KSH ઇન્ટરનેશનલ આઈપીઓ: મેગ્નેટ વાઈન્ડિંગ વાયર એક્સપોર્ટ લીડર પાવર, રેલ અને EV ઇલેક્ટ્રિફિકેશન પર સવારી – શું તમે સબ્સ્ક્રાઇબ કરશો?

ઝલક ટેબલ

કંપની અને તેની બિઝનેસ ઓપરેશન્સ

KSH ઇન્ટરનેશનલ લિમિટેડ, મૂળ 1979 માં સંસ્થાપિત, "KSH" બ્રાન્ડ હેઠળ ઇન્સ્યુલેટેડ કોપર અને એલ્યુમિનિયમ કન્ડક્ટર્સ અને મેગ્નેટ વાઇન્ડિંગ વાયરનું ઉત્પાદન કરે છે. 1981 માં તલોજા પ્લાન્ટ સાથે કામગીરી શરૂ થઈ અને તે તલોજાના ચાર ઉત્પાદન સુવિધાઓ સુધી વિસ્તર્યું છે, ચાકણમાં બે યુનિટ અને મહારાષ્ટ્રમાં નવા સુપા પ્લાન્ટ સાથે 31 માર્ચ, 2025 સુધીમાં 29,045 MTPA સ્થાપિત ક્ષમતા સાથે. કંપની રાઉન્ડ એનામેલ્ડ વાયર, કાગળ-ઇન્સ્યુલેટેડ આયાતાકાર કન્ડક્ટર્સ, સતત ટ્રાન્સપોઝ્ડ કન્ડક્ટર્સ (CTC) અને બંચડ પેપર-ઇન્સ્યુલેટેડ કોપર વાયરનું ઉત્પાદન કરે છેટ્રાન્સફોર્મર્સ, મોટર્સ, જનરેટર્સ અને EV ટ્રેક્શન એપ્લિકેશન્સ માટે. KSH મુખ્યત્વે પાવર, રિન્યુએબલ્સ, રેલવે, ઓટોમોટિવ, ઇન્ડસ્ટ્રિયલ્સ અને એપ્લાયન્સિસમાં OEMs ને સપ્લાય કરે છે, 24 દેશોમાં નિકાસ કરે છે અને FY25 માં 122 ગ્રાહકોને ઉચ્ચ પુનરાવર્તિત વ્યવસાય સાથે સેવા આપે છે. તે ક્ષમતા દ્વારા ત્રીજા ક્રમનો મેગ્નેટ વાઇન્ડિંગ વાયર ઉત્પાદક અને ભારતમાંથી સૌથી મોટો નિકાસકાર છે, અને વિવિધતાપૂર્ણ KSH ગ્રુપનો ભાગ છે.

ઉદ્યોગની દ્રષ્ટિ

ભારતીય મેગ્નેટ વાઇન્ડિંગ વાયર માર્કેટને પાવર ટ્રાન્સમિશન, રિન્યુએબલ્સ, રેલવે, ઇન્ડસ્ટ્રિયલ મોટર્સ, EVs અને ડેટા સેન્ટર્સમાં માળખાકીય માંગથી લાભ થાય છે, જ્યાં વાયર અને કન્ડક્ટર્સ ટ્રાન્સફોર્મર્સ, જનરેટર્સ અને ઉચ્ચ કાર્યક્ષમતા મોટર્સ માટે મહત્વપૂર્ણ ઇનપુટ છે. કેર રિપોર્ટ અનુસાર, ભારતનું મેગ્નેટ વાઇન્ડિંગ વાયર માર્કેટ FY25 માં રૂ. 11,800 કરોડના અંદાજે હતું અને FY25-30 દરમિયાન લગભગ 11-13 ટકા CAGR દરે વધવાની ધારણા છે, જે ગ્રિડ કેપેક્સ, રિન્યુએબલ ઉમેરણો, રેલવે ઇલેક્ટ્રિફિકેશન અને વધતી EV પ્રવેશ દ્વારા ચાલે છે; વૈશ્વિક બજાર પણ આ જ સમયગાળામાં દર વર્ષે લગભગ 5-6 ટકા વધવાની ધારણા છે. ભારતની નીચી પ્રતિવ્યક્તિ પાવર વપરાશ, આયોજનબદ્ધ ટ્રાન્સમિશન રોકાણો અને "ચાઇના પ્લસ વન" સોર્સિંગ શિફ્ટ સ્થાનિક ખેલાડીઓને મધ્યમ ગાળામાં ઘરેલું અને નિકાસ તકો મેળવવા માટે સ્થિત કરે છે જેમ કે KSH.

ઇશ્યુના ઉદ્દેશ્ય

• કંપનીની કેટલીક ઉધાર લેણીદારીની ચુકવણી અને પૂર્વ ચુકવણી – રૂ. 225.98 કરોડ.​
• હાલની પ્લાંટ્સ પર નવી મશીનરીની ખરીદી અને સ્થાપના – રૂ. 90.06 કરોડ.​
• સુપા સુવિધા પર રૂફટોપ સોલાર પાવર પ્લાન્ટની ખરીદી અને સ્થાપના – રૂ. 10.41 કરોડ.​
• સામાન્ય કોર્પોરેટ હેતુઓ – તાજા ઇશ્યુમાંથી બાકી રહેલા નાણાં.​

(કુલ રકમ રૂ. 420 કરોડના તાજા ઇશ્યુ સાથે સંબંધિત છે; રૂ. 290 કરોડના OFS વેચાણ કરનાર શેરધારકોને મળે છે.)​

SWOT વિશ્લેષણ

મજબૂતી

• ભારતનો 3મો સૌથી મોટો મેગ્નેટ વાઇન્ડિંગ વાયર બનાવનાર 29,045 MTPA ક્ષમતા સાથે અને સૌથી મોટો નિકાસકાર, પાવર, રિન્યુએબલ્સ, રેલ્વેઝ, ઓટોમોટિવ અને ઇન્ડસ્ટ્રીયલ OEMs ને સેવા આપતો.
• વિશાળ ઉત્પાદન પોર્ટફોલિયો (ગોળ/આયાતાકાર વાયર, CTC, પેપર-ઇન્સ્યુલેટેડ કંડક્ટર્સ), અનેક ઉંચી વૃદ્ધિ ધરાવતા અંતિમ ઉપયોગ ઉદ્યોગોને સેવા આપતો જેમાં EVs, ટ્રાન્સફોર્મર્સ અને મોટર્સનો સમાવેશ થાય છે.
• ટાલોજા, ચાકન અને સુપા પર વ્યૂહાત્મક રીતે સ્થિત પ્લાંટ્સ, જે JNPT બંદરની નજીક હોવાને કારણે ઓટોમેશન-આધારિત કાર્યક્ષમતા અને નીચા લોજિસ્ટિક્સ ખર્ચને સક્ષમ બનાવે છે.
• અતિ વિવિધીકૃત, ચિપકેલા ગ્રાહક આધાર—FY25 માં 122 ગ્રાહકો સાથે ~94.5 ટકા આવક પુનરાવર્તિત ગ્રાહકો પાસેથી, જેમાં તોશિબા અને મેઇડેનશા જેવા વૈશ્વિક નેતાઓનો સમાવેશ થાય છે.
• લાંબા સમયથી ગ્રાહક સંબંધો—ટોચના 10 ગ્રાહકોમાંથી અડધા 10 વર્ષથી વધુ સમય માટે જોડાયેલા, સ્થિર પુનરાવર્તિત માંગને આધાર આપે છે.

