લેગસી એક્ઝિટ્સ FY28 માર્જિન સુધારાને ટેકો આપતાં KEC ઇન્ટરનેશનલમાં T&D-આધારિત રિકવરી દેખાય છે

રોકાણ દૃષ્ટિકોણ અને મૂલ્યાંકન

મોતિલાલ ઓસવાલ ફાઇનાન્શિયલ સર્વિસિસે તેના November 3, 2026ના અહેવાલમાં KEC ઇન્ટરનેશનલ પરનું ખરીદો રેટિંગ જાળવી રાખ્યું, જોકે 2QFY27નું પ્રદર્શન તેના અંદાજોથી નોંધપાત્ર રીતે નીચું રહ્યું હતું. બ્રોકરનું માનવું છે કે બિઝનેસ મિશ્રણ ટ્રાન્સમિશન અને ડિસ્ટ્રિબ્યુશન (T&D) તથા ઉત્પાદિત પ્રોડક્ટ્સ તરફ વળતાં અને નુકસાનકારક લેગસી પ્રોજેક્ટ્સ બંધ થતાં FY28થી માર્જિન અને નેટ વર્કિંગ કેપિટલમાં સુધારો થશે.

નજીકના ગાળાનું પ્રદર્શન મધ્ય પૂર્વમાં વિક્ષેપ, લેગસી-પ્રોજેક્ટ ખર્ચ અને ઊંચા દેવાના જોખમ હેઠળ રહેશે. મોતિલાલ ઓસવાલે ઊંચા સિવિલ-પ્રોજેક્ટ ખર્ચ અને દેવાને કારણે તેના FY27, FY28 અને FY29ના નફાના અંદાજમાં અનુક્રમે 28 per cent, 29 per cent અને 25 per centનો ઘટાડો કર્યો. Rs 365નો તેનો સુધારેલ લક્ષ્ય ભાવ KPILની સરખામણીએ 20 per cent ડિસ્કાઉન્ટ પર, બે વર્ષના ફોરવર્ડ નફાના 14 ગણા આધારે છે.

2QFY27 નાણાકીય કામગીરી

KEC ઇન્ટરનેશનલે 2QFY27માં Rs 5,500 કરોડની આવક નોંધાવી, જે વાર્ષિક ધોરણે 10 per cent ઘટી હતી અને મોતિલાલ ઓસવાલના અંદાજથી 8 per cent ઓછી હતી. કેબલ્સ સિવાય તમામ સેગમેન્ટ્સમાં આવક ઘટી, જોકે T&Dમાં ત્રિમાસિક ધોરણે સુધારો થયો. ગ્રોસ માર્જિન વાર્ષિક ધોરણે 60 બેસિસ પોઇન્ટ ઘટીને 21.3 per cent રહ્યું, જ્યારે કર્મચારી ખર્ચ અને અન્ય ખર્ચ અપેક્ષા કરતાં વધુ હોવાથી EBITDA માર્જિન 5 per cent હતું, જે બ્રોકરના અંદાજથી 100 બેસિસ પોઇન્ટ ઓછું હતું.

PATમાં નબળું અમલીકરણ, ઓછા માર્જિન, ઊંચા વ્યાજ ખર્ચ અને ઊંચા કર દરની અસર દેખાઈ. 1HFY27માં આવક, EBITDA અને PATમાં વાર્ષિક ધોરણે અનુક્રમે 6 per cent, 28 per cent અને 64 per centનો ઘટાડો થયો, જ્યારે EBITDA માર્જિન વાર્ષિક ધોરણે 160 બેસિસ પોઇન્ટ ઘટીને 5.4 per cent રહ્યું.

અમલીકરણમાં અવરોધો

મધ્ય પૂર્વમાં સપ્લાય-ચેઇન વિક્ષેપ, ઊંચા ફ્રેઇટ અને ઇંધણ ખર્ચ તેમજ સપ્લાયમાં વિલંબે ત્રિમાસિક અમલીકરણને અસર કરી. મધ્ય પૂર્વ KECના ઓર્ડર બુકના આશરે 22 per cent, અથવા અંદાજે Rs 9,000 કરોડ જેટલો હિસ્સો ધરાવતો હતો, અને તેના કારણે ત્રિમાસિક આવક પર Rs 300 કરોડથી Rs 350 કરોડની અસર તથા માર્જિન પર આશરે 1.25 per centથી 1.5 per centની અસર થઈ.

