केएसएच इंटरनेशनल आईपीओ: पावर, रेल और ईवी विद्युतीकरण के साथ आगे बढ़ रहा मैग्नेट वाइंडिंग वायर एक्सपोर्ट लीडर – क्या आपको सब्सक्राइब करना चाहिए?

एक नजर में तालिका

कंपनी और इसके व्यावसायिक परिचालन

केएसएच इंटरनेशनल लिमिटेड, जिसे मूल रूप से 1979 में शामिल किया गया था, "केएसएच" ब्रांड के तहत इंसुलेटेड कॉपर और एल्युमिनियम कंडक्टर और मैग्नेट वाइंडिंग तारों का निर्माण करता है। संचालन 1981 में तलोजा संयंत्र के साथ शुरू हुआ और चार विनिर्माण सुविधाओं तक विस्तार किया गया है, जिसमें तलोजा में दो इकाइयाँ, चाकण में दो इकाइयाँ और महाराष्ट्र में एक नया सुपा संयंत्र शामिल है, जिसकी 31 मार्च, 2025 तक 29,045 MTPA स्थापित क्षमता है। कंपनी गोल एनामेल्ड तार, पेपर-इंसुलेटेड आयताकार कंडक्टर, लगातार ट्रांसपोज्ड कंडक्टर (CTC) और ट्रांसफॉर्मर के लिए बंच्ड पेपर‑इंसुलेटेड कॉपर तार, मोटर, जनरेटर और ईवी ट्रैक्शन अनुप्रयोगों का उत्पादन करती है। केएसएच मुख्य रूप से बिजली, नवीकरणीय ऊर्जा, रेलवे, ऑटोमोटिव, उद्योग और उपकरणों में ओईएम को आपूर्ति करता है, 24 देशों में निर्यात करता है और FY25 में 122 ग्राहकों को उच्च पुनरावृत्ति व्यवसाय के साथ सेवा प्रदान करता है। यह क्षमता के अनुसार तीसरा सबसे बड़ा मैग्नेट वाइंडिंग तार निर्माता और भारत से सबसे बड़ा निर्यातक है और विविध केएसएच समूह का हिस्सा है।

उद्योग दृष्टिकोण

भारतीय मैग्नेट वाइंडिंग तार बाजार को बिजली संचरण, नवीकरणीय ऊर्जा, रेलवे, औद्योगिक मोटर, ईवी और डेटा केंद्रों में संरचनात्मक मांग का लाभ मिलता है, जहां तार और कंडक्टर ट्रांसफॉर्मर, जनरेटर और उच्च दक्षता वाले मोटरों के लिए महत्वपूर्ण इनपुट होते हैं। केयर रिपोर्ट के अनुसार, भारत का मैग्नेट वाइंडिंग तार बाजार FY25 में अनुमानित रूप से 11,800 करोड़ रुपये था और FY25-30 के दौरान 11-13 प्रतिशत CAGR की दर से बढ़ने की उम्मीद है, जो ग्रिड कैपेक्स, नवीकरणीय वृद्धि, रेलवे विद्युतीकरण और बढ़ती ईवी पैठ द्वारा प्रेरित है; वैश्विक बाजार इसी अवधि के दौरान लगभग 5-6 प्रतिशत वार्षिक वृद्धि की उम्मीद है। भारत की कम प्रति व्यक्ति बिजली खपत, नियोजित संचरण निवेश और "चाइना प्लस वन" सोर्सिंग शिफ्ट घरेलू खिलाड़ियों को जैसे केएसएच को मध्यम अवधि में घरेलू और निर्यात अवसरों को कैप्चर करने के लिए स्थिति देता है।​

जारी करने के उद्देश्य

• कंपनी के कुछ उधारों का पुनर्भुगतान और पूर्व भुगतान – ₹225.98 करोड़।​
• मौजूदा संयंत्रों में नई मशीनरी की खरीद और स्थापना – ₹90.06 करोड़।​
• सुपा सुविधा में छत परसौर ऊर्जा संयंत्र की खरीद और स्थापना – ₹10.41 करोड़।​
• सामान्य कॉर्पोरेट उद्देश्य – ताज़ा जारी से शेष आय।​

(कुल ₹420 करोड़ ताज़ा जारी से संबंधित है; ₹290 करोड़ का OFS बेचने वाले शेयरधारकों के पास जाता है।)​

SWOT विश्लेषण

ताकतें

• भारत का तीसरा सबसे बड़ा मैग्नेट वाइंडिंग वायर निर्माता 29,045 MTPA क्षमता के साथ और सबसे बड़ा निर्यातक, जो ऊर्जा, नवीकरणीय ऊर्जा, रेलवे, ऑटोमोटिव और औद्योगिक OEMs को सेवा प्रदान करता है।
• विस्तृत उत्पाद पोर्टफोलियो (गोल/आयताकार तार, CTC, पेपर-इन्सुलेटेड कंडक्टर्स), जो कई उच्च-विकास अंत-उपयोग उद्योगों जैसे EVs, ट्रांसफॉर्मर और मोटर्स को सेवा प्रदान करता है।
• तालोजा, चाकन और सुपा में रणनीतिक रूप से स्थित संयंत्र, जो JNPT बंदरगाह के निकटता के कारण स्वचालन-नेतृत्वित दक्षता और कमलॉजिस्टिक्स लागत सक्षम करते हैं।
• बेहद विविध, स्थायी ग्राहक आधार—FY25 में 122 ग्राहक जिनमें से ~94.5 प्रतिशत राजस्व दोहराए गए ग्राहकों से, जिसमें टोशिबा और मीडेनशा जैसे वैश्विक नेता शामिल हैं।
• लंबे ग्राहक संबंध—शीर्ष 10 ग्राहकों में से आधे 10 वर्षों से अधिक समय से जुड़े हुए हैं, जो स्थिर आवर्ती मांग का समर्थन करते हैं।

जोखिम कारक

• उच्च ग्राहक एकाग्रता: शीर्ष 10 ग्राहक 52–60 प्रतिशत राजस्व में योगदान करते हैं, जिससे मांग में बदलाव एक प्रमुख संवेदनशीलता बनता है।
• आपूर्तिकर्ता निर्भरता: शीर्ष 10 आपूर्तिकर्ता 97–99 प्रतिशत कच्चे माल की सोर्सिंग के लिए जिम्मेदार हैं, बिना किसी दीर्घकालिक अनुबंध के, जिससे कंपनी आपूर्ति में व्यवधान के प्रति संवेदनशील होती है।
• तांबा और एल्यूमीनियम मूल्य अस्थिरता: कच्चे माल में उतार-चढ़ाव हमेशा पूरी तरह से पास नहीं हो सकता है, जिससे मार्जिन प्रभावित होता है।
• क्षेत्रीय एकाग्रता जोखिम: ~72–79 प्रतिशत राजस्व बिजली क्षेत्र से आता है, जिससे कमाई बिजली कैपेक्स में चक्रीय मंदी या नीति परिवर्तन के प्रति संवेदनशील होती है।

वित्तीय प्रदर्शन तालिकाएँ (रुपये करोड़ में आंकड़े) (स्रोत – कंपनी RHP)

1. लाभ और हानि

 (b) बैलेंस शीट

(c) संचालन नकदी प्रवाह

समान रैंक की तुलना

RHP मुख्य रूप से KSH की तुलना भारतीय मैग्नेट वाइंडिंग वायर निर्माताओं जैसे प्रिसिजन वायर इंडिया और राम रत्ना वायर के साथ करता है, साथ ही कुछ विविधीकृत वायर और केबल प्लेयर्स के साथ; मूल्यांकन अनुपात नीचे FY25 संख्याओं और IPO के ऊपरी मूल्य बैंड का उपयोग करते हैं, यह मानते हुए कि पोस्ट-इश्यू इक्विटी है।

परिदृश्य और सापेक्ष मूल्यांकन

KSH उच्च मूल्य वाले विशेष मैग्नेट तारों जैसे कि CTC की ओर अपने उत्पाद मिश्रण को तेज करता रहता है, जो मानक वाइंडिंग तारों की तुलना में एक श्रेष्ठ मार्जिन प्रोफ़ाइल प्रदान करते हैं। कंपनी को मजबूत प्रवेश बाधाओं का लाभ मिलता है, जो PGCIL, NTPC, NPCIL, और RDSO द्वारा CTC और इन्सुलेटेड आयताकार कंडक्टरों की आपूर्ति के लिए अनुमोदनों द्वारा समर्थित हैं, जो HVDC और 765 kV सिस्टम में उपयोग किए जाते हैं। ये प्रमाणपत्र इसकी प्रतिस्पर्धी खाई को मजबूत करते हैं और दीर्घकालिक व्यापार दृश्यता को मजबूत करते हैं।

KSH वैश्विक "चाइना प्लस वन" सोर्सिंग विविधीकरण से लाभ प्राप्त करने की अच्छी स्थिति में है। दक्षता पहलों में 3.2 मेगावाट रूफटॉप सोलर प्लांट और अपकास्ट कॉपर रॉड निर्माण में बैकवर्ड इंटीग्रेशन शामिल हैं, जिनसे ऊर्जा लागत कम होने, कच्चे माल की स्थिरता में सुधार होने और स्थिरता उद्देश्यों का समर्थन होने की उम्मीद है।

कंपनी भारत के पावर ग्रिड विस्तार, नवीकरणीय ऊर्जा, रेल विद्युतीकरण, औद्योगिक स्वचालन, और ईवी अपनाने में बहु-वर्षीय निवेश चक्र की एक सीधी लाभार्थी है—जो सभी ट्रांसफार्मर और उच्च दक्षता वाले मोटर्स की मांग करते हैं जो मैग्नेट वाइंडिंग तारों और CTC कंडक्टरों का उपभोग करते हैं। सुपा संयंत्र में चल रहे विस्तार और उच्च मूल्य वाले HVDC/CTC उत्पादों में पूंजीगत व्यय से मध्यम अवधि में मार्जिन सुधार और ऊर्जा/कच्चे माल की अस्थिरता को कम करने में मदद मिलनी चाहिए।

384 रुपये के ऊपरी मूल्य बैंड पर, आईपीओ KSH को पोस्ट-इश्यू P/E ~38.3x FY25 EPS और EV/EBITDA ~24x पर मूल्यांकित करता है। लीवरेज 1.17x D/E पर ऊंचा बना हुआ है, हालांकि आईपीओ आय से प्रस्तावित ऋण पुनर्भुगतान से ऋणदायित्व में भौतिक रूप से कमी आनी चाहिए।

मुख्य जोखिमों में उच्च कार्यशील पूंजी तीव्रता, तांबे और एल्यूमीनियम की मूल्य अस्थिरता, विस्तार योजनाओं का निष्पादन, और रिलायंस पर पावर और औद्योगिक क्षेत्रों के कैपेक्स चक्र शामिल हैं। जबकि कंपनी मजबूत क्षेत्रीय अनुकूल परिस्थितियों का आनंद लेती है, वर्तमान मूल्यांकन सीमित सुरक्षा मार्जिन प्रदान करता है यदि वृद्धि मध्यम हो।

सिफारिश

हम फिलहाल 'अवॉइड फॉर नाउ' की सिफारिश करते हैं और लिस्टिंग के बाद कंपनी के निष्पादन की निगरानी करना पसंद करते हैं। Q1FY26 EBITDA प्रति टन 65,000 रुपये और 29,045 MTPA की क्षमता पर ~85 प्रतिशत उपयोग पर आधारित, फॉरवर्ड EV/EBITDA ~18x पर सामान्यीकृत होता है, जो अधिक उचित है—विशेष रूप से जब आईपीओ आय से ऋणमुक्ति ब्याज बचत के माध्यम से लाभप्रदता बढ़ा सकती है।

हालांकि, पिछले दो वित्तीय वर्षों के लिए नकारात्मक परिचालन नकदी प्रवाह निष्पादन और कार्यशील पूंजी प्रबंधन के आसपास चिंताएं बढ़ाता है, विशेष रूप से जब समकक्ष स्वस्थ परिचालन नकदी प्रवाह उत्पन्न करना जारी रखते हैं। यह मजबूत उद्योग अनुकूल परिस्थितियों के बावजूद निवेश के मामले को कमजोर करता है।

साथियों की तुलना में उचित से प्रीमियम मूल्यांकन को देखते हुए, हम मौन लिस्टिंग लाभ की उम्मीद करते हैं। दीर्घकालिक निवेशकों को फिलहाल बचना चाहिए और परिचालन निष्पादन और नकदी प्रवाह उत्पादन में सुधार पर नजर रखनी चाहिए। परिचालन नकदी प्रवाह में एक स्थायी बदलाव एक अधिक आकर्षक और मान्य प्रवेश बिंदु प्रदान करेगा।