જોખમના પરિબળો

• ઉચ્ચ ગ્રાહક એકાગ્રતા: ટોચના 10 ક્લાયંટ્સ 52-60 ટકા આવકમાં યોગદાન આપે છે, જેનાથી માંગમાં ફેરફાર સંવેદનશીલતા બની જાય છે.
• પુરવઠાકર્તા પર આધાર: ટોચના 10 પુરવઠાકર્તાઓ કાચા માલસામાનના સ્ત્રોતમાં 97-99 ટકા હિસ્સો ધરાવે છે, લાંબા ગાળાના કરાર વિના, કંપનીને પુરવઠા વિક્ષેપો માટે ખુલ્લું મૂકે છે.
• તાંબું અને એલ્યુમિનિયમની કિંમતોમાં અસ્થિરતા: કાચા માલના ઉતાર-ચઢાવને હંમેશા સંપૂર્ણ રીતે પસાર ન કરી શકાય, જેનાથી માજિન્સ પર અસર થાય છે.
• ક્ષેત્ર એકાગ્રતા જોખમ: ~72-79 ટકા આવક પાવર સેક્ટરમાંથી છે, જેનાથી કમાણી પાવર કેપેક્સમાં ચક્રીય મંદી અથવા નીતિ પરિવર્તનો માટે સંવેદનશીલ બને છે.

વિત્તીય પ્રદર્શન કોષ્ટકો (આંક રૂ. કરોડમાં) (સ્રોત - કંપની RHP)

1. લાભ અને નુકસાન

 (b) બેલેન્સ શીટ

(c) ઓપરેટિંગ કેશ ફ્લો

પિયર તુલના

RHP મુખ્યત્વે ભારતીય મેગ્નેટ વાઇન્ડિંગ વાયર ઉત્પાદકો જેમ કે Precision Wires India અને Ram Ratna Wires, તેમજ કેટલાક વિવિધ વાયર અને કેબલ પ્લેયર્સ સામે KSH ને બેન્ચમાર્ક કરે છે; મૂલ્યાંકન પ્રમાણો નીચે FY25 ની સંખ્યાઓ અને IPO ના ઉપરના કિંમત બૅન્ડનો ઉપયોગ કરે છે, જે પોસ્ટ-ઇશ્યુ ઇક્વિટી માન્ય છે.

આઉટલુક અને સગાસંબંધ મૂલ્યાંકન

KSH તેના ઉત્પાદન મિશ્રણને ઉચ્ચ મૂલ્યવાળા વિશિષ્ટ ચુંબકીય વાયર જેવી કે CTC તરફ વધુ ધારદાર બનાવવાનું ચાલુ રાખે છે, જે માનક વાઇન્ડિંગ વાયરની તુલનામાં ઉત્તમ માર્જિન પ્રોફાઇલ પ્રદાન કરે છે. પાવર ગ્રીડમાં CTC અને ઇન્સ્યુલેટેડ આડી કન્ડક્ટર્સ પુરવઠા માટે PGCIL, NTPC, NPCIL, અને RDSO તરફથી મળેલી મંજુરીઓને કારણે કંપની મજબૂત પ્રવેશ અવરોધોનો આનંદ માણે છે. આ પ્રમાણપત્રો તેની સ્પર્ધાત્મક ક્ષમતાને વધુ મજબૂત બનાવે છે અને લાંબા ગાળાના વ્યવસાયને દેખાવમાં મજબૂત બનાવે છે.

KSH વૈશ્વિક "ચાઇના પ્લસ વન" સોર્સિંગ ડાઇવર્સિફિકેશનથી ફાયદો લેવા માટે પણ સારી રીતે સ્થિત છે. કાર્યક્ષમતા પહેલો—જેમાં 3.2 મેગાવોટ રૂફટોપ સોલર પ્લાન્ટ અને અપકાસ્ટ કોપર રોડ મેન્યુફેક્ચરિંગમાં બેકવર્ડ ઇન્ટિગ્રેશનનો સમાવેશ થાય છે—થી વીજળીના ખર્ચમાં ઘટાડો થવાની અપેક્ષા છે, કાચા માલની સ્થિરતામાં સુધારો થશે અને સ્થિરતા હેતુઓને સહાય મળશે.

