद है कि त्योहारी सीजन, मानसून के बाद निर्माण गतिविधि और स्थिर फ्लीट उपयोग से 4QFY27 से वृद्धि मजबूत होगी। उसे उम्मीद है कि लगभग 17 से 18 per cent की उद्योग-मध्य AUM वृद्धि की ओर वापसी 4QFY27 में शुरू होगी, लेकिन उसने FY28 के नतीजे के लिए कोई प्रतिबद्धता नहीं जताई।

प्रबंधन को निकट अवधि में NIM 8.2 per cent से ऊपर और दीर्घ अवधि में 8 per cent से ऊपर, क्रेडिट लागत लगभग 2.3 per cent तथा मध्यम अवधि का ROA कम से कम 2.5 per cent रहने की उम्मीद है। यील्ड में नरमी और फंडिंग लागत बढ़ने से NIM तिमाही आधार पर 12 बेसिस पॉइंट घटकर 8.23 per cent रह गया। निर्मल बांग को विस्तार की सीमित गुंजाइश दिखती है क्योंकि नए NCDs की कीमत औसत 7.04 per cent उधारी लागत के मुकाबले 8.2 से 8.25 per cent है।

आय अनुमान

निर्मल बांग ने FY27E और FY28E के PAT में क्रमशः 3.6 per cent और 0.8 per cent की कटौती की, जबकि FY29E के PAT अनुमान को बरकरार रखा। इसके संशोधित PAT अनुमान निम्नलिखित हैं: