सिगरेट कर हस्तांतरण के उतार-चढ़ाव से ITC के FMCG मार्जिन लाभ प्रभावित

निवेश दृष्टिकोण और प्रमुख चिंता

21 मई, 2026 के अपने परिणाम अपडेट में, मोतीलाल ओसवाल फाइनेंशियल सर्विसेज लिमिटेड ने ITC पर अपनी न्यूट्रल रेटिंग बरकरार रखी, जिसमें लक्ष्य मूल्य Rs 335 है, जबकि मौजूदा बाजार मूल्य Rs 308 है।

ब्रोकर की मुख्य चिंता सिगरेट कर वृद्धि का संक्रमणकालीन प्रभाव और ITC द्वारा अपेक्षा से धीमा, संतुलित मूल्य हस्तांतरण है। यह दृष्टिकोण उपभोक्ताओं के कानूनी सिगरेट से अवैध सिगरेट की ओर पलायन को सीमित कर सकता है, लेकिन इससे निकट अवधि में आय का जोखिम पैदा होता है और कम-से-कम Q1 FY27 तक सिगरेट राजस्व और EBIT में उतार-चढ़ाव बना रह सकता है।

कर वृद्धि से निपटने के लिए ITC के पास सिगरेट का पूरा पोर्टफोलियो है, हालांकि अवैध सिगरेट से प्रतिस्पर्धा औपचारिक सिगरेट उद्योग के लिए एक महत्वपूर्ण जोखिम बनी हुई है। मोतीलाल ओसवाल का मानना है कि FMCG मार्जिन में सुधार और FMCG तथा पेपर में सुधार सहायक हैं, लेकिन उसे उम्मीद है कि सिगरेट आय पर दबाव इन निकट अवधि के सकारात्मक कारकों पर भारी पड़ेगा और वैल्यूएशन में सहजता कम करेगा।

Q4 FY26 समेकित प्रदर्शन

ITC का Q4 FY26 समेकित शुद्ध राजस्व साल-दर-साल 5 प्रतिशत घटकर Rs 17,820 करोड़ रहा, जो मोतीलाल ओसवाल के Rs 19,820 करोड़ के अनुमान से कम था। EBITDA साल-दर-साल 6 प्रतिशत बढ़कर Rs 6,920 करोड़ रहा, जो ब्रोकर के Rs 6,810 करोड़ के अनुमान से मामूली अधिक था। कर-पूर्व लाभ और समायोजित कर-पश्चात लाभ क्रमशः 5 प्रतिशत और 7 प्रतिशत बढ़े।

तिमाही के सिगरेट आंकड़ों को साल-दर-साल तुलनीय नहीं माना गया, क्योंकि नए कर की घोषणा और उसके 1 फरवरी, 2026 को लागू होने के बीच एक महीने का अंतर था। इससे प्राथमिक और द्वितीयक बिक्री के बीच, विशेष रूप से जनवरी में, महत्वपूर्ण अंतर पैदा हुआ।

सिगरेट कारोबार: कर हस्तांतरण से उतार-चढ़ाव

समेकित सकल सिगरेट बिक्री साल-दर-साल 30 प्रतिशत बढ़कर Rs 11,950 करोड़ रही, जो ब्रोकर के Rs 9,040 करोड़ के अनुमान से अधिक थी। हालांकि, उत्पाद शुल्क बढ़ने के बाद शुद्ध सिगरेट बिक्री 22 प्रतिशत घटकर Rs 5,950 करोड़ रह गई।

सिगरेट EBIT 7.3 प्रतिशत बढ़कर Rs 5,800 करोड़ रहा, जो Rs 5,150 करोड़ के अनुमान से अधिक था, लेकिन सकल सिगरेट EBIT मार्जिन साल-दर-साल 1,000 आधार अंक घटकर 48.5 प्रतिशत रह गया, जो 56.9 प्रतिशत के अनुमान से कम था।

ITC ने कहा कि लेनदेन मूल्य के 28 प्रतिशत से खुदरा बिक्री मूल्य के 40 प्रतिशत तक GST दर में वृद्धि के साथ-साथ क्षतिपूर्ति उपकर समाप्त होने के बाद उत्पाद शुल्क में तेज बढ़ोतरी के कारण सिगरेट कर भार में अभूतपूर्व वृद्धि हुई। संचयी मूल्य वृद्धि अभी कर-तटस्थ स्तर तक नहीं पहुंची थी।

FMCG-अन्य में मार्जिन में मजबूत सुधार

तिमाही में FMCG-अन्य प्रमुख सकारात्मक रहा। स्टेपल्स, बिस्कुट, नूडल्स, डेयरी, प्रीमियम पर्सनल वॉश, होम केयर और अगरबत्तियों के नेतृत्व में बिक्री साल-दर-साल 15 प्रतिशत बढ़कर Rs 6,350 करोड़ रही, जो Rs 6,140 करोड़ के अनुमान से अधिक थी।

केंद्रित हस्तक्षेपों और संतुलित मूल्य निर्धारण के बाद H2 FY26 में नोटबुक्स में सुधार हुआ। सेगमेंट EBIT 52 प्रतिशत बढ़कर Rs 530 करोड़ रहा, जो Rs 470 करोड़ के अनुमान से अधिक था, जबकि EBIT मार्जिन 200 आधार अंक बढ़कर 8.3 प्रतिशत हो गया।

ITC ने बाजार हस्तक्षेपों, आपूर्ति-श्रृंखला की चुस्ती, लागत प्रबंधन और विवेकपूर्ण मूल्य निर्धारण के जरिए खाद्य तेल, साबुन नूडल और पैकेजिंग लागत में वृद्धि का प्रबंधन किया।

कृषि और पेपरबोर्ड सेगमेंट प्रदर्शन

कृषि

पश्चिम एशिया से संबंधित व्यवधानों के कारण निर्यात कमजोर रहने और आधार ऊंचा होने से कृषि बिक्री साल-दर-साल 15 प्रतिशत घटकर Rs 3,170 करोड़ रही, जो Rs 4,160 करोड़ के अनुमान से कम थी। कृषि EBIT 21 प्रतिशत गिरा, जबकि मार्जिन 50 आधार अंक घटकर 6.3 प्रतिशत रह गया।

पेपरबोर्ड

पेपरबोर्ड बिक्री साल-दर-साल 2 प्रतिशत बढ़कर Rs 2,230 करोड़ रही, जो अनुमान से कम थी। लकड़ी की उपलब्धता में सुधार के कारण EBIT 19 प्रतिशत बढ़ा और मार्जिन 150 आधार अंक सुधरकर 10.4 प्रतिशत हो गया। वर्जिन मल्टी-लेयर पेपरबोर्ड पर न्यूनतम आयात मूल्य से शुद्ध प्राप्तियों में सुधार के शुरुआती संकेत मिले।

संशोधित आय अनुमान और वैल्यूएशन

मोतीलाल ओसवाल ने अपने FY27E और FY28E EPS अनुमानों में लगभग 3 प्रतिशत की कटौती की। इसके संशोधित अनुमान निम्नलिखित हैं:

Rs 335 का लक्ष्य मूल्य सम-ऑफ-द-पार्ट्स वैल्यूएशन पर आधारित है और FY28E EPS के 20 गुना का संकेत देता है। ब्रोकर FMCG मार्जिन में सुधार और FMCG तथा पेपर में रिकवरी को सहायक मानता है, लेकिन उसे उम्मीद है कि सिगरेट आय पर दबाव इन निकट अवधि के सकारात्मक कारकों पर भारी पड़ेगा।

प्रमुख जोखिम और दृष्टिकोण

• सिगरेट मूल्य हस्तांतरण अपेक्षा से धीमा रहने पर निकट अवधि में आय का जोखिम पैदा हो सकता है और कम-से-कम Q1 FY27 तक सिगरेट राजस्व तथा EBIT में उतार-चढ़ाव बना रह सकता है।
• सिगरेट कर भार में अभूतपूर्व वृद्धि की भरपाई अभी तक संचयी मूल्य वृद्धि से पूरी तरह नहीं हुई है।
• अवैध सिगरेट से प्रतिस्पर्धा औपचारिक सिगरेट उद्योग के लिए एक महत्वपूर्ण जोखिम बनी हुई है और यह उपभोक्ता पलायन तथा मात्रा को प्रभावित कर सकती है।
• पश्चिम एशिया से संबंधित व्यवधान कृषि निर्यात पर दबाव बनाए रख सकते हैं।