કંપની ભારતના પાવર ગ્રીડ વિસ્તરણ, પુનઃપ્રાપ્ય ઊર્જા, રેલ ઇલેક્ટ્રિફિકેશન, ઔદ્યોગિક ઓટોમેશન અને ઇવી અપનાવવાની બહુવર્ષીય રોકાણ ચક્રથી સીધી લાભાર્થી તરીકે ઉભરી છે—જેમાં ટ્રાન્સફોર્મર અને ઉચ્ચ કાર્યક્ષમતા વાળા મોટરનો ઉપયોગ થાય છે, જે ચુંબકીય વાઇન્ડિંગ વાયર અને CTC કન્ડક્ટર્સનો ઉપયોગ કરે છે. સુપા પ્લાન્ટમાં ચાલુ વિસ્તરણ અને ઉચ્ચ મૂલ્યવાળા HVDC/CTC ઉત્પાદનોમાં મૂડી ખર્ચ મધ્યમ ગાળામાં માર્જિન સુધારણા અને ઊર્જા/કાચા માલની અસ્થિરતામાં ઘટાડો કરશે.

રૂ. 384 ના ઉપરના ભાવ બેન્ડ પર, આઈપીઓ KSH ને પોસ્ટ-ઇશ્યુ P/E ~38.3x FY25 EPS અને EV/EBITDA ~24x પર મૂલ્ય આપે છે. લિવરેજ 1.17x D/E પર ઊંચું રહે છે, જોકે આઈપીઓની આવકમાંથી પ્રસ્તાવિત દેવાના ચુકવણીને કારણે દેવું નોંધપાત્ર રીતે ઘટી શકે છે.

મુખ્ય જોખમોમાં ઉચ્ચ વર્કિંગ કેપિટલ તીવ્રતા, તાંબા અને એલ્યુમિનિયમની કિંમતની અસ્થિરતા, વિસ્તરણ યોજનાનું અમલીકરણ અને રિલાયન્સ પાવર અને ઔદ્યોગિક ક્ષેત્રોના કેપેક્સ ચક્ર પર આધાર રાખે છે. જ્યારે કંપની મજબૂત ક્ષેત્રિય પવન સાથે આનંદ માણે છે, ત્યારે વર્તમાન મૂલ્યાંકન વૃદ્ધિ મધ્યમ રહે તો મર્યાદિત સુરક્ષાનો માજિન આપે છે.

ભલામણ

અમે હાલમાં ટાળવાની ભલામણ કરીએ છીએ અને લિસ્ટિંગ પછી કંપનીના અમલીકરણને મોનીટર કરવું પસંદ કરીએ છીએ. Q1FY26 EBITDA પ્રતિ ટન રૂ. 65,000 અને 29,045 MTPA ક્ષમતામાં ~85 ટકા ઉપયોગિતા પર આધારિત, ફોરવર્ડ EV/EBITDA ~18x પર સામાન્યકરણ કરે છે, જે વધુ વાજબી છે—ખાસ કરીને જ્યારે આઈપીઓની આવકમાંથી લિવરેજિંગ વ્યાજ બચત દ્વારા નફાકારકતા ઉંચી કરી શકે છે.

તેમ છતાં, છેલ્લા બે નાણાકીય વર્ષ માટે નકારાત્મક ઑપરેટિંગ કેશ ફ્લો અમલીકરણ અને વર્કિંગ-કેપિટલ મેનેજમેન્ટ વિશે ચિંતાઓ ઉઠાવે છે, ખાસ કરીને જ્યારે સાથીઓ આરોગ્યપ્રદ ઑપરેટિંગ કેશ ફ્લો જનરેટ કરવાનું ચાલુ રાખે છે. આ મજબૂત ઉદ્યોગ પવન હોવા છતાં રોકાણ કેસને નબળું બનાવે છે.

સાથીઓની સરખામણામાં વાજબી-થી-પ્રીમિયમ મૂલ્યાંકનને ધ્યાનમાં રાખીને, અમે મ્યૂટેડ લિસ્ટિંગ ગેન્સની અપેક્ષા રાખીએ છીએ. લાંબા ગાળાના રોકાણકારોએ હાલમાં ટાળવું જોઈએ અને ઓપરેશનલ અમલીકરણ અને કેશ ફ્લો જનરેશનમાં સુધારાઓને ટ્રેક કરવું જોઈએ. ઑપરેટિંગ કેશ ફ્લોમાં સતત પલટાવ વધુ આકર્ષક અને માન્ય પ્રવેશ બિંદુ પ્રદાન કરશે.