રાઇટ-ઓફ-વે અને જમીન સંપાદન સંબંધિત મુદ્દાઓને કારણે ભારતના T&D અમલીકરણ પર પણ અસર થઈ, જેમાં ડેવલપર્સે જમીન મેળવી ન હોવાથી ત્રણ સબસ્ટેશન પ્રોજેક્ટ્સ અટકી ગયા હતા. કન્સ્ટ્રક્શન-પ્રધાન પ્રોજેક્ટ મિશ્રણ અને લેગસી પ્રોજેક્ટ્સના ક્લોઝર ખર્ચે નફાકારકતામાં વધુ ઘટાડો કર્યો.

ઓર્ડર બુક અને બિઝનેસ દૃષ્ટિકોણ

2QFY27માં ઓર્ડર ઇનફ્લો Rs 7,230 કરોડ હતો, જેનાથી ક્લોઝિંગ ઓર્ડર બુક આશરે Rs 40,000 કરોડ પર પહોંચી. વર્ષ-થી-તારીખ ઇનફ્લો Rs 13,500 કરોડથી વધુ રહ્યો, જેમાંથી 70 per cent T&Dમાંથી આવ્યો. ત્યારબાદ KECએ 15 મહિનાના અંતરાલ પછી Rs 3,000 કરોડથી વધુના PGCIL ઓર્ડર મેળવ્યા, જેનું અમલીકરણ December 2026માં શરૂ થવાનું છે.

મોતિલાલ ઓસવાલનું માનવું છે કે PGCIL દ્વારા ઓર્ડર આપવાનું ફરી શરૂ થવું અને પાવર મંત્રાલયના રાઇટ-ઓફ-વે સુધારાઓ 4QFY27થી ભારતના T&D અમલીકરણમાં સુધારો કરશે. તે કુલ આવકમાં T&Dનો હિસ્સો 67 per cent રહેવાનો અંદાજ મૂકે છે.

મેનેજમેન્ટ માર્ગદર્શન અને વૃદ્ધિના પરિબળો

મેનેજમેન્ટે FY27ના આવક-વૃદ્ધિ માર્ગદર્શનને ઘટાડીને 8 per centથી 10 per cent કર્યું, કારણ કે મધ્ય પૂર્વની આશરે Rs 600 કરોડની આવક કદાચ પુનઃપ્રાપ્ત ન થઈ શકે. ભારતના T&Dની આગેવાનીમાં વધુ મજબૂત 4QFY27 અને Rs 40,000 કરોડના ઓર્ડર બુક તથા વધુ સારા પ્રોડક્ટ મિશ્રણથી FY28માં સારા માર્જિનની અપેક્ષા છે.

મેનેજમેન્ટને FY27માં કેબલ્સની આવક આશરે Rs 2,500 કરોડથી Rs 2,600 કરોડ અને FY28ના અંત સુધીમાં Rs 3,500 કરોડથી Rs 4,000 કરોડ રહેવાની અપેક્ષા છે. SAE ટાવર્સે US, મેક્સિકો અને બ્રાઝિલમાં Rs 1,900 કરોડથી વધુના ઓર્ડર જીત્યા, જ્યારે રિન્યુએબલ્સે Rs 1,150 કરોડથી વધુના ઓર્ડર મેળવ્યા.

દેવું અને વર્કિંગ કેપિટલ

સ્વીકારો સહિતનું નેટ દેવું એક વર્ષ અગાઉના Rs 6,500 કરોડથી વધીને September 30, 2026ના રોજ Rs 8,000 કરોડ થયું. નેટ વર્કિંગ કેપિટલ 138 દિવસથી વધીને 155 દિવસ થઈ.

મેનેજમેન્ટે વસૂલાત, ઓર્ડર એડવાન્સ, સાઉદી રિટેન્શન રિલીઝ, PGCIL-પ્રોજેક્ટ વસૂલાત અને રેલવે રોકડ પ્રવાહના સમર્થનથી FY27ના અંત સુધીમાં આશરે Rs 6,000 કરોડના નેટ દેવાનું લક્ષ્ય રાખ્યું. મોતિલાલ ઓસવાલ FY27ના અંતે Rs 6,200 કરોડના નેટ દેવાનો અંદાજ મૂકે છે.

નફાના અંદાજો અને મુખ્ય જોખમો

મુખ્ય જોખમોમાં ઓર્ડર ઇનફ્લોમાં ધીમી ગતિ, ઊંચા કોમોડિટી ભાવ, વધતી લેણી અને વર્કિંગ કેપિટલ તથા વધતી સ્પર્ધાનો સમાવેશ થાય છે.